Потенциал роста акций "Московской биржи" составляет около 25% от текущих уровней

Идея

Мы оцениваем потенциал роста акций "Мосбиржи" на уровне 25%, и рекомендуем покупать бумаги на долгосрочную перспективу. Целевая цена на ближайшие 12 месяцев – 143,5 руб.

Наш интерес к акциям "Мосбиржи" вызван скорым закрытием реестра и значительной недооцененностью по отношению к аналогам. Недавно стало известно, что Наблюдательный совет по итогам 2016 г. рекомендовал выплатить 7,68 руб. на 1 акцию, что транслируется в 6,7%-ную текущую дивидендную доходность. Дата закрытия реестра – 16 мая. Впоследствии основной инвестиционной идеей станет недооцененность акций "Мосбиржи" по отношению к аналогам из развивающихся стран, которая, по нашим консервативным оценкам, составляет 25%. На данном этапе акции "Мосбиржи" продаются по P/E 10,4x и P/B 2,1x при медиане по аналогам 22,8х и 2,6х соответственно.

Краткое описание эмитента

Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России с рыночной капитализацией около 265 млрд руб. Free-float акций составляет 62%, и является одним из самых высоких на российском рынке. Операционные доходы Мосбиржи составили 43,6 млрд руб. в 2016 г.

Компания была создана путем слияния Группы ММВБ и Группы РТС в декабре 2011 г., и сейчас Мосбиржа проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. С 2009 г. торговые обороты увеличились почти в 4,5 раза, достигнув в 2016 г. рекордных 850 трлн руб., а среднегодовой темп роста за этот период составил 24%. Ниже приводим динамику оборотов за последние 8 лет:

Источник: данные компании

В основном Мосбиржа зарабатывает на биржевой комиссии и процентном доходе от инвестирования средств клиентов (свыше 90% всего портфеля). Эти средства Мосбиржа размещает преимущественно на низкорисковых валютных и рублевых депозитах. Средняя ставка доходности за 9 мес. 2016 г. составила 3,1%. Ниже представлена динамика основных доходов и структура операционных доходов в 2016 г.:

Источник: данные компании

*К прочим доходам относится прибыль (убыток) от ценных бумаг и прочие операционные доходы

Для биржи процентные доходы – это главный источник волатильности чистой прибыли. По сути, объем данных доходов зависит от баланса клиентских счетов и процентных ставок на рынке. Если остаток на клиентских счетах спрогнозировать довольно сложно, то процентная ставка, скорее всего, снизится в этом году, и биржа будет получать меньше дохода с вложенных средств. В целом, в 2017 г. мы ожидаем умеренного, в районе 7%, уменьшения чистой прибыли, но это уже заложено в цены.

Финансовые результаты

Последняя финансовая отчетность по МСФО представлена за 2016 г. По итогам прошлого года комиссионные сборы увеличились на 11,3% г/г. Улучшение динамики было отмечено на всех биржевых площадках. Процентные и финансовые доходы сократились на 16% г/г, до 22,73 млрд руб.

Чистая прибыль снизилась на 9,6% г/г, до 25,18 млрд руб. Снижение прибыли вызвано не только сокращением процентных и финансовых доходов, но и 8,8%-ным увеличением расходов на персонал, коммерческих и общехозяйственных расходов (SG&A).

Дивиденды

За последние 4 года размер дивиденда был увеличен с 2,38 руб. до 7,68 руб. (ожидаемый дивиденд за 2016 г.), а среднегодовой темп роста дивиденда составил 47,8%. Ниже представлены дивидендные выплаты за последние несколько лет:

Источник: данные компании

В следующем месяце, 27 апреля, пройдет годовое собрание акционеров, на котором будет принято решение по дивидендам за 2016 г. Дата закрытия реестра – 16 мая 2017 г.

Дивиденды ожидаются в размере 7,68 рубля на одну акцию, что означает 6,7%-ную текущую дивидендную доходность. Заметим, что это самая высокая дивидендная доходность среди компаний-аналогов из развивающихся стран. Норма выплаты дивидендов может составить 69,3% прибыли. Несколько лет назад менеджмент решил выплачивать акционерам не менее 55% чистой прибыли по МСФО.

Оценка акций

По мультипликаторам P/E LTM, P/E Est и P/B акции торгуются со значительным дисконтом. Мы объясняем это, прежде всего, страновым риском – российский рынок акций уже давно оценивается дешевле не только в сравнении с развитыми, но и с другими развивающимися. По нашим оценкам, эта скидка в среднем составляет 25%. Кроме того, дисконт в некоторой степени обусловлен волатильностью процентных доходов.

По мультипликаторам, с учетом поправки на страновой риск, мы оцениваем справедливую стоимость акций "Мосбиржи" на уровне 143,5 руб. Потенциал роста, таким образом, составляет около 25% от текущих уровней.

Ниже приведены основные мультипликаторы и дивидендная доходность по группе аналогов: 

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ, данные по состоянию на 8 марта 2017 г.

В конце января акции Мосбиржи развернулись от исторических максимумов и снизились на 20%. В районе 110 руб. пролегает устойчивая поддержка, вблизи которой можно ожидать стабилизации котировок. Курс акций опустился ниже 50-дневной простой скользящей средней, но уже довольно далеко отклонился от нее вниз, и можно ожидать, что в скором времени акция "подтянется" обратно к средней вверх.

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ