Потенциал роста акций «ВИ.ру» выглядит ограниченным

Мы понижаем рейтинг акций «ВИ.ру» с «Покупать» до «Держать» и сохраняем целевую цену на уровне 108 руб., потенциал роста составляет 4,4%. Для оценки целевой стоимости мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на 2025 г. относительно аналогов среди маркетплейсов из развивающихся стран.

«ВИ.ру» — бенефициар непубличной компании «ВсеИнструменты.ру», ведущего онлайн-игрока на рынке DIY-товаров.

Мы присвоили рейтинг «Покупать» акциям «ВИ.ру» в конце декабря 2024 г. С этого момента бумаги выросли на 25% и приблизились к нашей целевой цене. Котировки росли преимущественно на фоне общерыночной эйфории. 20 февраля акции ускорили рост после того, как компания сообщила о выполнении собственного прогноза финансовых показателей на 2024 г. 

Ранее «ВИ.ру» предоставил прогноз отдельных финансовых показателей на 2024 г., согласно которому выручка ожидалась в диапазоне 165–170 млрд руб. с рентабельностью валовой прибыли на уровне порядка 30%. По данным управленческой отчетности, выручка «ВИ.ру» за 2024 г. увеличилась на 28% и превысила 170 млрд руб. Валовая маржинальность составила около 30%. Также до конца февраля «ВИ.ру» планировал опубликовать операционные результаты по итогам 4К и всего 2024 г., однако по состоянию на 3 марта 2025 г. этого так и не сделано. 

Результаты 2024 г. оказались немного лучше наших ожиданий, однако прогнозы на 2025 г. мы оставляем без изменений. Обновить прогнозы мы сможем после публикации годовой отчетности по МСФО в апреле этого года.

В 2025 г. «ВИ.ру» сосредоточится на повышении маржинальности бизнеса и укреплении позиций в сегменте B2B. Компания планирует оптимизировать ассортимент, сохранив его объем на уровне 2024 г. (1,63 млн SKU) и одновременно увеличив долю высокомаржинальных товаров. В рамках улучшения работы с поставщиками компания продолжит увеличивать количество прямых контрактов с российскими производителями, число которых в 2024 г. уже выросло на 22%. Дополнительно запланировано расширение сотрудничества с небольшими поставщиками (с оборотом до 300 млн руб.), что позволит нарастить закупочные объемы в этом сегменте. Еще одним направлением роста станет увеличение доли собственных торговых марок и эксклюзивного импорта: если в 2024 году их доля составила 11,2% выручки, то в 2025 г. компания рассчитывает довести этот показатель до 12,5–13%. 

Последние опубликованные финансовые результаты — итоги 9 мес. 2024 г. За 9 мес. 2024 г. «ВИ.ру» увеличил выручку на 29% г/г, до 120,3 млрд руб. Валовая прибыль выросла на 35% г/г, до 36,3 млрд руб., благодаря повышению доли СТМ и эксклюзивного импорта. EBITDA увеличилась на 52% г/г, до 9,3 млрд руб. Скорр. чистая прибыль сократилась на 12% г/г, до 2,2 млрд руб., из-за роста финансовых расходов более чем в 2 раза, до 3,3 млрд руб. Отношение чистого долга к EBITDA с начала года не изменилось и составило 2,0x.

Ожидаем, что всего по итогам 2025 г. «ВИ.ру» выплатит не больше 2,4 руб. на акцию с доходностью 2,3%, при распределении 50% прибыли. Мы обновим наш прогноз по дивидендам, когда станет ясна точная периодичность выплат.

Удорожание аренды и кредитов. Текущие высокие ставки по кредитам (аренде) будут негативно сказываться на чистой прибыли компании. Последние кредиты брались либо с плавающей ставкой, либо со ставкой 24%.

Дефицит кадров в стране вынуждает компании повышать заработные платы уже нанятым сотрудникам и предлагать более высокую, чем ожидалось, зарплату новым. Учитывая планы по расширению сети ПВЗ, компании придется привлекать персонал по повышенным ценам. За 9 мес. 2024 г. расходы на персонал повысились на 35% г/г при росте выручки на 29%.

Вторичное размещение. Не исключаем, что после стабилизации фондового рынка акционеры «ВИ.ру» проведут SPO.

Аналитический обзор от 27 декабря 2024 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 03.03.2025.