Потенциал ослабления рубля в краткосрочной перспективе выглядит ограниченным

·         Наблюдаемая на этой неделе коррекция индекса доллара сопровождается снижением доходностей трежерис.

·         Рубль осторожно слабеет во вторник, но не решается пока уйти выше 59 за доллар.

Валюты G10

Индекс доллара во вторник, 4 октября, продолжал демонстрировать коррекцию. От 20-летнего пика, сформированного 28 сентября на уровне 114,79 п., DXY упал на 3,3%, что полностью соответствует нашим ожиданиям коррекции доллара в краткосрочной перспективе, которая может вернуть индекс доллара к отметке 110 п. (снижение еще на 1% от текущих значений).

Доллар по итогам понедельника подешевел против большинства валют Большой десятки. В лидерах роста были валюты товарно-сырьевого блока. Схожая картина наблюдалась и утром во вторник. С той лишь разницей, что доллар преимущественно слабел против европейских валют.

Аутсайдером утренних торгов в группе G10 был австралийский доллар, поскольку Резервный банк Австралии повысил ставку на 25 б.п. до 2,6% (ожидалось увеличение до 2,85%), прервав серию из четырех подряд повышений ставки на 50 б.п. На наш взгляд, австралийский доллар может ослабнуть до 0,6 к доллару США (-7,7% от текущих уровней), если ФРС США повысит в ноябре ставку на 75 б.п. в 4-й раз подряд. Рынок закладывается на то, что ЦБ Австралии еще может повысить ставку в общей сложности на 40 б.п. прежде, чем ставка достигнет пика в этом цикле ужесточения. Однако ФРС может повысить ставку на 75 б.п. в ноябре, еще на 50 б.п. в декабре, а затем еще на 25 б.п. в первом квартале 2023 г. Такое расхождение дифференциала ставок не в цене курса AUDUSD, поэтому австралийская валюта может оставаться под давлением продаж.

Наблюдаемая на этой неделе коррекция индекса доллара сопровождается снижением доходностей трежерис. Доходность 2-летних нот в понедельник упала до 4,113%, а во вторник продолжила снижение, и впервые с 21 сентября мы видели доходность ниже 4%. Доходность 10-летних облигаций в понедельник упала до 3,639%, во вторник снижение до 3,558% — минимум с 22 сентября. Спред на участке кривой 2–10 лет составляет -43 б.п. и по-прежнему указывает на высокий риск рецессии экономики США в 2023 году. Снижение доходностей трежерис отражает переоценку рынком пикового значения повышения ставки в США. Рынок фьючерсов на ставку по федеральным фондам сейчас предполагает, что пиковое значение ставки будет достигнуто в первом квартале 2023 г. около 4,35%. Ровно неделю тому назад рынок фьючерсов закладывался на пиковую ставку в мае на уровне 4,54%.

Таким образом, сохраняется разногласие между ФРС и долговым рынком США. Чиновники Федрезерва по-прежнему практически в один голос утверждают, что до победы над инфляцией еще далеко, настраивая рынки на то, что ставка будет продолжать повышаться, и в 2023 году не стоит ожидать ее снижения, даже если агрессивная денежно-кредитная политика приведет к экономическому спаду. Меж тем рынок облигаций делает ставку на то, что рецессия в экономике США заставит ФРС принять более голубиную позицию, которая все-таки подразумевает возможность снижения ставки к концу следующего года.

В понедельник был опубликован индекс деловой активности ISM в производственном секторе американской экономики. Показатель составил 50,9 п. против 52,8 п. в августе и против прогноза 52 п. Это означает, что деловая активность в производственной сфере продолжает расширяться, но уже более медленными темпами. При этом ценовой компонент индекса ISM снизился с 52.5 п. в августе до 51,7 п. в сентябре (прогноз 51,8 п.). Компонент новых заказов упал с 51,3 п. в августе до 47,1 п. в сентябре. Компонент занятости упал с 54,2 п. до 48,7 п. Слабость в Европе и Китае сдерживает новые экспортные заказы, поэтому компонент новых заказов упал ниже 50 п. (согласно методологии показателя, цифра выше 50 п. — увеличение активности, ниже 50 п. — сокращение деловой активности). Статистика ISM соответствовала представлениям о том, что реализованное ужесточение денежно-кредитной политики плавно замедляет экономическую активность. Это встраивается в ожидания рынка того, что ставка выйдет на пик в первые 3 месяца следующего года. Что касается рисков рецессии, то с точки зрения глубокого экономического спада индекс ISM, чтобы сигнализировать рецессию, должен упасть до 40 п. или ниже. Пока показатель снижается очень плавно. Это находит позитивное отражение в котировках казначейских облигаций, стимулирует постепенное снижение доходностей и оказывает давление на доллар.

Сегодня в фокусе производственные заказы за август, завтра — статистика по занятости от агентства ADP, в пятницу — отчет по рынку труда в США за сентябрь.

На наш взгляд, пока ситуация развивается в пользу краткосрочной коррекции доллара, не указывая на смену глобального тренда. Поэтому, подразумевая снижение DXY до 110 п., мы сохраняем ожидания диапазона колебаний на этой неделе между 113,5 и 110 п.

Российский рубль

Рубль утром во вторник на ранней сессии предпринял попытку ослабнуть выше 59 за доллар, но пока испытывает пиетет по отношению к уровню 60,00, поэтому даже выше 59,00 закрепиться затруднительно. При этом евро активно восстанавливал потери против российской валюты. Рубль уверенно укреплялся по отношению к юаню.

В понедельник:

·         Торговый объем в паре доллар/рубль составил 68,2 млрд рублей по сравнению с 120,6 млрд рублей в предыдущий торговый день.

·         Торговый объем в паре евро/рубль составил 47,5 млрд рублей против 47,7 млрд рублей в предыдущий день.

·         Торговый объем в паре юань/рубль составил 70,3 млрд рублей против 100,1 млрд рублей в предыдущий день.

Понедельник был первым днем за последние 6 месяцев, когда в течение сессии в паре доллар/рубль не было ни одного часа с объемом выше 10 млрд рублей.

Укрепление рубля к доллару в первой половине торгов понедельника отражало риск того, что биржевые торги «недружественными» валютами в любой момент могут прекратиться из-за санкций. Как сообщил утром в понедельник Банк России, регулятор в целях более точного отражения ситуации на рынках разработал дополнительные процедуры установления официальных курсов иностранных валют по отношению к рублю. Для установления официальных курсов будут предусмотрены дополнительные альтернативные источники данных — банковская отчетность и цифровые платформы внебиржевых торгов.

Счета многих российских компаний в Европе находятся под риском заморозки, либо по решению Евросоюза в рамках нового пакета санкций, либо по решению местных властей, как это случилось с «Газпром Экспортом» в Польше в конце прошлой недели. Пока сложно говорить, как долго продлится подобная ситуация, но явный перекос продаж в евро говорил в понедельник именно в пользу данной версии.

Тем не менее евро накануне выглядел сильно перепроданным к рублю, если сравнивать курс EURUSD на Мосбирже и курс EURUSD на внешнем валютном рынке. По сути, санкции европейцев против НКЦ означают отказ Европы от российских энергоносителей. Также не очень понятно, как в таком случае западные партнеры будут покупать российские удобрения. Решение совсем нетривиальное, и пока, несмотря на все опасения рынка, решение о санкциях к НКЦ не принято. На этом фоне видим, что во вторник евро устранял излишнюю перепроданность, и темпы роста курса EURRUB были выше темпов роста USDRUB.

На наш взгляд, в текущих условиях неопределенности потенциал ослабления рубля в краткосрочной перспективе выглядит ограниченным. Попытку USDRUB подняться выше 60,00 и попытки EURRUB закрепиться выше 58,00 будут формировать повышенную активность на стороне предложения валюты. Меж тем при условии отсутствия санкций против российской биржевой валютной инфраструктуры тенденция сокращения профицита баланса товаров и услуг подталкивает рубль к ослаблению. Если ощущение реального риска санкций против НКЦ снизится, рубль довольно быстро переползет выше уровня 60 за единицу валюты США.