Потенциал роста акций ВТБ перевалил за 100%

Акции ПАО «Банк ВТБ» с начала декабря снизились в цене на 3%, с начала года они подешевели на 10%. Индекс Мосбиржи за те же периоды продемонстрировал, соответственно, нулевое изменение и снижение на 7%.

Между тем, ряд новостей, опубликованных в последние дни свидетельствует о смягчении условий регулирования в банковском секторе. Речь идет о полученном ВТБ разрешении Банка России на проведение второй специальной реорганизации для вывода с баланса замороженных активов и симметричного сокращения обязательств, анонсированном руководством ЦБ отсутствии «на данный момент» планов повышать антициклическую надбавку к достаточности капитала банков и смещении срока начала регулирования банковских иммобилизованных активов на 1 апреля 2027 года.

Изменение подхода к вычету из капитала банков нематериальных активов может дать положительный эффект для норматива достаточности капитала ВТБ до 0,5 процентного пункта (п.п.), об этом 29 сентября сообщил журналистам первый зампред банка Дмитрий Пьянов в кулуарах Форума розничных инвесторов - 2025.

Отмечаем также сохранение руководством банка прогнозов чистой прибыли на 2025 и 2026 гг.на уровне 500 млрд руб. и 659 млрд руб., что по-прежнему соответствует нашим прогнозам.

Отмечаем позитивные оценки динамики чистой процентной маржи (согласно комментариям первого зампреда ВТБ Дмитрия Пьянова, в 2026 г., на фоне ожидаемого снижения средней ключевой ставки до 15% ожидается её рост до 3%) и комиссионных доходов (господин Пьянов заявил об ожидаемом в 2026 г. руководством банка росте показателя на 23% г./г.). Наш прогноз чистой процентной маржи банка на следующий год равен 2,75%, при этом, полагаем, что банк получит дополнительные доходы за счет смягчения регулирования. 

Отмечаем снижение оценочных рисков со стороны ситуации в розничном кредитовании, в текущем проекте бизнес-плана ВТБ на 2026 г., согласно комментариям Дмитрия Пьянова, розница даст «слабоположительный» финансовый результат.

Риски для оценок – помимо ключевых, обусловленных возможностью пересмотра под влиянием макроэкономических факторов, оценок динамики активов банка - связаны с неопределенностью в отношении изменений в регулировании нематериальных активов, и реализацией ЦБ новой концепции регулирования банковских субордов.

Отмечаем анонсированные первым заместителем председателя ВТБ Дмитрием Пьяновым планы в 2026 г. просить банк России ускорить внедрение нового регулирования субординированных инструментов финансирования (облигаций, кредитов, депозитов, имеющих подчинённый (младший) статус долга, но дающих владельцам которых, при определённых условиях право конвертировать долг в акции эмитента). По словам господина Пьянова, причина в том, что «в 2027 году нас ждет повышение надбавок к достаточности капитала сразу на 1,25 процентного пункта». При этом, восстановление надбавки к достаточности капитала на 0,75 п.п. в 2026 году стоит 200 млрд рублей дополнительного капитала, его основным источником генерации является регуляторная прибыль. 

Первый зампред ВТБ не опроверг возможность возобновления банков выпуска субординированных инструментов, однако, судя по опубликованным ведущими СМИ ответам господина Пьянова на вопросы журналистов, это может произойти не раньше 2027 г. «Мы боремся за то, чтобы все возможные источники капитала были на столе. Конечно, и выпускать хотим, тем более что предлагаемое регулирование в части выплат купонов более клиентоориентированное для держателя суборда», - подчеркнул, при этом, первый зампред ВТБ.

Банк ВТБ анонсировал возможную конвертацию привилегированных акций в обыкновенные в период с января по май 2026 г. Об этом первый заместитель председателя правления банка Дмитрий Пьянов сообщил в интервью агентству «Интерфакс» накануне форума «Россия зовет!».

В начале сентября на основе наших предварительных оценок эффекта конвертации привилегированных акций эмитента в обыкновенные, ожидая – с учетом заявлений руководства банка - в начале 2026 г. появления информации об итоговых решениях менеджмента в отношении данной конвертации, мы повысили дисконт – поправку на риски вложений в бумаги ПАО «Банк ВТБ» с 30% до 55%. Сохраняем данную оценку с учетом поступающих новостей.

Оценка дивидендных выплат банка по итогам 2025 г. по-прежнему составляет 18,8 руб. на обыкновенную акцию.

С учетом комментариев зампреда правления ВТБ Дмитрия Пьянова, посвященных проблеме достаточности капитала банка, принимая также во внимание статистку банка за 10 мес., оценка прироста активов ВТБ по итогам 2025 и 2026 гг. составляет 0% (против 3% ранее) и 4% .  Оценка среднегодового прироста активов банка на 2025 – 2032 гг. по-прежнему равна порядка 10%.  В то же время, смягчение политики ЦБ РФ позволило вновь пересмотреть с повышением долгосрочные оценки справедливой стоимости эмитента.  

Расчетное значение справедливой стоимости обыкновенной акции банка повышено, составляет 149,46 руб./ао, предполагает 107%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».