Потенциал роста акций Applied Materials выглядит ограниченным
Несмотря на продолжающийся бум вокруг ИИ, в целом ситуация в мировой полупроводниковой отрасли остается не самой благоприятной. На этом фоне последние финансовые результаты Applied Materials выглядели неоднозначно. Однако мы сохраняем позитивный долгосрочный взгляд на бизнес компании. Спрос на полупроводниковое оборудование в мире, как ожидается, продолжит расти, и Applied Materials, учитывая сильные позиции компании в отрасли, и далее останется бенефициаром. В то же время акции Applied Materials, на наш взгляд, сейчас близки к своей справедливой оценке, потенциал их роста от текущего ценового уровня выглядит ограниченным.
Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Applied Materials с целевой ценой на горизонте 12 месяцев $ 211,8, что предполагает потенциал роста на 5,2%.
Applied Materials - один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов компании многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, контрактные производители чипов, такие как TSMC и GlobalFoundries.
| AMAT.O | Держать | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| 12М целевая цена, $ | 211,8 | ||||
| Текущая цена, $ | 201,4 | ||||
| Потенциал роста | 5,2% | ||||
| ISIN | US0382221051 | ||||
| Капитализация, млрд $ | 167,3 | ||||
| EV, млрд $ | 162,5 | ||||
| Количество акций, млн | 830,9 | ||||
| DY NTM | 0,8% | ||||
| Финансовые показатели, ф. г., млн $ | |||||
| Показатель | 2023 | 2024П | 2025П | ||
| Выручка | 26 517 | 26 762 | 29 787 | ||
| Скорр. EBITDA | 8 234 | 8 182 | 9 415 | ||
| Скорр. чистая прибыль | 6 802 | 6 835 | 7 750 | ||
| Показатели рентабельности, ф. г. | |||||
| Показатель | 2022 | 2023П | 2024П | ||
| Маржа EBITDA | 31,1% | 30,6% | 31,6% | ||
| Чистая маржа | 25,7% | 25,5% | 26,0% | ||
| ROE | 44,4% | 43,6% | 43,9% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | NTM | |||
| EV/S | 6,15 | 6,08 | |||
| EV/EBITDA | 20,04 | 19,94 | |||
| P/E | 24,82 | 23,21 | |||
Отчетность Applied Materials за I квартал 2024 финансового года с окончанием в январе была неоднозначной на фоне по-прежнему не самой благоприятной ситуации в полупроводниковой отрасли. Выручка уменьшилась на 0,5% г/г, до $ 6,71 млрд, а скорр. прибыль на акцию повысилась лишь на 4,9%, до $ 2,13. В то же время оба показателя превзошли консенсус-прогноз. Прогнозы менеджмента на текущий финквартал также оказались лучше ожиданий, хотя и предполагают небольшое снижение основных финпоказателей в годовом выражении.
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы Applied Materials, учитывая ожидания постепенного восстановления глобального рынка полупроводниковых чипов. По оценке отраслевых экспертов, в текущем году ожидается увеличение рынка на 13,1%, до $ 588,4 млрд, после снижения на 9,4% в 2023 году. При этом прогнозы, согласно которым глобальные продажи полупроводников превысят $ 1 трлн к концу десятилетия, по-прежнему актуальны. Драйверами, как ожидается, станут дальнейшее распространение технологий ИИ и высокопроизводительных вычислений, машинное обучение, ускорение развертывания в мире сетей связи стандарта 5G, интернет вещей, виртуальная/дополненная реальность, расширение использования полупроводников в автомобильной отрасли и др. На этом фоне можно рассчитывать на увеличение спроса и на оборудование для выпуска чипов.
Важными факторами поддержки отрасли в ближайшие годы должны стать принимаемые правительствами ведущих стран законодательные акты, направленные на стимулирование расширения выпуска полупроводниковых чипов и исследований в этой сфере. По оценкам Applied Materials, общий объем таких стимулирующих мер в мире составит порядка $ 400 млрд в ближайшие 5 лет.
Applied Materials тратит значительные средства на R&D, что позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. Мы рассчитываем, что компания продолжит направлять значительные средства на выплаты акционерам.
Наша оценка акций Applied Materials основана на сравнении с аналогами по коэффициентам EV/S NTM, EV/EBITDA NTM и P/E NTM, а также анализе исторических мультипликаторов компании. Она предполагает апсайд 5,2%.
Риски связаны с устойчиво жесткой монетарной политикой ведущих мировых ЦБ, что может усилить волатильность акций технологических компаний, возможным дальнейшим ухудшением ситуации в мировой экономике, что будет сдерживать инвестиции чипмейкеров в полупроводниковое оборудование, возможными новыми ограничениями на поставку американскими компаниями полупроводникового оборудования в Китай.
Описание эмитента
Applied Materials — американская компания, один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов Applied Materials числятся многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, контрактные производители чипов, такие как TSMC и GlobalFoundries.
Applied Materials работает в трех основных сегментах:
- Сегмент полупроводниковых систем (Semiconductor Systems, 74% выручки), собственно, и занимается производством оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и интегральных схем. Кроме того, подразделение производит различные метрологические и диагностические приборы.
- Сегмент глобальных услуг (Applied Global Services, 23% выручки) специализируется на услугах, связанных с гарантийным и послегарантийным обслуживанием, настройкой и модернизацией полупроводникового оборудования.
- Сегмент дисплеев и смежных рынков (Display and Adjacent Markets, 3% выручки) производит оборудование для выпуска жидкокристаллических дисплеев, OLED и пр.
Согласно данным аналитической фирмы Maximize Market Research, в 2022 году Applied Materials занимал первую строчку в списке ведущих мировых производителей машин для выпуска полупроводников с долей рынка 20%. В топ-5 находились ASML (18%), Lam Research (15%), Tokyo Electron (12%) и KLA (8%).
Основные заводы Applied Materials по выпуску полупроводниковых систем находятся в Сингапуре, США и Израиле. При этом различные подсистемы и комплектующие изготавливаются в ряде других стран, включая Китай, Японию, Южную Корею, Тайвань.
Отметим, что Applied Materials тратит значительные средства на исследования и разработки, это позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. Так, в 2023 году компания представила установку Centura Sculpta для уникальной обработки кремниевых пластин: за счет направления реагентов травления под углом открылась возможность более плотного изготовления элементов на пластинах без двойной экспозиции. Это должно помочь заметно удешевить процесс изготовления чипов с использованием EUV-литографии благодаря экономии времени, материалов и снижению уровня брака.
Кроме того, в прошлом году компания объявила о планах вложить $ 4 млрд в новый R&D-центр в Кремниевой долине, рассчитывая при этом на финансовую поддержку американских властей. Центр инноваций и коммерциализации оборудования и технологических процессов (Equipment and Process Innovation and Commercialization, EPIC), как ожидается, будет построен к 2026 году и станет крупнейшим научно-исследовательским центром в полупроводниковой промышленности, его открытие позволит создать до 2 тыс. рабочих мест для IT-специалистов и еще около 11 тыс. в смежных сферах. Задачей EPIC-центра должно стать ускорение разработки и вывода на рынок самых передовых технологий производства микросхем. Помимо этого, Applied Materials сообщила о намерении построить инжиниринговый центр в Индии, инвестиции в который, как ожидается, составят $ 400 млн за 4 года.
Финансовые результаты
Несмотря на продолжающийся бум вокруг ИИ, в целом ситуация в мировой полупроводниковой отрасли остается не самой благоприятной. На этом фоне последние финансовые результаты Applied Materials выглядели неоднозначно. Так, выручка компании в I квартале 2024 фингода с окончанием 28 января уменьшилась на 0,5% г/г, до $ 6,71 млрд, хотя и превзошла консенсус-прогноз на уровне $ 6,48 млрд. Доходы в сегменте Semiconductor Systems опустились на 4,9%, до $ 4,91 млрд, в связи с ухудшением показателей подразделений по производству оборудования для выпуска кремниевых пластин и интегральной логики, а также Flash-памяти, что было частично компенсировано ростом продаж машин для выпуска чипов DRAM-памяти. Между тем доходы в сегменте Applied Global Services повысились на 7,8%, до $ 1,48 млрд, в сегменте Display — подскочили на 46,1%, до $ 244 млн. Географически компания зафиксировала повышение продаж в Японии и Китае, тогда как снижение продаж наблюдалось в США, Европе, Южной Корее, на Тайване и в странах Юго-Восточной Азии. Доля Поднебесной в выручке в отчетном периоде выросла до существенных 45% против лишь 17% год назад, что в компании объяснили ростом потребности китайских клиентов в чипах для интернета вещей, телекоммуникационного оборудования и автомобильной отрасли, а также датчиков и силовой электроники.
Скорректированный показатель EBITDA Applied Materials в I финквартале понизился на 1,7% г/г, до $ 2,11 млрд, чему способствовал в том числе заметный рост административных расходов, при этом рентабельность по EBITDA уменьшилась на 0,4 п. п., до 30,9%. Однако скорректированная прибыль на акцию увеличилась на 4,9%, до $ 2,13, и значительно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,90.
Баланс Applied Materials остается прочным — компания завершила I финквартал, имея на счетах $ 10,40 млрд денежных средств и инвестиций при общем долге $ 5,56 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 2,33 млрд, направила $ 229 млн на капвложения и вернула своим акционерам $ 966 млн за счет выкупа акций ($ 700 млн) и дивидендов ($ 266 млн).
Applied Materials: основные финпоказатели за 2023 фингод и I квартал 2024 фингода (млн $)
| Показатель | 1К24 | 1К23 | Изменение | 2023 ф. г. | 2022 ф. г. | Изменение |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 6 707 | 6 739 | -0,5% | 26 517 | 25 785 | 2,8% |
| Semiconductor Systems | 4 909 | 5 162 | -4,9% | 19 698 | 18 797 | 4,8% |
| Applied Global Services | 1 476 | 1 369 | 7,8% | 5 732 | 5 543 | 3,4% |
| Display and Adjacent Markets | 244 | 167 | 46,1% | 868 | 1 331 | -34,8% |
| Скорр. EBITDA | 2 072 | 2 107 | -1,7% | 8 234 | 8 305 | -0,9% |
| Скорр. чистая прибыль | 1 782 | 1 724 | 3,4% | 6 802 | 6 756 | 0,7% |
| Скорр. EPS, $ | 2,13 | 2,03 | 4,9% | 8,05 | 7,70 | 4,5% |
| Операционный денежный поток | 2 325 | 2 270 | 2,4% | 8 700 | 5 399 | 61,1% |
| Рентабельность по EBITDA | 30,9% | 31,3% | -0,4 п. п. | 31,1% | 32,2% | -1,1 п. п. |
| Чистая рентабельность | 26,6% | 25,6% | 1,0 п. п. | 25,7% | 26,2% | -0,5 п. п. |
Источник: данные компании
Во II финквартале Applied Materials планирует заработать $ 1,79–2,15 на акцию (снижение на 1,5% г/г по центральной точке диапазона) при выручке $ 6,50 млрд плюс/минус $ 400 млн (снижение на 2% г/г). Между тем ожидания аналитиков в среднем были ощутимо ниже и составляли $ 5,92 млрд для выручки и $ 1,80 для EPS. Руководство Applied Materials отметило, что спрос на продукцию компании в целом по рынку улучшается, предприятия работают с нагрузкой, близкой к максимальной, причем серьезное оживление наблюдается в производстве микросхем памяти.
Перспективы
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы Applied Materials, учитывая ожидания постепенного восстановления глобального рынка полупроводниковых чипов. По данным отраслевой организации World Semiconductor Trade Statistics (WSTS), в 2023 году продажи полупроводников в мире снизились на 9,4%, до $ 520,1 млрд, однако в текущем году ожидается увеличение рынка на 13,1%, до $ 588,4 млрд. В том числе продажи чипов памяти должны будут подскочить на 44,8%, до $ 129,8 млрд, после падения на 31% в прошлом году. Драйверами, как ожидается, станут продолжающееся распространение технологий ИИ и высокопроизводительных вычислений, машинное обучение, ускорение развертывания в мире сетей связи стандарта 5G, интернет вещей, виртуальная/дополненная реальность, расширение использования полупроводников в автомобильной отрасли и др.
Долгосрочные прогнозы для рынка полупроводников также позитивны. По оценке самих ведущих представителей сектора, в 2030 году глобальные продажи чипов достигнут $ 1 трлн, что предполагает среднегодовые темпы роста в предстоящие годы (CAGR) на уровне 9,8%. На этом фоне можно рассчитывать на увеличение спроса и на оборудование для выпуска чипов. Так, в Maximize Market Research оценили мировой рынок машин для выпуска полупроводников в прошлом году в $ 91,2 млрд и ожидают, что в ближайшие 7 лет он будет расти с CAGR 10,4% и в 2030 году достигнет $ 182,3 млрд.
Важным фактором поддержки отрасли в предстоящие несколько лет будут оставаться принимаемые правительствами ведущих стран законодательные акты, направленные на стимулирование расширения выпуска полупроводниковых чипов и исследований в этой сфере. В США это Chips and Science Act, в Европе — European Chips Act. Стимулы для производителей полупроводников анонсированы в Китае, Японии, Израиле и еще ряде стран. По оценкам руководства Applied Materials, общий объем мер господдержки составит порядка $ 400 млрд в ближайшие 5 лет.
Мы полагаем, что компания Applied Materials, учитывая ее сильные позиции в отрасли, станет одним из главных бенефициаров описанных выше трендов и сможет сохранить или еще больше нарастить долю рынка. При этом мы рассчитываем, что благодаря способности генерировать высокие денежные потоки Applied Materials продолжит направлять значительные средства на выплаты акционерам.
Applied Materials: исторические и прогнозные финпоказатели, ф. г. (млн $)
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024П | 2025П |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 17 202 | 23 063 | 25 785 | 26 517 | 26 762 | 29 787 |
| Скорр. EBITDA | 4 905 | 7 716 | 8 305 | 8 234 | 8 182 | 9 415 |
| Скорр. чистая прибыль | 3 845 | 6 287 | 6 756 | 6 802 | 6 835 | 7 750 |
| Чистый долг | 97 | -7 | 896 | -1 679 | -2 472 | -3 173 |
| Операционный денежный поток | 3 804 | 5 442 | 5 399 | 8 700 | 8 015 | 8 101 |
| Капвложения | 422 | 668 | 787 | 1 106 | 875 | 1 257 |
| FCFF | 3 382 | 4 774 | 4 612 | 7 594 | 7 140 | 6 844 |
Источник: данные компании, Reuters, оценки ФГ «Финам»
Риски
- В конце прошлого года Applied Materials стала фигурантом расследование Минюста США за нарушение запрета на экспорт полупроводниковых технологий в КНР. Подозревается, что компания для обхода ограничений поставляла оборудование китайскому производителю полупроводников SMIC через Южную Корею без оформления необходимых экспортных лицензий. К чему это приведет, пока трудно сказать. Нельзя исключать наложения значительных штрафов на Applied Materials и усиления контроля над экспортными операциями компании, что может оказать давление на ее бизнес.
- Прочие риски связаны с устойчиво жесткой монетарной политикой ведущих мировых ЦБ, что может усилить волатильность акций технологических компаний, возможным дальнейшим ухудшением ситуации в мировой экономике, что будет сдерживать инвестиции чипмейкеров в полупроводниковое оборудование.
Оценка
Мы оценили Applied Materials методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка формируется как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам EV/S NTM, EV/EBITDA NTM и P/E NTM) и по историческим мультипликаторам анализируемой компании. Результаты расчетов представлены в таблице ниже.
Сравнительная оценка
| Эмитент | Кап-я, млн $ | EV, млн $ | EV/S NTM | EV/EBITDA NTM | P/E NTM | ROE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Applied Materials | 167 318 | 162 478 | 6,08 | 19,94 | 23,21 | 44,41% |
| Аналоги | ||||||
| ASML Holding | 386 548 | 383 810 | 12,71 | 37,46 | 43,01 | 58,85% |
| Lam Research | 122 083 | 121 429 | 7,92 | 25,40 | 27,66 | 43,54% |
| Tokyo Electron | 119 135 | 116 842 | 9,31 | 34,27 | 40,13 | 23,12% |
| KLA | 92 686 | 95 236 | 9,87 | 23,07 | 26,19 | 107,99% |
| ASM International | 30 160 | 29 470 | 9,74 | 31,04 | 42,08 | 18,98% |
| Entegris | 20 961 | 25 102 | 7,31 | 23,54 | 41,07 | 12,03% |
| Teradyne | 16 280 | 15 460 | 5,68 | 22,41 | 32,57 | 18,28% |
| Onto Innovation | 8 867 | 8 170 | 8,55 | 32,76 | 36,10 | 11,03% |
| MKS Instruments | 8 549 | 12 463 | 3,46 | 15,51 | 26,65 | 9,21% |
| Inficon Holding | 3 650 | 3 606 | 5,17 | 22,79 | 32,18 | 36,09% |
| Медиана по аналогам | 25 560 | 27 286 | 8,24 | 24,47 | 34,33 | 21,05% |
| Параметры для оценки, млн $ | Выручка NTM | EBITDA NTM | Прибыль NTM | |||
| Applied Materials | 26 736 | 8 147 | 7 210 | |||
| Оценка, млн $ | 225 079 | 204 193 | 247 552 | |||
| Средняя оценка, млн $ | 225 608 | |||||
| Для справки: | ||||||
| Чистый долг, млн $ | -4 840 | |||||
| Число акций, млн | 830,9 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Оценка сравнением с аналогами дает целевую капитализацию $ 225,6 млрд, по историческим мультипликаторам EV/EBITDA NTM (14,6х, медиана за 3 года) и P/E NTM (17,9х, медиана за 3 года) — $ 126,4 млрд. Итоговая оценка справедливой стоимости Applied Materials на горизонте 12 месяцев составила $ 176,0 млрд, или $ 211,8 на акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 5,2%, рейтинг — «Держать».
Средняя целевая цена акций Applied Materials по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной бумаге не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 205,4 (апсайд 2%), и рейтинг акции 3,0 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Applied Materials аналитиками Needham & Company составляет $ 240 (рейтинг «Покупать»), Reymond James — $ 225 («Выше рынка»), BNB Paribas Exane — $ 162 («Нейтрально»).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции Applied Materials оттолкнулись от верхней границы среднесрочного восходящего канала. Ожидаем продолжения снижения к нижней границе фигуры, в район $ 195, где, вероятно, будет найдена поддержка.
Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.