Потенциал роста акций "Сбера" оценивается в 38% в течение года
Сбербанк отчитался о 357 млрд руб. чистой прибыли за 1К23 (25% ROE), превысив ожидания рынка. Прогноз на 2023 год был повышен – менеджмент ожидает, что ROE превысит 22%, учитывая, что спрос на кредиты и динамика маржи выглядит лучше, чем ожидалось, а качество кредитного портфеля остается высоким. По нашим оценкам, прибыль Сбербанка за 2023 год составит 1,41 млрд руб. (на 8% выше нашей предыдущей оценки) при ROE 23%. Это предполагает дивиденд по итогам года в размере 31,1 руб. на акцию (доходность 13,5%). Акции Сбербанка выросли на 63% с начала года против 22% по индексу IMOEX и по–прежнему торгуются ниже исторических уровней по мультипликаторам – 0,76x P/BV, 2,4x P/POP и 3,6x P/E 2023П. На наш взгляд, потенциальное реинвестирование участниками рынка дивидендов за 2022 год окажет поддержку акциям Сбербанка в ближайшем будущем.
Наша 12М РЦ повышена на 7-9% до 320 руб. / 315 руб. за об. / прив. акцию. Мы подтверждаем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА и видим потенциал роста акций Сбербанка на 39% / 38%.
Сильные результаты за 1К23. Чистая прибыль Сбербанка за 1К23 составила 357 млрд руб. (25% ROE), на 4-6% выше консенсус-прогноза и нашей оценки. ЧПД составил 563 млрд руб. на фоне роста кредитования (+4,6% с начала года в корпоративном бизнесе и +4,4% в рознице), а также снижения стоимости фондирования и валютной составляющей баланса, что привело к росту ЧПМ. ЧКД снизился г/г до 171 млрд руб. с высокой базы прошлого года (обусловленной ростом транзакционной активности и валютных операций в феврале-марте 2022 года). Стоимость риска вернулась к норме (1,1%) на фоне высокого качества кредитного портфеля – доля проблемных кредитов снизилась на 0,1 п.п. с начала года до 3,8%, а их покрытие резервами выросло на 2,2п.п. с начала года до 144,7%. Операционные расходы восстановились г/г до 182 млрд руб. после прошлогодней оптимизации затрат, хотя коэффициент расходы / доходы составил всего 25%.
Прогноз на 2023 год повышен. Сбербанк повысил прогноз по ROE на 2023 год с ~20% до >22%. Банк ожидает, что рынок корпоративного кредитования вырастет на 13-15% г/г, а розничного – на 14-16% г/г (против 10-12% и 1113% ранее). ЧПМ Сбербанка ожидается на уровне 5,5% (5,3-5,5% ранее) на фоне сохранения благоприятной конъюнктуры процентных ставок. Прогноз стоимости риска остался в диапазоне 1-1,3%, хотя, на наш взгляд, достижение уровня 1% более вероятно, учитывая высокое качество портфеля и уровень покрытия проблемных кредитов резервами. Коэффициент расходы/доходы составит 30% (против 30-32% ранее).
Мы внесли в нашу модель обновленные ожидания и повышаем нашу оценку чистой прибыли Сбербанка за 2023 год до 1,41 трлн руб. с 23% ROE (против 1,31 трлн руб. и 21% ROE ранее). Это подразумевает дивиденд по итогам 2023 года в размере 31,1 руб. на акцию (доходность 13,5%) при выплате 50% прибыли.
Оценка. Сбербанк торгуется на мультипликаторах 0,76x P/BV, 2,4x P/PPOP и 3,6x P/E 2023П, что ниже исторических средних уровней. Мы повысили нашу 12М РЦ на 7-9% до 320 руб./315 руб. за об./прив. акцию за счет более высоких ожиданий по прибыли 2023П. Сохраняем по бумаге рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА с потенциалом роста 39% / 38%. При достижении нашей РЦ бумага будет торговаться на уровне 1x P/BV 2024П, что соответствует историческому среднему. Риски: эскалация в геополитике; ухудшение качества активов; рост конкуренции; неблагоприятные изменения в управлении капиталом; регуляторные и налоговые инициативы.