Пора разобраться с долгами.
Пора разбираться с долгами...
Современные концепции мировой экономики неоднозначно трактуют проблему бюджетных дефицитов. До сих пор мнение о том, каким должен быть бюджет страны является благодатной почвой для дискуссий и научных докладов. С одной стороны, профицит бюджета может быть особенно необходим развивающимся странам, поскольку бесплатные "лишние" деньги с высокой долей вероятности будут истрачены на инвестиционные цели. Возможность финансировать технологический разрыв за счёт профицита оказывается очень конкурентоспособным преимуществом. С другой стороны, именно развивающиеся страны обычно демонстрируют наиболее стремительный экономический рост и высокую рентабельность по многим отраслям. Это означает, что развитым странам гораздо сложнее отрабатывать свой дефицит. Ещё один парадокс заключается в том, что в не зависимости от того, с каким знаком сходятся доходы и расходы страны - у неё всегда будет государственный долг.
Согласно здравому смыслу, если кто-то берёт в долг, значит, кто-то в долг даёт. Т.е. в масштабе мировой экономики все выданные и полученные кредиты должны иметь нулевой баланс. На практике получается по-иному: государственный долг многих стран нарастает высокими темпами. За последние 80 лет совокупная сумма государственного долга США увеличилась почти в 800 раз, Великобритании - почти в 600 раз. Государственный долг возрастает как в периоды экономического подъема, так и в условиях неблагоприятной экономической конъюнктуры. Наивысший показатель задолженности среди всех развитых капиталистических стран имеет Италия, государственный долг которой приблизился в 1988 г. к сумме валового национального продукта страны; второе после Италии место заняла Япония, где доля государственного долга к сумме валового национального продукта превысила 80%. Доля в ВНП – не единственная мера оценки госдолга: в США, например, с 1991 года в Нью-Йорке висел электронный циферблат, который ежесекундно отражал изменение задолженности в расчёте на одну семью. На конец 2002 года каждая семья несла на себе бремя в размере $60 тыс., а скорость увеличения госдолга США составляла 40 центов в секунду.
Российские проблемы государственного долга совсем иного характера – он кластерный по своему происхождению. На начало 2003 года суммарный российский долг составлял $144,4 млрд. Из них $21 млрд. приходится на внутренние заимствования; ещё $42 млрд. - наследство от задолженности СССР Парижскому клубу; остальные $81,5 млрд. торгуются в виде еврооблигаций. Неудивительно, что международные рейтинговые агентства отдельно оценивают каждую из этих задолженностей. И не смотря на то, что рейтинги по долгам различаются всего на одну позицию, риски, которые заложены во внешнем и внутреннем долгах различны. Свободно конвертируемый внешний долг требует гораздо более тщательного обслуживания, нежели поддающаяся реструктуризации древняя задолженность как бы другого государства. Вместе с этим внешний долг, в отличие от внутреннего, содержит компоненту валютного риска. С начала 2003 года этот риск уже принёс российскому бюджету доход в 197,6 млн. рублей (Чтобы понять, на сколько значима эта сумма, можно отметить, что за первый квартал 2003 года на обслуживание государственных и муниципальных долгов ушло 83,3 млн. рублей) от падения курса доллара на 5,1%. При текущих золотовалютных резервах Центрального Банка России в $63,8 млрд. опасаться резкой девальвации национальной валюты было бы слишком пессимистично, но вероятность такого события совсем не нулевая. Именно поэтому в концепции управления государственным долгом Министерства Финансов на 2003-2005 года заложена программа по увеличению доли внутреннего долга. Достигаться это будет как снижением внешней задолженности, так и повышением объёмов рублёвых госбумаг. До конца 2003 года прогнозный накопленный внутренний долг превысит 400 млрд. рублей. Заёмный потенциал следующего года оценивается в 250 млрд. рублей. Таким образом, к 2005 году государственный долг России, выраженный в рублях, достигнет $30 млрд. Благодатной почвой для роста внутренних заимствований станет реализация пенсионной реформы, благодаря которой на рынок госбумаг может выйти до половины пенсионных сбережений населения. В этом случае для правительства станет актуальной проблема выравнивания сроков своих долгов – спрос на внутреннем рынке традиционно ориентирован на короткие бумаги. Если одновременно с ростом внутренних заимствований будет снижаться размер внешней задолженности, финансовая устойчивость нашего государства может заметно потускнеть. Единственный выход, который просматривается в такой долговой ловушке, заключается в выращивании внутренних инвестиционных потребностей. Недавнее снижение учётной ставки и падение доходности по корпоративным облигациям делает долговые инструменты с теоретически абсолютным рейтингом надёжности вполне привлекательными для инвесторов.
Государственный долг Российской Федерации за последние несколько лет не сильно изменился количественно. Действительно, урегулировать задолженность в 40% ВВП не так-то просто даже для тех, кто готов этот ВВП удвоить. Однако радоваться всё равно есть чему: задолженность России очень сильно изменилась на качественном уровне. Приятно уже то, что моменты, когда политическая элита нашей страны клянчила у международных организаций средства на покрытие процентов этим же организациям, ушли в прошлое. Следующий шаг к повышению долговых стандартов состоит в создании инвестиционной инфраструктуры, с помощью которой жить в долг станет выгодно. Тогда соотношение внутренней и внешней задолженности уже не будет волновать умы экономистов Минфина, а долговые пропорции начнут определяться рыночными механизмами.
Косых Илья
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий
| Событие | Рейтинг | Прогноз влияния на российский рынок |
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | B (B) |  |
| Макроэкономическая ситуация в США | C (C) | |
| Макроэкономическая ситуация в России | C (C) | |
| ПОЛИТИКА | ||
| Ситуация на Ближнем Востоке | B (B) |  |
| Конфликт США и Северной Кореи | C (C) | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Прогнозируется подорожание никеля | B (B) | |
| Уровень мировых цен на нефть | B (B) | |
| Рост добычи и экспорта нефти и газа в России в I полугодии | A (A) | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| Скандал вокруг ЮКОСа | A (A) | |
| ЮКОС окончательно утвердил условия выкупа и обмена акций | A | |
| Результаты Газпрома по МСБУ за 2002 г | A (A) | |
| Рост поставок Газпрома в дальнее зарубежье в I полугодии | A (A) | |
| Норильский Никель дополнительно покупает акции Stillwater Mining | B | |
| Результаты ОМЗ за 2002 г по GAAP | D (D) | |
| Результаты Сибирьтелекома за I полугодие по РСБУ | C (C) | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - положительный