Понижение ставок ФРС в сентябре 2007 г. возможно не состоится

Председатель ФРБ Далласа Р. Фишер, являющийся голосующим членом FOMC, отметил в прошлый четверг, что "необходимость сокращения ставок Резервной Системы еще предстоит подтвердить". Фишер подчеркнул, что "сектор залогового кредитования – это еще не вся экономика" Америки.

В отношении существующих прогнозов сокращения стоимости кредитования Председатель ФРБ Далласа заявил, что рынки обладают "маниакально – депрессивным механизмом" формирования различных идей.

В частности, в прошедшую пятницу Председатель ФРБ Далласа Ч. Плосснер заявил, что "задачей ФРС не является сокращение волатильности на финансовых рынках".

Председатель ФРБ Сан-Франциско Дж. Йеллен заявила, в понедельник на текущей неделе, что "влияние нестабильности на финансовых рынков на экономическую ситуацию в итоге может быть небольшим".

Председатель ФРБ Далласа Р. Фишер также в понедельник отметил, что его "обнадеживает" то, как американская экономика переживает "финансовый шторм".

"Монетарная политика неприменима для управления рынком залогового рефинансирования", - подчеркнул Фишер.

Валютные торги последних дней развиваются под влиянием повышения на рынке уровня ожиданий "смягчения" кредитной политики ФРС по итогам назначенного на 18 сентября т.г. заседания.

В то же время, руководство Fed, очевидно, стремится сократить подобные ожидания.

По нашему мнению, у Федеральной Резервной Системы США имеются для этого веские основания.

Во-первых, необходимо отметить, что последние данные американской макроэкономики свидетельствуют о том, что инициированный финансовым руководством США процесс структурных экономических реформ получил в последние месяцы заметное развитие.

С одной стороны, игроки отмечают снижение, в частности, индекса планируемых продаж на рынке недвижимости составившее в июле т.г. рекордные 12,2%(м/м) и 16,1%(г/г).

С другой стороны, индекс заказов на товары длительного пользования в США за аналогичный период вырос на 5,9%(м/м) существенно превысив прогноз составлявший 1% прироста и значения июня, равнявшееся 1,4%.

Необходимо отметить также благоприятные данные производственного и непроизводственного индексов ISM за август т.г., повышение ведущими американскими аналитическими структурами инвестиционных прогнозов по компаниям технологического сектора и весьма высокие показатели розничных продаж в США, отмеченные в последний месяц лета.

Указанная статистика позволяет сделать вывод о том, что финансовые средства постепенно начали перемещаться с "перегретого" жилищного сектора американской экономики. /p>

Процесс оздоровления американской макроэкономики носит сложный характер, что подтверждают опубликованные в прошлую пятницу данные американского рынка труда. Однако применение мер, по своей сути противодействующих лишь недавно проявившей себя тенденции структурных перемен в экономике США, представляется сейчас преждевременным.

Во-вторых, необходимо отметить, что данные инфляционных индикаторов и показателей долгового рынка в целом не свидетельствуют в пользу изменения кредитной политики Резервной Системы.

Инвесторами сейчас активно обсуждается влияние наблюдаемого в текущий момент скрещивания кривой доходности по долго- и краткосрочным инструментам на вероятность снижения учетной ставки Fed.

Действительно, превышение ставок федеральных фондов уровня годовой доходности по десятилетним американским казначейским облигациям в последние двадцать лет неизменно приводило к росту рисков рецессии и "смягчению" кредитной политики Fed (см. рис. 1).

Однако, с другой стороны текущее превышение индексом производственных цен США уровня американского CPI в последние тридцать лет столь же однозначно расценивалось Fed в качестве источника существенных инфляционных рисков и практически неизменно приводило к увеличению Резервной Системой базовой стоимости кредитования (см. рис. 2).

Необходимо отметить, что в конце 70-х – начале 80-х годов, когда ситуация с ценами сырьевого сегмента была во многом аналогична сегодняшней, Fed предпочла бороться с инфляцией, а не стимулировать экономику (см. рис.1, начало указанного периода отмечено белым цветом).

Макроэкономическая статистика последних месяцев свидетельствует о сохранении в США заметных долгосрочных инфляционных рисков, которые не могут не учитываться Fed при принятии решений. В начале сентября т.г. темп роста стоимости нефти составил 20%(г/г). высокий прирост стоимости демонстрируют сельскохозяйственные товары, в частности пшеница к началу сентября подорожала на мировом рынке в 2 раза. В подобных условиях не является сюрпризом информация о росте стоимости единицы рабочей силы в США на 4,9%(г/г). Это значение индикатора является максимальным за последние 6 лет.

В третьих, ФРС 17 августа т.г. уже понижала ставку репо на 0,5% до 5,75% годовых. В августе 2007 г. под влиянием роста волатильности в секторе однодневных долларовых кредитов, указанное значение стоимости кредитов американского ЦБ неоднократно оказывалось "ниже рынка".

Учитывая неоднородный характер поступающей в последние недели американской макроэкономической информации, необходимость в дополнительном стимулировании инвестиционной американской банковской системы вызывает сомнения. Согласно имеющейся на данный момент статистике, несмотря на нестабильность рынка залогового финансирования, объем кредитования американской экономики со стороны банковского сектора США не только не уменьшился, но и находится на максимальных за последние годы отметках темпов годового прироста (см. рис. 3, 4). /p>

Разумеется, в текущий момент нельзя не учитывать силу влияния на политику ФРС со стороны риэлтерского и финансового лобби.

Тем не менее, с учетом указанной выше информации, мы полагаем, что шансы понижения ставки ФРС на 0,25% по итогам сентябрьского заседания FOMC в текущий момент, по меньшей мере, равны вероятности сохранения стоимости кредитования Резервной Системы в ходе указанной сессии неизменной.

Необходимо отметить, что для рынка акций отказ Fed от смягчения политики возможно не является однозначно негативным вариантом развития событий. В рамках указанного сценария приток средств с сегмента государственных облигаций и коррекция цен на сырьевом рынке, возможно, обеспечит рост котировок мирового фондового сектора в начале второй половины сентября 2007 г.

Александр Осин, ЗАО "ЭКОНАЦБАНК"

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C
Макроэкономическая ситуация в CША	B
Макроэкономическая ситуация в России	B
ПОЛИТИКА
ОПЕК увеличит добычу нефти на 500 тыс. барр. в сутки с 1 ноября	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
"Газпром" привлечет до октября нового партнера по Штокману	B
Чистая прибыль "Центртелекома" за 1П07 увеличилась в 6.3 раза до 1,29 млрд руб.	B
М. Прохоров увеличил долю прямого владения в "Полюс Золото" до 25%	C
"Северсталь-авто" и "Fiat Group" подписали меморандум о создании СП	C
ЛУКОЙЛ: чистая прибыль во II кв выросла на 8.4% до $2.52 млрд	B

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный