После отказа Маска вероятность поглощения Twitter существенно снизилась

28.07.22 13:35 Новости и комментарии
Аналитики
"БКС Мир инвестиций"
Twitter (МосБиржа акции)

В среду фондовые индексы США закрылись на положительной территории, показав стремительный рост. Индекс Dow Jones вырос на 1,3%, S&P 500 прибавил 2,6%, а индекс NASDAQ подскочил на 4%. Причиной такого позитива стал итог заседания ФРС. Ставка была повышена на ожидаемые 0,75 п.п. В ходе пресс-конференции глава ФРС Джером Пауэлл отметил, что возможно еще одно большое повышение ставки на следующем заседании. В текущих планах ФРС довести ставку до 3,25-3,5% к концу года.

Решение было воспринято весьма позитивно рынком, так как оно развеяло опасения инвесторов о возможном повышении на 1 п.п. на этом заседании. Данные опасения появились после публикации данных по инфляции за июнь, которая оказалась хуже ожидания (рост на 9,1% г/г).

Следующее заседание состоится в сентябре. Сегодня будет не менее важное событие этой недели – публикация данных по ВВП США за 2 квартал (первая оценка). Консенсус-прогноз ожидает рост на 0,5%. Также сегодня будет опубликован большой блок корпоративных отчетностей. До открытия рынка свои результаты предоставят Mastercard, Merck, Pfizer и Comcast. После закрытия рынка отчетность опубликуют Apple, Amazon, Intel, Roku и другие.

Новости компаний. Компания Alphabet предоставила нейтральную квартальную отчетность. Выручка за квартал составила $69,7 млрд (+13% г/г, на 1% хуже ожиданий). Операционные расходы выросли на 24% г/г, основным драйвером роста расходов стало увеличение штата (+21% г/г). За квартал чистый приток сотрудников составил 10,1 тыс. Операционная прибыль $19,4 млрд (без изменений г/г, маржа 28%). Прибыль на акцию $1,21 (-11% г/г, на 5% хуже консенсуса). Свободный денежный поток $12,6 млрд (маржа 18%, годом ранее была 26%). На конец квартала у компании $125 млрд денежных средств на счетах.

Сегмент "Поиск": результаты чуть лучше ожиданий, но вероятно ухудшение результатов в будущем. Сегмент принес компании $40,7 млрд выручки (+14% г/г, на 1% лучше ожиданий). Главными драйверами роста было увеличение рекламных расходов от компаний из туристической и ритейл отраслей. Число запросов на поиск отдыха увеличилось в два раза г/г. В ритейле сильный рост наблюдался по запросам на поиск женской одежды, косметики и парфюмерии. Мы полагаем, что текущее замедление рынка рекламы скажется сильнее на данном сегменте бизнеса в последующие кварталы, однако не ожидаем существенного ухудшения.

YouTube: результаты хуже ожиданий, надежда на рост монетизации YouTube Shorts. Сегмент принес компании $7,3 млрд рекламной выручки (+5% г/г, на 3% хуже консенсуса). Темп роста выручки продолжает замедляться. Отчасти это связано с высокой базой прошлого года. Если раньше замедление было преимущественно связано с изменением политики IDFA, то теперь существенное влияние на результаты компании оказывает слабость рынка рекламы. Пока мы не ожидаем существенного роста сегмента по итогам года. Фактором, который поменял бы наше мнение, может стать рост монетизации YouTube Shorts (сервис коротких видео).

Облачный сегмент: впечатляющий рост, однако чуть хуже ожиданий. Облачный сегмент принес $6,2 млрд выручки (+36% г/г, на 2% хуже ожиданий). Мы ожидаем, что сегмент продолжит высокий рост, жертвую при этом маржинальностью, что необходимо для увеличения рыночной доли. Операционный убыток сегмента $858 млн (маржа -14%).

Компания провела сплит (разделение) акций, по итогам которого каждому акционеру вместо 1 акции пришло 20 акций. Хотя само по себе разделение не оказывает влияния на денежные потоки компании, это событие может быть позитивно для акций. В пользу этого говорит рост акций Apple и Tesla в 2020г. на фоне новостей о разделении акций. Кроме большей доступности для ритейл-инвесторов после разделения акций, дополнительным позитивом может стать включение акций после сплита в индекс Dow Jones Industrial Average.

По итогам отчетности мы подтверждаем рекомендацию BUY с целевой ценой $129 (потенциал роста 23%) на инвестиционный горизонт 1 год. Мы выделяем компанию как лучшего игрока на рынке диджитал-рекламы, чья бизнес модель нам видится более устойчивой в текущих реалиях в сравнении с бизнес-моделью социальных сетей.

Компания Twitter опубликовала ежеквартальную отчетность: слабая отчетность, но премия по мультипликаторам из-за возможной покупки Маском сохраняется. Выручка за квартал была на уровне $1,17 млрд (+3% г/г c поправкой на продажу MoPub, на 11% хуже ожиданий). Рекламная выручка была на уровне $1,07 млрд (+2% г/г, на 11,5% хуже ожиданий). Выручка от лицензирование данных составила $101 млн (+7% c учетом поправки на продажу MoPub на 1% лучше ожиданий). Скорректированная EBITDA $112 млн (на 61% хуже ожиданий). GAAP EPS -$0,35, консенсус ожидал -$0,07. Свободный денежный поток -$125 млн (маржа (-11%), годом ранее 32%).

Мы отмечаем рост числа активных пользователей, но слабость рекламного рынка давит на выручку на пользователя (ARPU). Рекламная выручка в США $561 млн (+5,5% г/г, на 14,5% хуже ожиданий). DAU в США 42 млн (+2 млн кв/кв, на 2% лучше ожиданий). Международная рекламная выручка составила $515 млн (-2% г/г, на 10% хуже ожиданий). DAU 196 млн (+7 млн кв/кв, близко к ожиданиям). Менеджмент не предоставил прогноза на будущие кварталы и не проводил конференц-звонок из-за возможного поглощения со стороны Илона Маска.

После отказа Маска вероятность поглощения существенно снизилась. Напомним хронологию событий с поглощением компании. Первоначально (25 апреля 2022г.) было достигнуто соглашение между Маском и Twitter о покупке последней по цене $54,2 за акцию. 8 июля 2022г. представители Илона Маска заявили о намерении расторгнуть соглашение о покупке компании. Менеджмент компании Twitter полагает, что отмена сделки незаконна и что соглашение еще действует. 12 июля Twitter подал в суд с целью принудить Маска закрыть сделку. Заседание суда назначено на октябрь 2022г. Отметим, что в рамках сделки еще необходимо получить ее одобрение со стороны акционеров Twitter (голосование будет в сентябре).

С учетом выбранной юрисдикции суда, мы полагаем, что есть, хоть и небольшая, вероятность, что суд вынесет решение в пользу компании (10% вероятность в нашей оценке). В случае проигрыша судебного разбирательства мы можем увидеть коррекцию акций компании вниз, так как акции сейчас торгуются по более высоким мультипликаторам в сравнении с ближайшими аналогами, при этом другого фактора, объясняющего эту премию, кроме возможного положительного решения суда, мы не видим.

Как итог, мы выставляем рекомендацию HOLD с целевой ценой $38 (потенциал падения 2%) на инвестиционный горизонт 1 год. При проигрыше судебного разбирательства мы полагаем, что стоимость акций компании может опуститься ближе к уровню в $30 за акцию.

Фонд Elliott Investment Management купил долю в компании PayPal (HOLD). По данным источников, инвестфонд собирается поспособствовать более быстрой реализации программы сокращения издержек, которую анонсировал менеджмент PayPal ранее. Инвесторы восприняли новость о появлении инвестора-активиста позитивно (вчера акции росли более чем на 12% с учетом торгов на премаркете).

Elliott исторически специализировался на покупке суверенных облигаций с высоким риском дефолта, проблемных активах и реструктуризации бизнеса. Среди сделок можно отметить реструктуризацию бизнеса Delphi Automotive (поставщик деталей для GMC и Chrysler) после кризиса 2008, Citrix Systems в 2015, вхождение в ряд акционеров ФК Милан в 2018.

PayPal, безусловно, не является distressed-активом. Однако акции компании снизились на 56% с начала года на фоне как внешних, так и внутренних факторов. Извне повлиял рост процентных ставок, который способствовал продажам акций компаний с высокими мультипликаторами. Снижение ожиданий менеджмента PayPal по приросту пользовательской базы и, как следствие, выручки, говорят о том, что единственным фактором, который может стимулировать рост денежного потока, станет сокращение издержек. Опыт Elliott может пригодиться именно в данной части развития компании.

На данный момент не было озвучено конкретного плана действий Elliott, поэтому мы не корректируем целевую цену акций PayPal. Оцениваем новость позитивно.

*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками

Комментарии

Чтобы оставить комментарий, авторизуйтесь и подтвердите номер телефона и емейл.
Загружаем...