Потенциал роста акций ICBC уже выглядит ограниченным

С осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса ICBC. Экономика КНР в ближайшие годы, мы ожидаем, продолжит показывать темпы роста, заметно превышающие среднемировые, в том числе благодаря поддержке со стороны властей. На таком фоне следует ожидать сохранения значительного спроса на финансовые услуги в стране, что поддержит финпоказатели ICBC, учитывая лидирующие позиции банка в секторе. Между тем акции ICBC класса H с начала текущего года подорожали почти на 20%, и потенциал их дальнейшего укрепления уже представляется ограниченным.

Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям ICBC класса H с целевой ценой на горизонте 12 месяцев на уровне HKD 6,44, что предполагает апсайд лишь в 6,1%. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг построена путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/E NTM и P/B, а также дивдоходности.

Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) — крупнейший банк Китая и мира по величине активов. На ICBC приходится около 11% активов банковского сектора КНР, в его розничную сеть входит примерно 16 тыс. отделений на территории страны, в которых работают около 400 тыс. сотрудников. Клиентами банка являются 766 млн физических лиц, примерно половина китайского населения, и более 13 млн юридических лиц.

На фоне мягкой монетарной политики китайского ЦБ динамика основных финпоказателей ICBC, как и других представителей сектора, в последнее время не впечатляет. Выручка банка в I квартале 2025 г. уменьшилась на 2,6% г/г, до 204,7 млрд юаней. Чистый процентный доход сократился на 2,9%, до 156,8 млрд юаней, поскольку рост кредитования был нивелирован заметным уменьшением чистой процентной маржи. Чистая прибыль понизилась на 4%, до 84,2 млрд юаней, причем определенную поддержку ей оказало снижение расходов на резервирование. Объем кредитного портфеля с начала года увеличился на 4,6%, до 29,7 трлн юаней, доля просроченных кредитов опустилась на 1 б. п., до 1,33%. Показатели достаточности капитала находятся на комфортном уровне.

В последние годы ICBC стабильно направляет на дивиденды чуть более 30% чистой прибыли, причем с 2024-го выплаты осуществляются два раза в год. По нашей оценке, дивиденд NTM банка составит 0,30 юаня на акцию, что соответствует неплохой доходности на уровне 5,4% для бумаг класса H, несколько превышающей среднее значение для сектора.

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы банковского сектора КНР, в том числе ICBC. Благодаря масштабным мерам монетарной и фискальной поддержки Китаю пока удается сохранять весьма высокие темпы экономического развития, при этом в руководстве страны заверили, что поставленная цель по росту ВВП в текущем году на 5% будет достигнута вне зависимости от развития ситуации в торговой сфере. Хотя сделать это, на наш взгляд, будет непросто, темпы роста экономики Поднебесной в ближайшие годы, вероятно, останутся весьма существенными и будут заметно превышать среднемировые. Мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели ICBC, учитывая лидирующую позицию банка в секторе, хотя их динамика, вероятно, останется довольно сдержанной в ближайшие несколько кварталов.

Помимо торгового противостояния между Вашингтоном и Пекином, риски для банковского сектора КНР, в том числе для ICBC, связаны с возможным охлаждением экономической активности в стране, если наступит глобальная рецессия, высокой закредитованностью китайской экономики, сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.

Описание эмитента

Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) — крупнейший банк Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны наряду с Bank of China, Agricultural Bank of China и China Construction Bank. На ICBC приходится около 11% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из почти 16 тыс. отделений на территории страны, в которых работают около 400 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает 408 организаций в 49 странах. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P (А) и Moody’s (А1).

Капитализация ICBC составляет HKD 2,60 трлн ($351 млрд). Контролирующим акционером является правительство Китая, которое через Министерство финансов и ряд госструктур владеет 70,4% обыкновенных акций банка, в том числе 87,4% обыкновенных акций класса А. Основными держателями торгующихся в Гонконге акций класса H являются Ping An Asset Management (17,1%) и китайский госфонд SSF (8%).

На корпоративный банкинг (Corporate Banking), который обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, приходится 49% выручки ICBC. Общее количество корпоративных клиентов банка превышает 13 млн. Отметим, что ICBC является лидером в КНР по консультированию и финансированию сделок M&A, а также андеррайтингу корпоративных облигаций.

Подразделение частного банкинга (Personal Banking, 40% выручки) оказывает полный спектр розничных банковских услуг, а также занимается обслуживанием кредитных и дебетовых карт. Число клиентов-физлиц составляет 766 млн, то есть примерно половину населения КНР. По состоянию на конец 2024 года ICBC было выпущено 1,28 млрд банковских карт, объем транзакций по которым в прошлом году составил 21,2 трлн юаней. Услуги подразделения также включают управление активами, депозитарные услуги, пенсионное страхование, услуги прайвит-банкинга и др.

Подразделение казначейских операций (Treasury Operations, 11% выручки) занимается операциями на финансовых рынках, включая работу с ценными бумагами, обмен валют, покупку и продажу драгметаллов и т.п.

С географической точки зрения основным регионом деятельности ICBC является материковый Китай, который обеспечивает более 90% выручки и активов банка. Причем половина зарубежных операций приходится на Гонконг и Макао, специальные административные регионы КНР.

Перспективы и риски

• ICBC является одним из самых продвинутых банков Китая по цифровизации бизнеса. Так, общее число пользователей мобильного банка составляет 588 млн, из них более 260 млн пользуются цифровыми каналами получения банковских услуг ежемесячно — это рекордные показатели в секторе. ICBC инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, участвует в проекте по продвижению цифрового юаня, активно применяет в работе решения, основанные на искусственном интеллекте, анализе больших данных, технологии Blockchain. Кроме того, банк уделяет большое внимание социальному и «зеленому» финансированию.
• На фоне сохраняющихся сложностей в экономике КНР и мягкой монетарной политики НБК, оказывающей давление на чистую процентную маржу, динамика основных финпоказателей ICBC, как и большинства других представителей сектора, в последнее время не впечатляет. Банк продемонстрировал снижение доходов по основным направлениям деятельности как по итогам 2024 года, так и в I квартале 2025 г., хотя это частично компенсировалось неплохой операционной эффективностью и снижением расходов на резервирование. При этом качество активов ICBC остается высоким, а капитальная позиция — прочной.
• В последние годы ICBC стабильно направляет на дивиденды чуть более 30% чистой прибыли, причем с 2024 года выплаты осуществляются два раза в год. По нашей оценке, дивиденд NTM банка составит 0,30 юаня на акцию, что соответствует неплохой доходности на уровне 5,4% для бумаг класса H, несколько превышающей среднее значение для сектора.
• Благодаря масштабным мерам монетарной и фискальной поддержки Китаю пока удается сохранять весьма высокие темпы экономического развития. Так, в 2024 году ВВП КНР вырос на 5%, а в I квартале 2025 г. — на 5,4% в годовом выражении. При этом в руководстве страны заверили, что поставленная цель по экономическому росту в текущем году на 5% будет достигнута вне зависимости от развития ситуации в торговой сфере, что, по всей видимости, предполагает дальнейшее стимулирование экономики, прежде всего внутреннего спроса. Ведущие мировые экономические организации и инвестбанки не так оптимистичны. В частности, МВФ в последнем обзоре World Economic Outlook понизил прогноз роста ВВП КНР в 2025 году на 0,6 п. п., до 4%.
• Тем не менее темпы роста экономики Поднебесной в ближайшие годы, вероятно, останутся весьма существенными и продолжат заметно превышать среднемировые, что будет означать сохранение высокого спроса на финансовые услуги в стране. Мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели ICBC, учитывая лидирующую позицию банка в секторе, хотя их динамика, вероятно, останется довольно сдержанной в ближайшие несколько кварталов.
• Помимо торгового противостояния между Вашингтоном и Пекином, риски для банковского сектора КНР, в том числе для ICBC, связаны с возможным охлаждением экономической активности в стране, если наступит глобальная рецессия, высокой закредитованностью китайской экономики, сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.

Финансовые результаты

Выручка ICBC в I квартале уменьшилась на 2,6% г/г, до 204,7 млрд юаней. Чистый процентный доход сократился на 2,9%, до 156,8 млрд юаней, поскольку рост кредитования был нивелирован заметным снижением чистой процентной маржи. Операционные расходы увеличились на 1,5%, до 49,3 млрд юаней, в основном в связи с ростом затрат на оплату персонала, однако коэффициент C/I на уровне 24,1% говорит о сохраняющейся достаточно высокой операционной эффективности банка. Чистая прибыль уменьшилась на 4%, до 84,2 млрд юаней, причем определенную поддержку ей оказало снижение расходов на резервирование. Рентабельность капитала (ROE) на уровне 9,1% несколько превысила среднее значение для сектора.

Объем активов ICBC на конец марта составил 51,55 трлн юаней, увеличившись с начала года на 5,6%. Объем корпоративных займов поднялся на 6,4%, до 18,59 трлн юаней на фоне активного финансирования банком проектов строительства транспортной и коммунальной инфраструктуры, промышленности, электроэнергетики, коммерческого сектора и др. Розничный кредитный портфель расширился на 2%, до 9,14 трлн юаней. Между тем качество кредитного портфеля остается стабильным — доля просроченных кредитов (NPLs) составила 1,33%, оставшись практически на уровне начала года, а коэффициент их покрытия резервами вырос на 0,8 п. п., до 215,7%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) на конец марта составлял 13,9%, с запасом превышая минимальные регуляторные требования.

ICBC: основные финпоказатели за I квартал 2025 г. и 2024 год (млрд юаней)

Источник: данные банка

ICBC: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)

Источник: данные банка

ICBC: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд юаней)

Источник: данные банка, Reuters, оценки ФГ «Финам»

Оценка

Мы оценили акции ICBC класса H сравнительным методом по коэффициентам P/E NTM, P/B и дивдоходности. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг на горизонте 12 месяцев составила HKD 6,44. Потенциал роста равен 6,1%, что соответствует рейтингу «Держать».

Оценка путем сравнения с аналогами

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Средняя целевая цена акций ICBC класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 6,61 (апсайд 8,9%), рейтинг акций — 3,3 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций ICBC класса H аналитиками DBS Vickers составляет HKD 7,30 (рейтинг «Покупать»), Huatai Financial Holdings (HK) — HKD 6,71 («Покупать»), HSBC — HKD 6,30 («Держать»).

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции ICBC класса H оттолкнулись от верхней границы среднесрочного восходящего канала. Ожидаем формирования коррекции, ближайшей целью которой видится уровень поддержки HKD 5,75.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 19.06.2025.
** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.