"Полюс": ждём сильные финансовые результаты на фоне высокой цены золота
Публикация отчётности «Полюса» за 1П2026 ожидается 28 или 31 августа. Предполагаем рост выручки на 49% г/г до $5,4 млрд и EBITDA на 44% до $3,9 млрд при рентабельности около 71%. Рост финансовых показателей поддержан высокой ценой золота, однако динамика FCF будет значительно слабее: свободный денежный поток, по нашим ожиданиям, снизится примерно вдвое из-за роста CAPEX и переноса части отгрузок на второе полугодие. Годовой CAPEX мы ожидаем на уровне $2,7 млрд.
| Показатель, $ млн | 1П26Е | 1П25 | г/г | п/п |
| Выручка | 5 402 | 3 631 | ▲49% | ▲11% |
| EBITDA | 3 857 | 2 670 | ▲44% | ▲5% |
| Рентабельность EBITDA | 71% | 74% | ▼3 п.п. | ▼3,9 п.п. |
| Чистая прибыль | 2 080 | 1 660 | ▲25% | ▼2% |
| Капитальные затраты | 1 200 | 932 | ▲29% | ▼4% |
| Свободный денежный поток | 650 | 1 320 | ▼51% | ▼76% |
| Чистый долг | 6 450 | 6 700 | ▼4% | ▼9% |
| Чистый долг / EBITDA | 0,9x | 1,1x | ▼0,2x | ▼0,2x |
| TCC, $/унц | 1 150 | 653 | ▲76% | ▲41% |
| Дивиденд на акцию, руб. | 0,0 | 70,9 | пауза до 2030 | - |
Ключевой вопрос к отчётности – устойчивость производственных показателей. На Олимпиаде добыча снизилась примерно на 30% г/г из-за перехода на новые очереди карьера с более бедной рудой. Мы ожидаем частичной компенсации за счёт расширения кучного выщелачивания на Куранахе и роста извлечения на Наталке. Также сохраняем ожидание производства на уровне 2,6 млн унций за 2026 год.
В нашей модели закладываем перенос запуска Сухого Лога на 2029–2030 годы с учётом обозначенных компанией рисков. Бюджет проекта в $6 млрд пока сохраняется, на фоне вероятного переноса доля Сухого Лога в структуре стоимости снижается с 35% до 22%, а крупнейшим активом становится Олимпиада с долей 28,6%.
Отдельно следим за ростом себестоимости и налоговой нагрузки. TCC, вероятно, существенно вырастет г/г, а налоги уже формируют около 40% денежной себестоимости.
Акции «Полюса» находятся на пересмотре, обновлённую оценку предоставим после публикации отчётности.
Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 27.08.2026.
Комментарии