Потенциал роста бумаг "Белуга" в ближайшей перспективе выглядит ограниченным

BELUGA GROUP (BELU RX: ПОД ПЕРЕСМОТРОМ) объявила о промежуточных дивидендах в размере 75 рублей на акцию (промежуточная доходность 2,6% и доходность 10,3% в годовом исчислении). В сочетании с дивидендами за 1П22 (150 руб. на акцию) общий размер дивидендов за 9М22 составил 225 руб. на акцию, что соответствует 57% от чистой прибыли по МСФО за 9М22 (политика предполагает не менее 50% от чистой прибыли по МСФО).

Компания также раскрыла основные показатели по МСФО за 3 квартал и 9М22, сообщив о росте чистой выручки на 32% г/г за 9М22 (+25% г/г в 3 квартале) при рентабельности по EBITDA 18% за 9М22 (20% в 3 квартале). Ключевые факторы остаются прежними: 1) рост объемов (+9% г/г за 9М22), 2) рост цен, опережающий рост себестоимости и акцизов (последний проиндексирован всего на 4% в 2022 году), 3) растущая доля премиальных брендов в продажах) и 4) достижение зрелости магазинами ВинЛаб, что привело к улучшению маржи EBITDA в сегменте (+2,5 п.п. г/г до 13% за 9М22).

На наш взгляд, новости позитивны для инвестиционного кейса BELUGA. Компания продолжает извлекать выгоду из ограниченного выездного туризма (стимулирующего рост потребления в России) и сокращения импорта из-за санкций, в то время как 85-90% импортных продаж BELUGA, на наш взгляд, по-прежнему выглядят защищенными. Мы считаем, что операционные показатели компании в 4 квартале, скорее всего, останутся высокими. Продажа международных прав на бренд Beluga ($75млн) должна положительно сказаться на чистой прибыли (за счет переоценки бренда) и снизить чистый долг.

BELU RX выросла на 31% с конца марта против -11% по индексу MOEX, и торгуется на уровне 3,8x EV/EBITDA 2023П. Мы считаем, что потенциал роста в ближайшей перспективе выглядит ограниченным, поскольку большинство положительных факторов уже учтены в цене, в то время как операционные показатели могут ухудшиться в 1К22 из-за высокой базы 1К21 наряду с замедлением инфляции.