Полюс Золото и Полиметалл: благоприятная рыночная конъюнктура уже в цене
В рамках переоценки акций крупнейших российских производителей драгоценных металлов мы повысили рекомендацию по акциям Полюс Золото до "Держать", а 12-месячную целевую цену до $63,3. Рекомендация "Продавать" оставлена для бумаг Полиметалла, несмотря на повышение целевой цены до $15,3. Даже принимая во внимание амбициозные планы обеих компаний по увеличению производства и "любовь" инвесторов ко всему, что связано с золотом, мы считаем, что оценка компаний выше 10 EBITDA 2011 года не оставляет фундаметального потенциала роста даже при сохранении текущего высокого уровня цен на драгоценные металлы.
Даже с учетом достаточно оптимистичного взгляда на будущую конъюнктуру рынка драгоценных металлов... Агрессивная монетарная политика развитых стран, выделяющих в качестве основного приоритета экономический рост и подпитывающих его перманентными инъекциями ликвидности, способствует росту инфляционных ожиданий. На этом фоне все большим инвестиционным спросом будут пользоваться классические антиинфляционные инструменты – драгоценные металлы, и прежде всего золото. Принимая во внимание последние рыночные тенденции и ожидаемые изменения структуры спроса на металлы, мы повышаем наш прогноз цены унции золота на 2011 год с $1100 до $1350, серебра – с $18 за унцию до $27. Прогнозные цены на металлы на 2012-2017 гг. были также повышены на 20-50%. Мы отмечаем, что с позиций удельной себестоимости производства, текущие цены на драгоценные металлы напоминают "пузырь", однако пока не видим веских оснований для того, чтобы этот пузырь лопнул.
... и Полюс Золото, и Полиметалл уже достаточно дорого оценены рынком. Несмотря на ощутимое повышение прогнозных цен на драгоценные металлы и очень лояльную к компаниям ставку дисконтирования (WACC < 10%), текущие рыночные оценки и Полюс Золото, и Полиметалла представляются нам уже достаточно высокими. Обе компании оценены рынком на уровне 15-16 EBITDA 2010 года, и выше 10 EBITDA 2011, что выглядит совсем не дешево даже с учетом амбициозных планов развития бизнеса и "любви" инвесторов ко всему, что связано с золотом.
У Полюс Золото больше потенциальных среднесрочных драйверов. Несмотря на чуть более высокие впередсмотрящие рыночные коэффициенты и достаточно скромные производственные результаты Полюс Золото в 2010 году, выбирая между ним и Полиметаллом, мы отдаем предпочтение первому. На наш взгляд, у Полюса есть целый ряд мощных потенциальных корпоративных драйверов, которые могут быть реализованы уже в 2011 году. Во-первых, компания близка к реализации процедуры обратного поглощения, которая позволит ей сменить российскую "прописку" на британскую, что будет позитивно воспринято рынком. Во-вторых, стратегическая задача компании по слиянию с одним из крупнейших мировых производителей золота, озвученная менеджментом в конце 2010 года, будет подпитывать интерес инвесторов к акциям Полюса.
Полиметалл – хороший актив, но по высокой цене. Полиметалл продолжает активно инвестировать в развитие бизнеса, рассчитывая практически удвоить производство металлов в золотом эквиваленте к 2013 году. Во втором полугодии компания запустила масштабную опционную программу мотивации менеджмента и не исключает возможности смены российской "прописки" на более привлекательную для инвесторов уже в ближайшем будущем. Мы считаем Полиметалл хорошим активом, однако, уже нашедшим более чем справедливое отражение своих факторов инвестиционной привлекательности в рыночных котировках.