"Полюс" сохранит баланс между дивдоходностью и обширной программой капитальных затрат

В конце недели Полюс опубликует финансовые результаты по итогам года. Ожидаем снижения производственных результатов год к году (на 16%, в рамках плана компании), а также прибыли, несмотря на рост EBITDA — на фоне повышения налоговой нагрузки и укрепления рубля. Полагаем, что чистый долг увеличится в условиях растущей программы капитальных затрат и выплат дивидендов.  Приводим ниже наши оценки.

По итогам года выручка вырастет на 19% в годовом сопоставлении (г/г) до уровня $8,7 млрд, что обусловлено повышением цен на золото (+44% г/г). При этом производство за год может сократиться на 16% г/г. Это связано с активизацией вскрышных работ на «Олимпиаде».

В результате EBITDA, по нашим оценкам, вырастет на 9% г/г за год до $6,2 млрд. Рентабельность за год составит около 71% (-6 п.п. г/г).

Мы полагаем, что скорректированная чистая прибыль по итогам года может снизиться на 4% г/г до $3,7 млрд. Связываем падение в основном с повышением налоговой нагрузки.

По нашим оценкам, свободный денежный поток за год составит около $2,3 млрд (+52% г/г), в том числе почти $1 млрд за II полугодие 2025 г. Рост показателя в 2025 г. будет обусловлен ростом операционного потока на фоне высоких цен на золото и высвобождением оборотного капитала (в I полугодии).

При этом у компании вырастет чистый долг до уровня $6,7 млрд (+8% г/г). Мы полагаем, что такой рост может быть связан с увеличившимися дивидендными выплатами. Коэффициент долговой нагрузки Чистый долг/EBITDA составит 1,1х, что на уровне 2024 г.

Влияние

Высокие цены на золото позволяют компании показывать сильные результаты. Несмотря на снижение уровня производства и повышение налоговой нагрузки, высокие цены на золото позволяют компании показывать сильные финансовые результаты. С учетом повышенных выплат дивидендов компания может сохранять баланс между дивдоходностью и обширной программой капитальных затрат.

Оценка

Сохраняем «Нейтральный» взгляд на акции Полюса. На данный момент мультипликатор Р/Е находится на уровне 5,3х против исторических 8,6х. С учетом наших прогнозов на горизонте 12 месяцев целевой мультипликатор на 2026 г. будет на уровне 6,7х, что будет соответствовать «Нейтральному» взгляду. При этом в долгосрочной перспективе у компании остается сильный фундаментальный кейс в операционной части на фоне крупных проектов.