Потенциал роста акций AgriBank выглядит ограниченным
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем перспективы бизнеса AgriBank. В ближайшие годы экономика КНР, вероятно, продолжит показывать темпы роста, превышающие среднемировые, в том числе благодаря стимулам со стороны властей. И на таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, что поддержит финпоказатели AgriBank, учитывая прочную позицию банка в секторе. В то же время акции AgriBank на текущих ценовых уровнях, на наш взгляд, близки к справедливой оценке, и потенциал их укрепления представляется ограниченным на фоне умеренно слабой квартальной отчетности и ожиданий снижения доходов в этом году.
Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям AgriBank класса H. Целевая цена этих бумаг на горизонте 12 месяцев составляет HKD 3,50, что предполагает апсайд 4,7%.
Agricultural Bank of China (AgriBank) является одним из крупнейших банков Китая и мира по величине активов. На AgriBank приходится около 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 22,8 тыс. отделений на территории страны, в которых работают около 450 тыс. сотрудников. Клиентами банка являются 867 млн физических лиц, более половины китайского населения, и 10,9 млн компаний.
| 1288.HK | Держать | ||||
| 12М целевая цена, HKD | 3,50 | ||||
| Текущая цена, HKD | 3,34 | ||||
| Потенциал роста | 4,7% | ||||
| ISIN | CNE100000Q43 | ||||
| Капитализация, трлн HKD | 1,65 | ||||
| Финансовые показатели, млрд CNY | |||||
| Показатель | 2022 | 2023 | 2024П | ||
| Выручка | 695 | 695 | 691 | ||
| Чистая прибыль | 259 | 269 | 264 | ||
| EPS, CNY | 0,69 | 0,72 | 0,71 | ||
| DPS, CNY | 0,22 | 0,23 | 0,23 | ||
| BV на акцию, CNY | 6,37 | 6,88 | 7,34 | ||
| Финансовые коэффициенты | |||||
| Показатель | 2022 | 2023 | 2024П | ||
| ROE | 11,3% | 10,9% | 9,8% | ||
| ROA | 0,8% | 0,7% | 0,6% | ||
| C/I | 31,6% | 36,3% | 36,8% | ||
| CET1 | 11,2% | 10,7% | 11,1% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | NTM | |||
| P/B | 0,43 | 0,42 | |||
| P/E | 4,29 | 4,23 | |||
| DY | 7,35% | 7,57% | |||
На фоне мягкой монетарной политики китайского ЦБ динамика основных финпоказателей AgriBank, как и других представителей сектора, в этом году пока выглядит неубедительно. Выручка банка в I квартале уменьшилась на 1,7% г/г, до 186,1 млрд юаней. В том числе чистый процентный доход сократился на 0,7%, до 144,5 млрд юаней, поскольку рост кредитования был нивелирован заметным снижением чистой процентной маржи. Чистая прибыль просела на 1,6%, до 70,4 млрд юаней, причем определенную поддержку ей оказало снижение расходов на резервирование. Объем кредитного портфеля банка с начала года увеличился на 5,5%, до 23,9 трлн юаней, доля просроченных кредитов стабильна на уровне 1,32%. Показатели достаточности капитала находятся на комфортном уровне.
AgriBank выплачивает дивиденды раз в год, причем в последние годы на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям стабильно направляется примерно 30% годовой чистой прибыли. По итогам 2023 года акционеры банка одобрили дивиденд в размере 0,2309 юаня на обыкновенную акцию, что соответствует довольно высокой дивидендной доходности по бумагам класса H на уровне 7,6%.
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы банковского сектора КНР, в том числе и AgriBank. После отмены антиковидных ограничений и благодаря мерам поддержки со стороны властей китайская экономика заметно ускорилась в 2023 году, а в текущем году сохранила высокие темпы роста. Так, согласно официальным данным, ВВП КНР в I квартале увеличился на 5,3% г/г, заметно превысив консенсус-прогноз. В ближайшие годы темпы экономического подъема в Поднебесной, как ожидается, замедлятся до 4,5–5%, однако продолжат уверенно превышать среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране. Мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели AgriBank, учитывая сильную позицию банка в секторе.
Наша оценка справедливой стоимости акций AgriBank класса H построена путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/E NTM, P/B и дивдоходности, а также на анализе собственных исторических мультипликаторов банка. Она указывает на апсайд менее 5%.
Основные риски для AgriBank, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.
Описание эмитента
Agricultural Bank of China (AgriBank) является одним из крупнейших банков мира и Китая по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны наряду с Industrial and Commercial Bank of China, Bank of China и China Construction Bank. На AgriBank приходится около 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 22,8 тыс. отделений на территории страны, в которых работают около 450 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает 13 отделений и четыре представительства, расположенных в том числе в таких финансовых центрах, как Гонконг, Сингапур, Токио, Нью-Йорк, Лондон, Франкфурт, Дубай. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P («А»), Fitch («А») и Moody’s («А1») со «стабильными» прогнозами.
Капитализация AgriBank составляет 1,65 трлн гонконгских долларов. Контролирующим акционером является правительство Китая, которое через Министерство финансов и ряд госструктур владеет 85,2% обыкновенных акций банка, в том числе 93,4% обыкновенных акций класса А. Основными держателями торгующихся в Гонконге акций класса H являются фонды Qatar Investment Authority (7,97%), Qatar Holding (7,84%), BlackRock (6,75%), а также страховые компании China Taiping Insurance Holdings Company (5,03%), China Taiping Insurance Group (5,03%), Taiping Life Insurance (5,03%) и инвесткомпания Taiping Asset Management (5,02%).
Бизнес AgriBank подразделяется на три основных сегмента:
- Корпоративный банкинг (Corporate Banking, 39% выручки) — обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, включая консультирование и фондирование сделок M&A, андеррайтинг корпоративных облигаций. Общее количество корпоративных клиентов банка составляет порядка 10,9 млн, институциональных клиентов — более 687 тыс.
- Розничный банкинг (Retail Banking, 52% выручки) — оказывает полный спектр розничных банковских услуг, а также занимается обслуживанием кредитных и дебетовых карт. Число клиентов-физлиц составляет 867 млн, то есть более половины населения КНР, по состоянию на конец 2023 года AgriBank выпущено 1,09 млрд банковских карт. Услуги подразделения включают и прайвит-банкинг — в этом сегменте у банка в конце прошлого года было 224 тыс. клиентов с активами в размере 2,65 трлн юаней.
- Казначейские операции (Treasury Operations, 6% выручки) — операции на финансовых рынках, включая работу с ценными бумагами, обмен валют и т. п. Банк является одним из крупнейших маркетмейкеров на долговом рынке КНР и крупным игроком на межбанковском рынке.
Кроме того, AgriBank предоставляет услуги по управлению активами, кастодиальные услуги, услуги по разработке и ведению пенсионных планов, занимается страхованием и торговлей драгметаллами. Эти направления генерируют оставшиеся 3% доходов.
С географической точки зрения основным регионом деятельности AgriBank является материковый Китай, на который приходится более 94% выручки и более 95% активов банка.
Отметим, что AgriBank уделяет в своей работе большое внимание цифровизации бизнеса. Так, число частных пользователей мобильного приложения банка выросло до 512 млн (59% от общей розничной клиентской базы), включая ежемесячно активных пользователей (MAU), число которых достигло 213 млн. Число корпоративных пользователей мобильного банка составляет 6,9 млн. AgriBank активно участвует и в проектах по развитию цифровой финансовой инфраструктуры в сельскохозяйственных регионах КНР, являясь, в частности, основным оператором проекта «Цифровая деревня», реализуемого при поддержке китайских властей. Помимо этого, AgriBank занимается «зеленым» и социальным финансированием, применяет в своей работе решения, основанные на искусственном интеллекте, анализе больших данных, развивает финтехпроекты.
Финансовые результаты
На фоне мягкой монетарной политики китайского ЦБ динамика основных финпоказателей AgriBank, как и других представителей сектора, в этом году пока выглядит неубедительно. Выручка банка в I квартале уменьшилась на 1,7% г/г, до 186,1 млрд юаней. В том числе чистый процентный доход сократился на 0,7%, до 144,5 млрд юаней, поскольку рост кредитования был нивелирован заметным снижением чистой процентной маржи (на 26 б. п., до 1,44%). Операционные расходы увеличились на 2,3%, до 51,1 млрд юаней, в основном в связи с ростом затрат на оплату персонала, однако коэффициент C/I на уровне 27,4% говорит о сохраняющейся достаточно высокой операционной эффективности банка. Чистая прибыль уменьшилась на 1,6%, до 70,4 млрд юаней, причем определенную поддержку ей оказало снижение расходов на резервирование на 1,6%, до 55,6 млрд юаней. Рентабельность капитала (ROE) на уровне 11,4% несколько превысила среднее значение для сектора.
AgriBank: основные финпоказатели за I квартал 2024 г. и 2023 г. (млрд юаней)
| Показатель | 1К24 | 1К23 | Изменение | 2023 | 2022 | Изменение |
| Выручка | 186,1 | 189,4 | -1,7% | 695,5 | 695,3 | 0,0% |
| Чистый процентный доход | 144,5 | 145,6 | -0,7% | 571,8 | 589,9 | -3,1% |
| Чистый комиссионный доход | 29,0 | 32,5 | -10,8% | 80,1 | 81,3 | -1,5% |
| Операционные расходы | 51,1 | 49,9 | 2,3% | 252,3 | 243,6 | 3,6% |
| Расходы на резервирование | 55,6 | 56,5 | -1,6% | 135,7 | 145,3 | -6,6% |
| Чистая прибыль | 70,4 | 71,6 | -1,6% | 269,4 | 259,2 | 3,9% |
| EPS, юань | 0,19 | 0,20 | -5,0% | 0,72 | 0,69 | 4,3% |
| Чистая процентная маржа | 1,44% | 1,70% | -0,26 п. п. | 1,60% | 1,90% | -0,30 п. п. |
| Рентабельность капитала | 11,39% | 12,60% | -1,21 п. п. | 10,91% | 11,29% | -0,38 п. п. |
| Рентабельность активов | 0,69% | 0,82% | -0,13 п. п. | 0,73% | 0,82% | -0,09 п. п. |
| Коэффициент C/I | 27,44% | 26,36% | 1,08 п. п. | 36,28% | 35,03% | 1,25 п. п. |
Источник: данные банка
Объем активов AgriBank на конец марта составил 42,2 трлн юаней, увеличившись на 5,7% с начала года. Объем кредитного портфеля повысился на 5,5%, до 23,9 трлн юаней. В том числе объем корпоративных займов подскочил на 10,9%, до 14,2 трлн юаней, на фоне активного финансирования банком проектов строительства транспортной и складской инфраструктуры, коммунального сектора, промышленности, коммерции и др. Розничный кредитный портфель расширился на 6,7%, до 8,6 трлн юаней. Между тем качество кредитного портфеля остается стабильным — доля просроченных кредитов (NPLs) уменьшилась на 1 б. п., до 1,32%, а коэффициент их покрытия резервами составил 303,2%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) повысился с начала года на 65 б. п., до 11,4%, и находится на вполне комфортном уровне, ощутимо превышая минимальные регуляторные требования.
AgriBank: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)
| Показатель | 31.03.2024 | 31.12.2023 | 31.12.2022 | Изм. YTD | Изм. 2023/2022 |
| Активы | 42 157 | 39 873 | 33 925 | 5,7% | 17,5% |
| Собственный капитал | 2 992 | 2 889 | 2 668 | 3,6% | 8,3% |
| BV на акцию, юань | 7,12 | 6,88 | 6,37 | 3,5% | 8,0% |
| Кредитный портфель, в т. ч. | 23 864 | 22 615 | 19 764 | 5,5% | 14,4% |
| корпоративные кредиты | 14 188 | 12 791 | 10 741 | 10,9% | 19,1% |
| розничные кредиты | 8 603 | 8 060 | 7 545 | 6,7% | 6,8% |
| Депозиты | 31 061 | 28 898 | 25 121 | 7,5% | 15,0% |
| Доля проблемных кредитов (NPLs) | 1,32% | 1,33% | 1,37% | -0,01 п. п. | -0,04 п. п. |
| Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) | 11,37% | 10,72% | 11,15% | 0,65 п. п. | -0,43 п. п. |
Источник: данные банка
AgriBank выплачивает дивиденды раз в год, причем в последние годы на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям стабильно направляется примерно 30% годовой чистой прибыли. По итогам 2023 года акционеры банка одобрили дивиденд в размере 0,2309 юаня на обыкновенную акцию, что соответствует довольно высокой дивидендной доходности по бумагам класса H на уровне 7,6%.
Перспективы и риски
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы китайского банковского сектора, в том числе и AgriBank. Несмотря на сложную макроэкономическую ситуацию в мире, сохраняющиеся значительные проблемы в секторе недвижимости КНР и геополитические риски, благодаря в том числе мерам поддержки со стороны властей, экономика страны по итогам 2023 года выросла на 5,2%, ускорившись с 3% в 2022 году, а в текущем году сохранила высокие темпы роста. Так, согласно официальным данным, ВВП КНР в I квартале увеличился на 5,3% г/г, заметно превысив консенсус-прогноз. В ближайшие годы темпы подъема, как ожидается, замедлятся до 4,5–5%, однако продолжат уверенно превышать среднемировые (в частности, согласно последнему прогнозу МВФ, глобальный ВВП в текущем году вырастет на 3,2%, в 2025 году — на такую же величину). На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели AgriBank, учитывая сильную позицию банка в секторе.
Основные риски для AgriBank, как и для банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Однако надо отметить, что указанные риски компенсируются относительно невысокими оценочными коэффициентами акций китайских банков и их неплохой дивидендной доходностью.
AgriBank: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд юаней)
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024П | 2025П |
| Выручка | 659 | 722 | 695 | 695 | 691 | 729 |
| Чистый процентный доход | 545 | 578 | 590 | 572 | 571 | 604 |
| Отчисления в резервы | 165 | 166 | 145 | 136 | 126 | 141 |
| Операционные расходы | 230 | 260 | 244 | 252 | 254 | 260 |
| Чистая прибыль | 216 | 241 | 259 | 269 | 264 | 270 |
| EPS, юаней | 0,59 | 0,65 | 0,69 | 0,72 | 0,71 | 0,73 |
| ROE | 11,4% | 11,6% | 11,3% | 10,9% | 9,8% | 9,5% |
| Дивиденд на акцию, юаней | 0,19 | 0,21 | 0,22 | 0,23 | 0,23 | 0,23 |
| Активы | 27 205 | 29 069 | 33 925 | 39 873 | 44 820 | 50 144 |
| Собственный капитал | 2 205 | 2 415 | 2 668 | 2 889 | 3 081 | 3 276 |
Источник: данные банка, Reuters, оценки ФГ «Финам»
Оценка
Мы оценили акции AgriBank класса H методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка рассчитывается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E NTM и P/B, а также дивидендной доходности) и по собственным историческим мультипликаторам анализируемого банка.
Оценка путем сравнения с аналогами
| Эмитент | Кап-я, млн $ | P/B | P/E LTM | P/E NTM | DY NTM | ROE |
| Agricultural Bank of China | 209 927 | 0,43 | 4,29 | 4,23 | 7,57% | 9,83% |
| Аналоги | ||||||
| Industrial and Commercial Bank of China | 268 189 | 0,43 | 4,22 | 4,13 | 7,30% | 9,70% |
| Bank of China | 189 379 | 0,45 | 4,67 | 4,58 | 6,78% | 8,84% |
| China Construction Bank | 184 488 | 0,44 | 3,95 | 3,94 | 7,61% | 10,83% |
| China Merchants Bank | 119 505 | 0,89 | 5,78 | 5,53 | 5,27% | 14,01% |
| Postal Savings Bank of China | 66 963 | 0,52 | 4,94 | 5,81 | 6,27% | 8,60% |
| Bank of Communications | 65 296 | 0,44 | 4,76 | 4,56 | 6,77% | 8,36% |
| Industrial Bank | 51 815 | 0,53 | 5,58 | 4,81 | 6,57% | 9,11% |
| China Citic Bank | 47 527 | 0,36 | 3,89 | 3,31 | 7,93% | 10,20% |
| Ping An Bank | 30 161 | 0,54 | 5,01 | 4,69 | 2,53% | 9,34% |
| Медиана по аналогам | 66 963 | 0,45 | 4,76 | 4,58 | 6,77% | 9,34% |
| Показатели для оценки | BV на акцию | EPS NTM | DPS NTM | |||
| AgriBank, юаней | 7,12 | 0,72 | 0,23 | |||
| Целевая цена акции, HKD | 3,54 | 3,62 | 3,74 | |||
| Оценка по аналогам, HKD | 3,63 | |||||
| Для справки: | ||||||
| Курс CNY/HKD | 1,096 |
Источник: Reuters, расчеты ГК «Финам»
Оценка по аналогам составила HKD 3,63, по историческим мультипликаторам P/E NTM (4,34х, медиана за 3 года) и P/B (0,42х, медиана за 3 года) — HKD 3,37. Итоговая оценка справедливой стоимости акций AgriBank класса H на горизонте 12 месяцев составила HKD 3,50. Потенциал роста равен 4,7%, что соответствует рейтингу «Держать».
Средняя целевая цена акций AgriBank класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 3,97 (апсайд 18,8%), рейтинг акций — 3,9 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций AgriBank класса H аналитиками ICBC International Securities составляет HKD 4,62 (рейтинг «Выше рынка»), CGSI Research — HKD 3,90 («Накапливать»), Nomura — HKD 3,54 («Нейтрально»), DBS Vickers — HKD 3,70 («Держать»).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции AgriBank класса H вышли вниз из среднесрочного восходящего канала после дивидендной отсечки, а также пробили 50-дневную скользящую среднюю. Ожидаем продолжения снижения, ближайшей целью которого может стать отметка HKD 3,20.
Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.
*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.