После ралли акции Exxon Mobil оценены справедливо

Кауфман Сергей
аналитик ФГ "Финам"
ExxonMobil (МосБиржа акции)

С начала года акции Exxon Mobil взлетели на 57% и вместе со всем нефтегазовым сектором стали одними из лидеров роста на американском рынке. Такая сильная динамика, очевидно, связана с ростом цен на нефть до максимумов за последние 9 лет из-за конфликта на Украине.

При этом на данный момент стоимость акций Exxon Mobil во многом отражает текущую позитивную рыночную конъюнктуру, что, на наш взгляд, ограничивает потенциал дальнейшего роста.

XOM

Держать

Целевая цена (дек. 2022 г.)

$ 96,2

Текущая цена*

$ 96,0

Потенциал

0,2%

ISIN

US30231G1022

Капитализация, млрд $

404,4

EV, млрд $

448,2

Количество акций, млн

4 213

Free float

99,7%

Финансовые показатели, млрд $

Показатель

 

2020

2021

2022П

Выручка

 

181,5

285,6

442,0

EBITDA

 

9,4

51,8

87,5

EBIT

 

-10,6

31,2

63,7

Чистая прибыль

 

-1,4

23,0

43,9

Дивиденд, $

 

3,48

3,49

3,52

Показатели рентабельности

Показатель

 

2020

2021П

2022П

Маржа EBITDA

 

5,2%

18,1%

19,7%

ROE

 

-0,9%

13,6%

23,9%

Чистая маржа

 

-0,8%

8,1%

9,9%

Мультипликаторы

Показатель

 

LTM

2022П

EV/EBITDA

 

6,9

5,1

P/E

 

16,2

9,2

DY

 

3,6%

3,7%

Мы повышаем целевую цену по акциям Exxon Mobil с $ 70,8 до $ 96,2, но оставляем рекомендацию "Держать". Повышение целевой цены преимущественно связано с ростом цен на нефть, который транслируется в улучшение финансовых результатов.

Основным драйвером роста Exxon Mobil является ее стратегия. Компания активно развивает новые проекты в апстриме, заменяя неэффективные мощности по добыче новыми месторождениями с более низкой себестоимостью. Крупнейшие проекты развития на данный момент расположены в Пермском бассейне и Гайане.

На более длинном горизонте Exxon Mobil планирует развивать высокомаржинальные и низкоуглеродные направления бизнеса. В частности, в ближайшие 5 лет менеджмент собирается на $ 4 млрд увеличить прибыль от сегмента нефтехимии и смазочных материалов, а уже с 2030 года около 15% капитальных затрат направлять на низкоуглеродную энергетику (преимущественно биотопливную).

Exxon Mobil - дивидендный аристократ, компания поднимает дивиденды уже 39 лет. Ожидаемый дивиденд на акцию в ближайшие 12 мес. составляет $ 3,57, что соответствует 3,7% дивидендной доходности. Кроме того, Exxon Mobil проводит байбэк объемом $ 30 млрд до конца следующего года, что добавляет 3,7% доходности в год.

В первом квартале Exxon Mobil продолжила улучшать финансовые результаты. Выручка компании выросла на 53,0% г/г, до $ 90,5 млрд, а скорректированная чистая прибыль увеличилась в 3,2 раза, до $ 8,8 млрд. Основное улучшение финансовых результатов пришлось на сегмент апстрима в связи с активным ростом цен на нефть.

Для расчета целевой цены акций Exxon Mobil мы использовали оценку по мультипликаторам относительно американских и европейских аналогов. Exxon Mobil выглядит немного дороже сектора по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA, но предлагает дивидендную доходность выше среднего. Наша оценка предполагает апсайд 0,2%.

Ключевым риском является снижение цен или спроса на нефть и газ, что неизбежно приведет к ослаблению финансовых результатов нефтегазового мейджора. Вся стратегия Exxon Mobil строится в первую очередь вокруг инвестиций в разведку и добычу. Снижение спроса на нефть раньше ожиданий приведет к невостребованности новых проектов компании. Другой риск - давление акционеров, чрезмерно активно требующих улучшения экологических показателей в ущерб реализации стратегии.

Описание эмитента

Exxon Mobil - крупнейшая американская нефтегазовая компания и вторая по капитализации в мире после Saudi Aramco. Exxon добывает около 3,7 млн б. н. э. ЖУВ и природного газа в сутки. Компания имеет диверсифицированный портфель активов в сегментах добычи и переработки нефти и природного газа, нефтехимии и производстве СПГ.

Добывающие активы компании расположены более чем в 40 странах, а наиболее значительные регионы операций - США, Канада и Азия. Основная часть добываемой нефти идет на переработку - в первом квартале ее объем составлял 3 983 тыс. б/с, а ключевые НПЗ расположены в США и Европе. Отдельно отметим, что ранее Exxon Mobil владела долями в ряде российских активов (в первую очередь это проект "Сахалин-1"), однако сейчас происходит выход из данных проектов – по итогам первого квартала в связи с этим уже списано $ 3,4 млрд.

Exxon Mobil

Добыча ЖУВ Exxon Mobil в 1 квартале 2022 года по регионам

Добыча газа Exxon Mobil в 1 квартале 2022 года по регионам

Источник: данные компании

Стратегия компании

Exxon Mobil все еще остается в первую очередь классическим нефтегазовым мейджором, крупнейшие текущие проекты которого сосредоточены в сегментах разведки и добычи. Один из наиболее значимых таких проектов - проект в Гайане. Доля Exxon в нем 45%, и компания является его оператором, остальные 30% и 25% у американской Hess и китайской CNOOC соответственно. Приводим основные цели, а также факты о проекте:

  • К 2027 году добыча составит более 850 тыс. б/с против около 200 тыс. б/с на данный момент.
  • К 2027 году планируется достичь $ 7,5 млрд операционного денежного потока при цене на нефть $ 60 за баррель.
  • IRR проекта оценивается на уровне более 20% при ценах на нефть выше $ 50 за баррель.
  • Точка безубыточности для разных частей проекта находится на уровне $ 25–35 за баррель - крайне конкурентоспособные значения.

Другим приоритетным направлением развития Exxon Mobil является рост добычи в Пермском бассейне, одном из центральных активов компании в США, а также крупнейшем в Штатах регионе по добыче сланцевой нефти. Планы на ближайшие 5 лет выглядят следующим образом:

  • Рост добычи к 2027 году до более 800 тыс. б. н. э. в сутки против 460 тыс. б. н. э. в сутки в 2021 году. При этом уже в текущем году добычу планируется довести до 550 тыс. б. н. э. в сутки.
  • Генерация более $ 5 млрд свободного денежного потока к 2027 году даже при цене на нефть $ 60 за баррель.
  • IRR выше 10% даже при цене нефти ниже $ 35 за баррель.

Важно отметить, что Exxon не планирует наращивать общую добычу: она, согласно планам компании, к 2027 году составит чуть более 4 млн б. н. э. в сутки, что лишь немного превышает текущие уровни. Усилия ближайших лет будут в первую очередь направлены на замещение старых и неэффективных добывающих активов новыми, с более низкой себестоимостью. Среди прочих стратегических направлений развития Exxon Mobil можно отметить следующие:

  • Структурное снижение к 2023 году (относительно уровня 2019 года) операционных расходов на $ 9 млрд, из которых $ 5 млрд уже достигнуты.
  • Поддержка уровня безубыточности после капитальных вложений и выплаты дивидендов на уровне $ 35 за баррель против $ 41 по итогам 2021 года.
  • Рост производства СПГ до 27 млн тонн к 2027 году против плана приблизительно в 22 млн тонн в 2022 году.
  • Повышение прибыли от продажи высокомаржинальных продуктов (преимущественно нефтехимия и смазочные материалы) почти на 80% (или на $ 4 млрд) к 2027 году относительно уровня 2021 года.
  • Снижение выброса парниковых газов на 20–30% к 2030 году и достижение углеродной нейтральности (с учетом только охватов 1 и 2) к 2050 году.

При этом одним из основных рисков для развития Exxon Mobil, который не позволяет компании активнее инвестировать в рост добычи, является давление климатических инвесторов-активистов во главе с фондом Engine No. 1, чьи члены уже получили несколько мест в СД нефтяника. На данный момент стратегия Exxon Mobil по снижению выбросов считается одной из наименее амбициозных среди нефтегазовых мейджоров. На таком фоне компания планирует инвестировать $ 15 млрд в технологии по улавливанию углерода в ближайшие 5 лет, а также активизировать усилия по развитию низкоуглеродной энергетики. Менеджмент полагает, что уже в 2030 году доля низкоуглеродной энергетики в капитальных затратах достигнет около 15%, а к 2050-му - почти 70%. Основное снижение CAPEX придется на традиционную добычу нефти и газа.

Финансовые результаты

В первом квартале Exxon Mobil продолжила улучшать финансовые результаты. Выручка компании выросла на 53,0% г/г, до $ 90,5 млрд, а скорректированная чистая прибыль увеличилась в 3,2 раза, до $ 8,8 млрд. Отметим, что слабое значение нескорректированной чистой прибыли связано со списанием $ 3,4 млрд из-за планирующегося выхода из проекта "Сахалин-1".

Также радует инвесторов сильное значение свободного потока в $ 10,6 млрд - на 60% больше, чем год назад. На этом фоне Exxon Mobil сократила чистый долг на 39% г/г и на 11% к/к. Усиление баланса вместе с сильным значением FCF позволило менеджменту заявить об увеличении объемов обратного выкупа в 3 раза, до $ 30 млрд (8,2% доходности), сроком до конца 2023 года.

Основным драйвером роста финансовых результатов в апстриме, конечно, стало увеличение средней цены реализации нефти в США на 66,4% г/г и газа на 42,9%. Сегмент нефтепереработки выглядел достаточно слабо, что преимущественно связано с временным лагом между учетом в отчете роста закупочных цен на сырую нефть и цен реализации нефтепродуктов. В следующем квартале данный фактор, вероятно, сойдет на нет. Небольшой негативный эффект на результаты оказало снижение добычи на 3% г/г, что связано с погодными факторами, ремонтными работами и продажей активов.

Exxon Mobil: финансовые результаты за 1К22, млрд $

Показатель

1К22

1К21

Изм., %

1К22

4К21

Изм., %

Выручка

90,5

59,1

53,0%

90,5

85,0

6,5%

Чистая прибыль акц. скорр.

8,8

2,8

219,9%

8,8

8,8

0,4%

Апстрим

7,7

2,6

203,2%

7,7

6,6

16,8%

Даунстрим

0,3

-0,4

N/A

0,3

1,5

-77,3%

Нефтехимия

1,4

1,4

-4,3%

1,4

1,3

4,9%

Прочее

-0,6

-0,8

N/A

-0,6

-0,6

N/A

Скорр. прибыль на акцию

2,07

0,65

218,5%

2,07

2,05

1,0%

Свободный денежный поток

10,6

6,6

59,8%

10,6

12,4

-15,0%

Капитальные затраты

3,9

2,4

63,0%

3,9

4,1

-4,4%

Чистый долг

36,5

59,8

-39,0%

36,5

40,9

-10,9%

Добыча углеводородов, тыс. б/с

3 675

3 787

-3,0%

3 675

3 816

-3,7%

Источник: данные компании

В текущим году мы ожидаем существенного роста основных финансовых результатов Exxon Mobil на фоне рекордных за последние 8 лет цен на нефть. При этом мы полагаем, что далее финансовые результаты немного скорректируются на фоне ожидаемой стабилизации цен на нефть.

Exxon Mobil: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд $

Показатель

2020

2021

2022E

2023E

2024E

Отчет о прибылях и убытках

 

 

 

 

 

Выручка

181,5

285,6

442,0

365,9

326,8

EBITDA

9,4

51,8

87,5

72,3

65,8

EBIT

-10,6

31,2

63,7

48,2

46,0

Чистая прибыль акц.

-1,4

23,0

43,9

33,4

28,0

Рентабельность

 

 

 

 

 

Рентабельность EBITDA

5,2%

18,1%

19,7%

19,8%

20,1%

Рентабельность чистой прибыли

-0,8%

8,1%

9,9%

9,1%

8,6%

ROE

-0,9%

13,6%

23,9%

17,4%

15,1%

Показатели денежного потока и дивидендов

 

 

 

 

 

CFO

14,7

48,1

62,3

55,1

55,2

CAPEX

21,4

21,4

23,1

24,1

24,3

CAPEX % от выручки

11,8%

7,5%

5,2%

6,6%

7,4%

FCFF

-6,7

26,8

39,2

31,0

30,9

Чистый долг

63,4

40,9

23,3

16,2

10,9

Чистый долг / EBITDA

6,7

0,8

0,3

0,2

0,2

DPS, $

3,48

3,49

3,52

3,72

3,84

Источник: данные компании, Reuters

Отметим, что Exxon Mobil является дивидендным аристократом и поднимает дивиденды уже на протяжении 39 лет. Ожидаемые дивиденды на акцию в ближайшие 12 мес. составляют $ 3,57, что соответствует 3,7% дивидендной доходности. Менеджмент нефтяника не торопится значительно поднимать уровень выплат, чтобы в случае снижения цен на нефть не потерять свой статус дивидендного аристократа. При этом с начала текущего года Exxon Mobil проводит байбэк объемом до $ 30 млрд и сроком до конца 2023 года. Это соответствует дополнительной доходности 3,7% в год.

Оценка

Для анализа стоимости обыкновенных акций Exxon Mobil мы использовали оценку по мультипликаторам относительно крупных американских и европейских нефтегазовых компаний.

Расчет целевой цены подразумевает таргет $ 96,2 на декабрь 2022 года. Это соответствует рейтингу "Держать" и апсайду 0,2%.

Компания

P/E

EV/EBITDA

P/DPS

2022E

2022E

 2022E

Exxon Mobil

9,2

5,1

27,3

Chevron

10,5

5,8

31,4

Conocophillips

8,4

4,4

30,5

Hess

12,6

7,4

81,9

Marathon Oil

6,2

4,3

96,2

BP

4,8

3,1

24,7

EOG Resources

8,2

4,9

23,0

Pioneer Natural Resources

8,9

5,3

83,9

Медиана

8,4

4,9

31,4

Показатели для оценки

Чистая прибыль 2022Е

EBITDA
2022E

DPS
 2022E, $

Exxon Mobil, млрд $

43,9

87,5

3,52

Целевая цена, $

87,7

90,6

110,4

Средняя целевая цена, $

96,2

 

 

Для справки (млрд $):

 

 

 

Чистый долг (1К22)

36,5

 

 

Доля меньшинства (1К22)

7,3

 

 

Количество акций, млн шт.

4 212,5

 

 

Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"

Из ключевых рисков можно выделить возможность снижения цен на нефть относительно текущих повышенных уровней. Также неопределенности в стратегии развития Exxon Mobil добавляет давление климатических активистов, которое в негативном сценарии может вынудить компанию отказаться от прибыльных проектов в апстриме ради снижения выбросов. Долгосрочно бизнес Exxon Mobil может пострадать в случае форсирования энергоперехода и снижения спроса на черное золото.

Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций Exxon Mobil по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не ниже среднего, по нашим расчетам, составляет $ 98,9 (апсайд - 3,0%), рейтинг акции - 3,05 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Exxon Mobil аналитиками BNP Paribas составляет $ 88 (рекомендация - "Хуже рынка"), Wells Fargo - $ 109 ("Лучше рынка"), Scotiabank - $ 90 ("На уровне сектора").

Акции на фондовом рынке

С начала 2021 года акции Exxon Mobil существенно опередили индекс S&P 500, но немного отстали от секторального ETF с равными весами. Опережение широкого рынка связано с низкой базой и мощным ростом цен на нефть. При этом незначительное отставание от секторального индекса вызвано как давлением ESG-инвесторов, так и тем, что вертикально интегрированный нефтегазовый мейджор меньше выигрывает от динамики цен на нефть, чем небольшие представители отрасли. Полагаем, что в ближайшие месяцы динамика акций Exxon Mobil приблизится к динамике широкого рынка и сектора на фоне относительной стабилизации цен на нефть.

Ребазированная динамика Exxon Mobil

Источник: investing.com

На недельном графике акции Exxon Mobil торгуются вблизи верхней границы узкого среднесрочного восходящего канала и почти достигли исторического максимума у отметки $ 104,8. При этом индекс относительной силы указывает на высокий уровень перекупленности акций нефтегазового мейджора. В такой ситуации ожидаем умеренной коррекции в краткосрочной перспективе.

Динамика акций Exxon Mobil

Источник: finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 01.06.2022.

Комментарии

Подтвердите контактные данные.
Загружаем...