После сильного 3 квартала Ozon может продолжить рост

Ozon отчитался о результатах за III квартал по МСФО.

- Оборот (GMV) Ozon в III квартале вырос на 59% до 718 млрд руб. Основным источником роста остается увеличение числа заказов (+48%) за счет большего количества активных покупателей (+26% до 54 млн) и увеличения частоты покупок (+30% до 25 на активного покупателя в год). Средняя стоимость заказа продолжила расти (+8%).

- Выручка увеличилась на 41%, медленнее GMV, за счет двух технических факторов: роста доли 3P сегмента, по которому в выручку идет только комиссия, и переход к агентской модели «последней мили» доставки. Рост ускорился с 30% в предыдущем квартале — в первую очередь за счет увеличения эффективной комиссии на маркетплейсе.

- Доходы от рекламы и финансовых услуг также продолжили вносить важный вклад в рост выручки. Выручка сегмента рекламы выросла на 82% и теперь составляет 4,9% оборота онлайн-торговли Ozon. Выручка финтех увеличилась втрое за счет расширения кредитного портфеля и роста процентных ставок в РФ. Доля платежного оборота финтех вне торговой площадки Ozon достигла больше трети. Чистая прибыль до налога финтех увеличилась в 2,6 раза до 7,4 млрд руб. (30% выручки сегмента).

- Рост оборота, увеличение эффективной комиссии на маркетплейсе, а также опережающий рост прибыльных сегментов рекламы и финтех привел к существенному улучшению рентабельности по группе. EBITDA вернулась в положительную зону и составила 13 млрд руб. (1,8% оборота) — исторический максимум, по нашей оценке. 

- Чистый убыток составил 0,7 млрд руб., 0.1% оборота. Без однократных статей — страховой выплаты по сгоревшему в 2022 г. складу и переоценки финансовых инструментов — чистый убыток составил бы 1,8% оборота, по нашей оценке. Это существенное улучшение к прошлому году благодаря росту рентабельности по EBITDA.

- На конец квартала у компании было 231 млрд руб. денежных средств, включая средства клиентов в финансовом сегменте. Из них 61 млрд руб. — это средства сегмента онлайн-торговли, что более чем покрывает краткосрочные долговые обязательства в 30 млрд руб.

- Ozon скорректировал прогноз роста GMV на 2024 г.: теперь 60-70% против 70% ранее. Ozon также планирует показать положительную EBITDA по году, в том числе и в IV квартале.

Влияние: Oчень сильная рентабельность. Мы считаем причины сильной рентабельности устойчивыми: увеличение эффективной комиссии на маркетплейсе, опережающий рост прибыльных сегментов рекламы и финтех. Более осторожный прогноз компании по росту оборота в 2024 г., на наш взгляд, нейтрален для акции. Он, возможно, связан со сложностями в трансграничном сегменте в предыдущие месяцы, но скорее учитывает и фокус на рентабельность. Маржа меняется от квартала к кварталу на фоне более или менее активных «инвестиций в цены», но в целом результаты за III квартал дают хороший задел для рентабельности и в IV квартале, на наш взгляд.

Оценка: У нас нейтральный взгляд на акции Ozon. Бумага торгуется с мультипликатором EV/EBITDA 2025п 10x на фоне ожиданий улучшения рентабельности в будущем. Однако мы видим возможность превышения наших прогнозов на 2024 г., учитывая сильный III квартал.