После ралли акции Exxon Mobil оценены справедливо
С начала года акции Exxon Mobil взлетели на 57% и вместе со всем нефтегазовым сектором стали одними из лидеров роста на американском рынке. Такая сильная динамика, очевидно, связана с ростом цен на нефть до максимумов за последние 9 лет из-за конфликта на Украине.
При этом на данный момент стоимость акций Exxon Mobil во многом отражает текущую позитивную рыночную конъюнктуру, что, на наш взгляд, ограничивает потенциал дальнейшего роста.
|
XOM |
Держать |
|||||
|
Целевая цена (дек. 2022 г.) |
$ 96,2 |
|||||
|
Текущая цена* |
$ 96,0 |
|||||
|
Потенциал |
0,2% |
|||||
|
ISIN |
US30231G1022 |
|||||
|
Капитализация, млрд $ |
404,4 |
|||||
|
EV, млрд $ |
448,2 |
|||||
|
Количество акций, млн |
4 213 |
|||||
|
Free float |
99,7% |
|||||
|
Финансовые показатели, млрд $ |
||||||
|
Показатель |
|
2020 |
2021 |
2022П |
||
|
Выручка |
|
181,5 |
285,6 |
442,0 |
||
|
EBITDA |
|
9,4 |
51,8 |
87,5 |
||
|
EBIT |
|
-10,6 |
31,2 |
63,7 |
||
|
Чистая прибыль |
|
-1,4 |
23,0 |
43,9 |
||
|
Дивиденд, $ |
|
3,48 |
3,49 |
3,52 |
||
|
Показатели рентабельности |
||||||
|
Показатель |
|
2020 |
2021П |
2022П |
||
|
Маржа EBITDA |
|
5,2% |
18,1% |
19,7% |
||
|
ROE |
|
-0,9% |
13,6% |
23,9% |
||
|
Чистая маржа |
|
-0,8% |
8,1% |
9,9% |
||
|
Мультипликаторы |
||||||
|
Показатель |
|
LTM |
2022П |
|||
|
EV/EBITDA |
|
6,9 |
5,1 |
|||
|
P/E |
|
16,2 |
9,2 |
|||
|
DY |
|
3,6% |
3,7% |
|||
Мы повышаем целевую цену по акциям Exxon Mobil с $ 70,8 до $ 96,2, но оставляем рекомендацию "Держать". Повышение целевой цены преимущественно связано с ростом цен на нефть, который транслируется в улучшение финансовых результатов.
Основным драйвером роста Exxon Mobil является ее стратегия. Компания активно развивает новые проекты в апстриме, заменяя неэффективные мощности по добыче новыми месторождениями с более низкой себестоимостью. Крупнейшие проекты развития на данный момент расположены в Пермском бассейне и Гайане.
На более длинном горизонте Exxon Mobil планирует развивать высокомаржинальные и низкоуглеродные направления бизнеса. В частности, в ближайшие 5 лет менеджмент собирается на $ 4 млрд увеличить прибыль от сегмента нефтехимии и смазочных материалов, а уже с 2030 года около 15% капитальных затрат направлять на низкоуглеродную энергетику (преимущественно биотопливную).
Exxon Mobil - дивидендный аристократ, компания поднимает дивиденды уже 39 лет. Ожидаемый дивиденд на акцию в ближайшие 12 мес. составляет $ 3,57, что соответствует 3,7% дивидендной доходности. Кроме того, Exxon Mobil проводит байбэк объемом $ 30 млрд до конца следующего года, что добавляет 3,7% доходности в год.
В первом квартале Exxon Mobil продолжила улучшать финансовые результаты. Выручка компании выросла на 53,0% г/г, до $ 90,5 млрд, а скорректированная чистая прибыль увеличилась в 3,2 раза, до $ 8,8 млрд. Основное улучшение финансовых результатов пришлось на сегмент апстрима в связи с активным ростом цен на нефть.
Для расчета целевой цены акций Exxon Mobil мы использовали оценку по мультипликаторам относительно американских и европейских аналогов. Exxon Mobil выглядит немного дороже сектора по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA, но предлагает дивидендную доходность выше среднего. Наша оценка предполагает апсайд 0,2%.
Ключевым риском является снижение цен или спроса на нефть и газ, что неизбежно приведет к ослаблению финансовых результатов нефтегазового мейджора. Вся стратегия Exxon Mobil строится в первую очередь вокруг инвестиций в разведку и добычу. Снижение спроса на нефть раньше ожиданий приведет к невостребованности новых проектов компании. Другой риск - давление акционеров, чрезмерно активно требующих улучшения экологических показателей в ущерб реализации стратегии.
Описание эмитента
Exxon Mobil - крупнейшая американская нефтегазовая компания и вторая по капитализации в мире после Saudi Aramco. Exxon добывает около 3,7 млн б. н. э. ЖУВ и природного газа в сутки. Компания имеет диверсифицированный портфель активов в сегментах добычи и переработки нефти и природного газа, нефтехимии и производстве СПГ.
Добывающие активы компании расположены более чем в 40 странах, а наиболее значительные регионы операций - США, Канада и Азия. Основная часть добываемой нефти идет на переработку - в первом квартале ее объем составлял 3 983 тыс. б/с, а ключевые НПЗ расположены в США и Европе. Отдельно отметим, что ранее Exxon Mobil владела долями в ряде российских активов (в первую очередь это проект "Сахалин-1"), однако сейчас происходит выход из данных проектов – по итогам первого квартала в связи с этим уже списано $ 3,4 млрд.
Источник: данные компании
Стратегия компании
Exxon Mobil все еще остается в первую очередь классическим нефтегазовым мейджором, крупнейшие текущие проекты которого сосредоточены в сегментах разведки и добычи. Один из наиболее значимых таких проектов - проект в Гайане. Доля Exxon в нем 45%, и компания является его оператором, остальные 30% и 25% у американской Hess и китайской CNOOC соответственно. Приводим основные цели, а также факты о проекте:
- К 2027 году добыча составит более 850 тыс. б/с против около 200 тыс. б/с на данный момент.
- К 2027 году планируется достичь $ 7,5 млрд операционного денежного потока при цене на нефть $ 60 за баррель.
- IRR проекта оценивается на уровне более 20% при ценах на нефть выше $ 50 за баррель.
- Точка безубыточности для разных частей проекта находится на уровне $ 25–35 за баррель - крайне конкурентоспособные значения.
Другим приоритетным направлением развития Exxon Mobil является рост добычи в Пермском бассейне, одном из центральных активов компании в США, а также крупнейшем в Штатах регионе по добыче сланцевой нефти. Планы на ближайшие 5 лет выглядят следующим образом:
- Рост добычи к 2027 году до более 800 тыс. б. н. э. в сутки против 460 тыс. б. н. э. в сутки в 2021 году. При этом уже в текущем году добычу планируется довести до 550 тыс. б. н. э. в сутки.
- Генерация более $ 5 млрд свободного денежного потока к 2027 году даже при цене на нефть $ 60 за баррель.
- IRR выше 10% даже при цене нефти ниже $ 35 за баррель.
Важно отметить, что Exxon не планирует наращивать общую добычу: она, согласно планам компании, к 2027 году составит чуть более 4 млн б. н. э. в сутки, что лишь немного превышает текущие уровни. Усилия ближайших лет будут в первую очередь направлены на замещение старых и неэффективных добывающих активов новыми, с более низкой себестоимостью. Среди прочих стратегических направлений развития Exxon Mobil можно отметить следующие:
- Структурное снижение к 2023 году (относительно уровня 2019 года) операционных расходов на $ 9 млрд, из которых $ 5 млрд уже достигнуты.
- Поддержка уровня безубыточности после капитальных вложений и выплаты дивидендов на уровне $ 35 за баррель против $ 41 по итогам 2021 года.
- Рост производства СПГ до 27 млн тонн к 2027 году против плана приблизительно в 22 млн тонн в 2022 году.
- Повышение прибыли от продажи высокомаржинальных продуктов (преимущественно нефтехимия и смазочные материалы) почти на 80% (или на $ 4 млрд) к 2027 году относительно уровня 2021 года.
- Снижение выброса парниковых газов на 20–30% к 2030 году и достижение углеродной нейтральности (с учетом только охватов 1 и 2) к 2050 году.
При этом одним из основных рисков для развития Exxon Mobil, который не позволяет компании активнее инвестировать в рост добычи, является давление климатических инвесторов-активистов во главе с фондом Engine No. 1, чьи члены уже получили несколько мест в СД нефтяника. На данный момент стратегия Exxon Mobil по снижению выбросов считается одной из наименее амбициозных среди нефтегазовых мейджоров. На таком фоне компания планирует инвестировать $ 15 млрд в технологии по улавливанию углерода в ближайшие 5 лет, а также активизировать усилия по развитию низкоуглеродной энергетики. Менеджмент полагает, что уже в 2030 году доля низкоуглеродной энергетики в капитальных затратах достигнет около 15%, а к 2050-му - почти 70%. Основное снижение CAPEX придется на традиционную добычу нефти и газа.
Финансовые результаты
В первом квартале Exxon Mobil продолжила улучшать финансовые результаты. Выручка компании выросла на 53,0% г/г, до $ 90,5 млрд, а скорректированная чистая прибыль увеличилась в 3,2 раза, до $ 8,8 млрд. Отметим, что слабое значение нескорректированной чистой прибыли связано со списанием $ 3,4 млрд из-за планирующегося выхода из проекта "Сахалин-1".
Также радует инвесторов сильное значение свободного потока в $ 10,6 млрд - на 60% больше, чем год назад. На этом фоне Exxon Mobil сократила чистый долг на 39% г/г и на 11% к/к. Усиление баланса вместе с сильным значением FCF позволило менеджменту заявить об увеличении объемов обратного выкупа в 3 раза, до $ 30 млрд (8,2% доходности), сроком до конца 2023 года.
Основным драйвером роста финансовых результатов в апстриме, конечно, стало увеличение средней цены реализации нефти в США на 66,4% г/г и газа на 42,9%. Сегмент нефтепереработки выглядел достаточно слабо, что преимущественно связано с временным лагом между учетом в отчете роста закупочных цен на сырую нефть и цен реализации нефтепродуктов. В следующем квартале данный фактор, вероятно, сойдет на нет. Небольшой негативный эффект на результаты оказало снижение добычи на 3% г/г, что связано с погодными факторами, ремонтными работами и продажей активов.
Exxon Mobil: финансовые результаты за 1К22, млрд $
|
Показатель |
1К22 |
1К21 |
Изм., % |
1К22 |
4К21 |
Изм., % |
|
Выручка |
90,5 |
59,1 |
53,0% |
90,5 |
85,0 |
6,5% |
|
Чистая прибыль акц. скорр. |
8,8 |
2,8 |
219,9% |
8,8 |
8,8 |
0,4% |
|
Апстрим |
7,7 |
2,6 |
203,2% |
7,7 |
6,6 |
16,8% |
|
Даунстрим |
0,3 |
-0,4 |
N/A |
0,3 |
1,5 |
-77,3% |
|
Нефтехимия |
1,4 |
1,4 |
-4,3% |
1,4 |
1,3 |
4,9% |
|
Прочее |
-0,6 |
-0,8 |
N/A |
-0,6 |
-0,6 |
N/A |
|
Скорр. прибыль на акцию |
2,07 |
0,65 |
218,5% |
2,07 |
2,05 |
1,0% |
|
Свободный денежный поток |
10,6 |
6,6 |
59,8% |
10,6 |
12,4 |
-15,0% |
|
Капитальные затраты |
3,9 |
2,4 |
63,0% |
3,9 |
4,1 |
-4,4% |
|
Чистый долг |
36,5 |
59,8 |
-39,0% |
36,5 |
40,9 |
-10,9% |
|
Добыча углеводородов, тыс. б/с |
3 675 |
3 787 |
-3,0% |
3 675 |
3 816 |
-3,7% |
Источник: данные компании
В текущим году мы ожидаем существенного роста основных финансовых результатов Exxon Mobil на фоне рекордных за последние 8 лет цен на нефть. При этом мы полагаем, что далее финансовые результаты немного скорректируются на фоне ожидаемой стабилизации цен на нефть.
Exxon Mobil: историческая и прогнозная динамика ключевых показателей, млрд $
|
Показатель |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
|
Отчет о прибылях и убытках |
|
|
|
|
|
|
Выручка |
181,5 |
285,6 |
442,0 |
365,9 |
326,8 |
|
EBITDA |
9,4 |
51,8 |
87,5 |
72,3 |
65,8 |
|
EBIT |
-10,6 |
31,2 |
63,7 |
48,2 |
46,0 |
|
Чистая прибыль акц. |
-1,4 |
23,0 |
43,9 |
33,4 |
28,0 |
|
Рентабельность |
|
|
|
|
|
|
Рентабельность EBITDA |
5,2% |
18,1% |
19,7% |
19,8% |
20,1% |
|
Рентабельность чистой прибыли |
-0,8% |
8,1% |
9,9% |
9,1% |
8,6% |
|
ROE |
-0,9% |
13,6% |
23,9% |
17,4% |
15,1% |
|
Показатели денежного потока и дивидендов |
|
|
|
|
|
|
CFO |
14,7 |
48,1 |
62,3 |
55,1 |
55,2 |
|
CAPEX |
21,4 |
21,4 |
23,1 |
24,1 |
24,3 |
|
CAPEX % от выручки |
11,8% |
7,5% |
5,2% |
6,6% |
7,4% |
|
FCFF |
-6,7 |
26,8 |
39,2 |
31,0 |
30,9 |
|
Чистый долг |
63,4 |
40,9 |
23,3 |
16,2 |
10,9 |
|
Чистый долг / EBITDA |
6,7 |
0,8 |
0,3 |
0,2 |
0,2 |
|
DPS, $ |
3,48 |
3,49 |
3,52 |
3,72 |
3,84 |
Источник: данные компании, Reuters
Отметим, что Exxon Mobil является дивидендным аристократом и поднимает дивиденды уже на протяжении 39 лет. Ожидаемые дивиденды на акцию в ближайшие 12 мес. составляют $ 3,57, что соответствует 3,7% дивидендной доходности. Менеджмент нефтяника не торопится значительно поднимать уровень выплат, чтобы в случае снижения цен на нефть не потерять свой статус дивидендного аристократа. При этом с начала текущего года Exxon Mobil проводит байбэк объемом до $ 30 млрд и сроком до конца 2023 года. Это соответствует дополнительной доходности 3,7% в год.
Оценка
Для анализа стоимости обыкновенных акций Exxon Mobil мы использовали оценку по мультипликаторам относительно крупных американских и европейских нефтегазовых компаний.
Расчет целевой цены подразумевает таргет $ 96,2 на декабрь 2022 года. Это соответствует рейтингу "Держать" и апсайду 0,2%.
|
Компания |
P/E |
EV/EBITDA |
P/DPS |
|
2022E |
2022E |
2022E |
|
|
Exxon Mobil |
9,2 |
5,1 |
27,3 |
|
Chevron |
10,5 |
5,8 |
31,4 |
|
Conocophillips |
8,4 |
4,4 |
30,5 |
|
Hess |
12,6 |
7,4 |
81,9 |
|
Marathon Oil |
6,2 |
4,3 |
96,2 |
|
BP |
4,8 |
3,1 |
24,7 |
|
EOG Resources |
8,2 |
4,9 |
23,0 |
|
Pioneer Natural Resources |
8,9 |
5,3 |
83,9 |
|
Медиана |
8,4 |
4,9 |
31,4 |
|
Показатели для оценки |
Чистая прибыль 2022Е |
EBITDA |
DPS |
|
Exxon Mobil, млрд $ |
43,9 |
87,5 |
3,52 |
|
Целевая цена, $ |
87,7 |
90,6 |
110,4 |
|
Средняя целевая цена, $ |
96,2 |
|
|
|
Для справки (млрд $): |
|
|
|
|
Чистый долг (1К22) |
36,5 |
|
|
|
Доля меньшинства (1К22) |
7,3 |
|
|
|
Количество акций, млн шт. |
4 212,5 |
|
|
Источник: Reuters, расчеты ФГ "Финам"
Из ключевых рисков можно выделить возможность снижения цен на нефть относительно текущих повышенных уровней. Также неопределенности в стратегии развития Exxon Mobil добавляет давление климатических активистов, которое в негативном сценарии может вынудить компанию отказаться от прибыльных проектов в апстриме ради снижения выбросов. Долгосрочно бизнес Exxon Mobil может пострадать в случае форсирования энергоперехода и снижения спроса на черное золото.
Отметим, что средневзвешенная целевая цена акций Exxon Mobil по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не ниже среднего, по нашим расчетам, составляет $ 98,9 (апсайд - 3,0%), рейтинг акции - 3,05 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Exxon Mobil аналитиками BNP Paribas составляет $ 88 (рекомендация - "Хуже рынка"), Wells Fargo - $ 109 ("Лучше рынка"), Scotiabank - $ 90 ("На уровне сектора").
Акции на фондовом рынке
С начала 2021 года акции Exxon Mobil существенно опередили индекс S&P 500, но немного отстали от секторального ETF с равными весами. Опережение широкого рынка связано с низкой базой и мощным ростом цен на нефть. При этом незначительное отставание от секторального индекса вызвано как давлением ESG-инвесторов, так и тем, что вертикально интегрированный нефтегазовый мейджор меньше выигрывает от динамики цен на нефть, чем небольшие представители отрасли. Полагаем, что в ближайшие месяцы динамика акций Exxon Mobil приблизится к динамике широкого рынка и сектора на фоне относительной стабилизации цен на нефть.
Источник: investing.com
На недельном графике акции Exxon Mobil торгуются вблизи верхней границы узкого среднесрочного восходящего канала и почти достигли исторического максимума у отметки $ 104,8. При этом индекс относительной силы указывает на высокий уровень перекупленности акций нефтегазового мейджора. В такой ситуации ожидаем умеренной коррекции в краткосрочной перспективе.
Источник: finam.ru
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 01.06.2022.