Последние события в отрасли, главным образом, безболезненный "развод" Юкоса с Сибнефтью дают нам основания пересмотреть свое отношение к рискам, которые последние полгода влияли на стоимость Юкоса.

ОАО «Нефтяная компания «ЮКОС»

Лукашова Марина
loukashova@finam.ru
(095) 204-8098
Скрябин Дмитрий
Scryabin@finam.ru
(095) 204-8275

Главный позитив, который вполне осознается рынком, это те уступки, наличие которых очевидно обусловило выход Сибнефти. Однако, мы бы предостерегли инвесторов от чрезмерного энтузиазма в отношении акций обеих компаний, особенно Юкоса. Сибнефть на сегодняшний день по своим фундаментальным показателям является адекватно оцененной, и единственным катализатором ее роста мог бы стать факт покупки доли иностранным инвестором (еще раз хотим подчеркнуть свой скепсис в отношении перспектив M&A активности внутри сектора российских majors, единственным претендентом действительно может стать только эта компания).

Что же касается Юкоса, то, очевидно, что какие-то из претензий государства будут приостановлены и сняты, однако мы практически уверены, что до разрешения главных обвинений, которые легли в основу причин преследования собственников компании еще достаточно далеко и главное подтверждение этой мысли мы видим в желании одного из мажоритарных акционеров Юкоса - г-на Абрамовича - покинуть компанию.

Индикатор г-на Абрамовича считается исторически оправданным инструментом. Даже, если предположить, что мы (рынок) значительно умнее г-на Абрамовича, тем не менее, поскольку в отношении сделки Сибнефть-Юкос господин Абрамович обладает несравнимо большим объемом информации, то разумным было бы просто следовать его действиям. В настоящее время он рьяно стремится обменять свои акции ЮкосаСибнефти на акции Сибнефти и даже готов расстаться с 3 млрд. долларов наличными.

Поскольку господин Абрамович в настоящий момент владеет 26,01% акций ЮкосаСибнефти (или грубо говоря 26,01% Юкоса и 26,01% Сибнефти), то очевидно, что господин Абрамович считает, что 65,99% дополнительных акций Сибнефти, которые он получает в результате сделки, значительно предпочтительней чем, 26,01% Юкоса и 3 млрд. долларов с которыми он расстается.

Несложные математические вычисления и текущие цены на акции Юкоса и Сибнефти приводят нас к очевидному тождеству: 1 акция Сибнефти должна стоить больше, чем 0,1859 акций Юкоса +USD0,96 или, исходя из текущей стоимости акции Юкоса, в 11,35, акция Сибнефти должна стоить больше 3,07.

Сибнефть сегодня стоит 3,13, что казалось бы говорит о справедливой сравнительной оценке акций Юкоса и Сибнефти. Однако разница очень мала (если Юкос вырастет до 12 долларов, что вполне возможно на волне рыночного энтузиазма, то кажется, что г-н Абрамович оказывается в проигрыше, а он не так глуп!), учитывая проблемы, с которыми сталкиваются основные акционеры Сибнефти в процессе обратной сделки, мы полагаем, что они оценивают премия акций Сибнефти несоизмеримо больше, чем сегодня это оценивается рынком. Вывод, мы полагаем, очевиден - акции Сибнефти в настоящее время более привлекательны исходя из анализа индикатора г-на Абрамовича.

Безусловно, что все наши рассуждения несколько легковесны, поскольку количественно оценить выигрыши-проигрыши от владения такой компанией как ЮкосСибнефть против владения ее частями несколько меняют оценки, однако все основные тенденции и выводы мы полагаем справедливыми.

Юкос – «Держать», Сибнефть – «Держать», в рыночном портфеле мы предпочитаем некоторый overweight.