Positive – улучшили баланс и видят растущий спрос

Positive отчитался за 1 квартал 2026 года.

Хорошие цифры для сезонно слабого квартала:

• Выручка 3,4 b₽ (+48% г/г)
• Отгрузки 2,5 b₽ (-32% г/г)
• EBITDA (-173) m₽ (рост в 9 раз г/г)
• Чистый убыток 1,4 b₽ (-50% г/г)
• NIC (-3,5) b₽ (-13% г/г)
• Net Debt/EBITDA 0,5 (-1,5 пункта г/г)

Важные допущения:

• Из-за сезонности 1 квартал – нерепрезентативный в плане отгрузок и чистой прибыли, а также EBITDAC, NIC. Для понимания масштаба, обычно в первом квартале менее 10% от годовых отгрузок.
• В 2025 была высокая база – масштаб переноса отгрузок с 4 квартала 2024 был больше.

Так что спад отгрузок не должен вводить в заблуждение. Интереснее посмотреть на другое:

• Продолжают улучшать опер. эффективность. Расходы R&D, SG&A снизились на 20–25% г/г.
• Чистый процентный расход упал на 27% г/г. Как и обещали, погасили часть долга, увеличили долю бондов. Чистый долг -45% г/г. Net Debt/EBITDA уменьшили до 0,5.
• Снижение дебиторской задолженности на 19 b₽ (+39% г/г). Это и есть признание выручки по части отгрузок 2025-го
• FCF 14 b₽ (+83% г/г). Это исторический рекорд для квартала + самый лучший из всех 1-х кварталов компании: традиционно Q1 у IT – самый сильный по денежным потокам
• Видят растущий спрос на флагманские продукты: бизнес все сильнее осознает уязвимость от кибератак и последствия

Прогнозы подтвердили:

• Сохранить операционные расходы на уровне 2025
• Отгрузки в H1 26 – не менее 8,5 b₽ (+15% г/г)
• Отгрузки на год – 40–45 b₽ (+19–34% г/г)

Еще не забываем потенциальный рост отгрузок на фоне заключения контракта по PT NGFW. Итог – могут улучшить прогноз по отгрузкам.

По FWD EV/EBITDA 3,7 – недорого для прогнозного роста, на уровне Базиса. С первого квартала взята хорошая траектория, несмотря на потенциально слабый для отрасли год. Ключевой момент — дебиторка, которая превратилась в высокий FCF, что позволило резко сократить чистый долг. Рынок проигнорировал все эти моменты, а зря.

Источник