«Полюс», «Селигдар» или ЮГК – что выбрать?

Акции российских золотодобытчиков «Полюса» и «Селигдара» в последнее время оказались в лидерах падения. «Полюс» выпустил отчет по МСФО за 1 полугодие, который вызвал негативные комментарии в инвестиционной среде по поводу корпоративного управления и прозрачности результатов. «Селигдар» столкнулся со снижением кредитных рейтингов агентствами «Эксперт РА» и НРА, они высказали обеспокоенность относительно его долговой и процентной нагрузки. Кроме того, цены на золото за последнее время заметно снизились: оно подешевело на 7% с локальных августовских максимумов и сегодня находится в районе $4375 за унцию. Среди прочих лучше смотрятся акции ЮГК, которые в августе показали рост.

Каковы дальнейшие перспективы акций компаний отрасли, как действовать инвесторам относительно них? Finam.ru подготовил обзор.

«Полюс» - отчетность вызвала критику

Акции «Полюса» уже столкнулись с масштабным обвалом в июле, когда менеджемент компании рекомендовал приостановить выплату дивидендов до 2030 года. Теперь кейс компании дополнительно омрачила публикация полугодовой отчетности. Чистая прибыль за этот период по МСФО упала на 59%, до 829 млн долларов. Объем производства золота снизился на 2%, объем реализации золота упал на 20%. Кроме того, «Полюс» сообщил, что ожидает роста денежных затрат на унцию в 2026 году на 34-41%.

Акции «Полюса» суммарно с начала июля упали примерно в 2 раза, с уровней около 2000 в район 990 рублей.

Разочарование в инвестиционном сообществе вызвали не столько сами результаты, сколько формат их публикации. Так, доверительный управляющий и главный аналитик ИФК "Солид" Дмитрий Донецкий заявил: «К сожалению, отчетом это назвать нельзя, даже аудитор утверждает, что отчетность не соответствует стандартам МСФО и «может быть непригодна для каких-либо других целей». В отчетности отсутствует раскрытие движения денежных средств и нет примечаний. В результате невозможно рассчитать EBITDA, чистый долг, свободный денежный поток и ряд других метрик».

«Если раньше «Полюс» был одной из наших топовых идей, то на текущий момент мы считаем компанию непригодной для инвестиций и прогнозирования в связи с ухудшением корпоративного управления. Также ожидаем выбытия из первого котировального списка», - добавил Донецкий.

Автор и создатель Telegram-канала «Tauren Инвестиции», квалифицированный инвестор Егор Федосов обратил внимание, что в отчете операционные и прочие расходы объединили в одну строку и получили цифру на 225% выше в годовом выражении. «Хотя там почти гарантированно курсовых разниц и других нерегулярных расходов где-то на 160 млрд руб. (это просто мое предположение исходя из того, что я вижу в отчете). Чтобы мы удостовериться в этом не могли - сноски с детализацией делать не стали. Сейчас компания торгуется с fwd P/E 2026 около 3,5 (с учетом квазиказначейского пакета), что очень дешево, особенно на фоне ослабления рубля и очень высоких цен на золото. Впереди отличное 2 полугодие 2026 года, и пока нет никаких предпосылок, что компании может не хватить денег на реализацию инвестиционной программы. Если здесь не будет делистинга, принудительного выкупа или сильного роста налогов, то компания торгуется с мусорной оценкой, причем пока из видимых причин обвала котировок только заявления компании и её непрозрачный отчет», - прокомментировал Федосов.

Директор по стратегии «Финама» Ярослав Кабаков отметил, что компания увеличила выручку в первом полугодии на 27%, до $4,67 млрд, но результат оказался ниже консенсуса, а инвесторов дополнительно насторожил резкий рост одной из крупных статей расходов. «На фоне рекордно дорогого золота рынок вправе требовать от золотодобытчика не просто роста выручки, а прозрачного объяснения, куда уходит дополнительный денежный поток. Если золото остается выше $4 тыс. за унцию, фундаментальный фон для «Полюса» по-прежнему сильный, но прозрачность отчетности становится самостоятельным фактором оценки», - подчеркнул он.

В целом мнения экспертов по поводу «Полюса» различаются. Так, аналитик «Велес Капитала» Василий Данилов отметил, что «Полюс» представил слабые операционные и сильные финансовые результаты за 1-е полугодие 2026 г. Компания значительно сократила объемы реализации золота, однако более высокие цены позволили сохранить положительную динамику выручки и EBITDA. В то же время компания подтвердила планы по отказу от дивидендных выплат до 2030 г. «В ближайшие годы «Полюс» сфокусируется на реализации масштабной инвестиционной программы, которая должна обеспечить рост добычи золота к 2033 г. более чем в 2 раза, до 6,2 млн унций. Наша рекомендация для бумаг «Полюса» – «Покупать» с целевой ценой 1 510 руб.», - подчеркнул Данилов.

«Селигдару» снижают рейтинги, но аналитики оптимистичны

«Селигдару» в последнее время снизили кредитный рейтинг сразу два агентства – «Эксперт РА» и НРА.

В частности, «Эксперт РА» снизило рейтинг до уровня ruA со стабильным прогнозом. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruA+ с негативным прогнозом. Агентство подчеркнуло, что понижение кредитного рейтинга обусловлено ростом процентной нагрузки компании на фоне жесткой денежно-кредитной политики Банка России и невыполнением планов по уменьшению долговой нагрузки вследствие реализации инвестиционной программы.

«Национальное рейтинговое агентство» (НРА) понизило кредитный рейтинг «Селигдара» до уровня «A+|ru|», прогноз стабильный. Ранее действовал рейтинг на уровне «AA-|ru|» также со стабильным прогнозом. Как отметило НРА в своем релизе, снижение рейтинга обусловлено ростом метрик долговой и процентной нагрузки на фоне снижения денежного потока от операционной деятельности.

Компания 28 августа выпустила отчет по МСФО за 1 полугодие, сообщив, что ее выручка за период выросла на 46% и составила 41,66 млрд рублей. Прибыль компании оказалась на уровне 3,4 млрд рублей после убытка в размере 2,2 млрд рублей годом ранее.

Акции компании преимущественно снижались во второй половине августа. Локальный пик 11 августа был на уровне 44,8 рубля, с тех пор цена опустилась примерно на 22%, ниже 35. Однако оценки экспертов по поводу компании оптимистичнее, чем у рейтинговых агентств.

В частности, Василий Данилов отметил, что «Селигдар» представил сильные финансовые результаты за полугодие. Компания продемонстрировала мощный рост выручки и EBITDA, однако свободный денежный поток и дивидендная база ушли в отрицательную зону. «В ближайшие годы «Селигдар» планирует сконцентрироваться на реализации масштабной инвестиционной программы и снижении долговой нагрузки. Наша рекомендация для бумаг «Селигдара» – «Покупать» с целевой ценой 48,7 руб.», - прокомментировал эксперт по итогам публикации результатов.

Также он отметил, что не ожидает рекомендации промежуточных дивидендов «Селигдара» в текущем году, принимая во внимание высокую долговую нагрузку, масштабную инвестиционную программу и отрицательный показатель дивидендной базы.

Аналитик Freedom Global Владимир Чернов также оценил результаты как сильные. По его словам, возврат к чистой прибыли в 3,4 млрд руб. после убытка годом ранее тоже очень позитивен, хотя не стоит переоценивать саму цифру. На результат сильно повлияла неденежная переоценка обязательств, привязанных к золоту, она дала положительный эффект на 6,5 млрд руб. Более показательно и то, что убыток без учета курсовых разниц сократился примерно на четверть, до 3,1 млрд руб. То есть основной бизнес действительно стал существенно сильнее, но процентная нагрузка и большой долг пока продолжают съедать значительную часть операционной прибыли, сделал вывод эксперт.

«Подтверждаем целевую цену по акции «Селигдара» на уровне 58 руб. на горизонте 12-18 месяцев, рейтинг — «покупать». При достижении таргета компания оценивалась бы примерно в 4,0х EV/EBITDA LTM, что на фоне роста производства, высокой маржинальности и перспектив выхода Хвойного было бы справедливым уровнем. Но это история с повышенным риском, и для дальнейшей переоценки акций теперь особенно важно увидеть снижение абсолютного долга и сохранение высокой EBITDA во втором полугодии», - прокомментировал Чернов.

ЮГК – рост результатов

Динамику лучше других компаний отрасли показали в последнее время акции ЮГК. Они резко выросли 31 июля, когда «БТС – Мост Холдинг», подконтрольный Руслану Байсарову, направил оферту по акциям, и продолжали постепенно повышаться в августе. По сравнению с уровнями конца июля бумаги прибавили порядка 14%.

ЮГК опубликовала отчет по МСФО также 28 августа. Выручка за 1 полугодие выросла в 1,9 раза и достигла 84,124 млрд рублей. Прирост прибыли и прочего совокупного дохода за период составил 2,1 раза – до 15,385 млрд рублей.

Аналитики «РИКОМ-Траст» напомнили, что в июле «БТС – Мост Холдинг» получил право распоряжаться 149,8 млрд голосующих акций ЮГК (соответствует доле 67,25% уставного капитала общества). Пакет акций ЮГК и доли связанных компаний были куплены им на аукционе за 93,2 млрд рублей.

«Мы считаем, что имеет смысл накапливать в портфеле бумаги ПАО «ЮГК». Налицо рост ключевых финансовых результатов, который обусловлен положительной макродинамикой и ростом производства в обоих хабах. В отчетном периоде компании удалось снизить чистый долг более чем на 14 млрд руб., в результате чего долговая нагрузка снизилась до уровня 1,06х, что демонстрирует высокий уровень финансовой устойчивости», - прокомментировали аналитики «РИКОМ-Траст».

Василий Данилов подчеркнул, что выручка и EBITDA компании продемонстрировали мощный рост, свободный денежный поток вышел в положительную зону, а долговая нагрузка упала до комфортных значений. «Несмотря на отсутствие финансовых препятствий для начала дивидендных выплат, мы полагаем, что в фокусе нового собственника после завершения процесса добровольной оферты окажется стратегия роста добычи золота ЮГК, потенциал для которой более чем имеется. Таким образом, мы ожидаем рекомендацию дивидендов не раньше весны 2027 г. Наша рекомендация для бумаг ЮГК – «Покупать» с целевой ценой 1,0667 руб.», - отметил он.

Сравнение трех компаний

Как отмечает аналитик «Финама» Егор Вершинин, для «Полюса» коррекция золота повышает краткосрочные риски, но не меняет основной тезис, который связан с долгосрочной реализацией Сухого Лога. Приостановка дивидендов до 2030 года делает бумагу менее привлекательной для краткосрочного инвестора.

«Селигдар», по словам эксперта, сохраняет сильную операционную динамику, однако высокая долговая нагрузка и снижение кредитных рейтингов ограничивают потенциал переоценки. ЮГК, в свою очередь, показывает наиболее сильное сочетание роста результатов и снижения долга: EBITDA выросла в 2,5 раза, чистая прибыль более чем вдвое, а чистый долг/EBITDA снизился с 1,97x до 1,06x. При этом сохраняется неопределённость относительно дальнейшей стратегии и инвестиционных планов нового владельца.

«Таким образом, ЮГК выглядит наиболее устойчиво по итогам отчётности, но неопределённость вокруг стратегии нового владельца ограничивает видимость будущих результатов. «Селигдар» требует дисконта за кредитный риск, тогда как «Полюс» остаётся наиболее выраженной долгосрочной ставкой на Сухой Лог, но с меньшей краткосрочной привлекательностью из-за отсутствия дивидендов», - сделал вывод Вершинин.

Проанализировать динамику акций и оценить их перспективы также можно с помощью искусственного интеллекта. Такие возможности предоставляет интеллектуальная платформа для продвинутого анализа FinamX. Больше не нужно переключаться между сервисами. FinamX объединяет в единой ИИ-среде аналитику, автоматизацию рутины, проверку гипотез и другие задачи. Получите бесплатный доступ на 14 дней.

Золото дешевеет

Падение цен на золото наблюдается с прошлой пятницы. Оно началось на фоне речи председателя ФРС США Кевина Уорша, который сигнализировал о возможном ужесточении денежно-кредитной политики американского регулятора. Дополнительно член управляющего совета Федрезерва Майкл Барр заявил во вторник, что центральный банк должен быть готов повысить ставки, если инфляция не снизится. Кроме того, возобновление боевых действий на Ближнем Востоке привело к росту цен на нефть, что усилило опасения по поводу сохраняющегося ценового давления.

Как отметил Вершинин, золото снизилось ниже $4400 за унцию. После ястребиных комментариев Кевина Уорша в Джексон-Хоуле вероятность повышения ставки ФРС на сентябрьском заседании выросла до 66-67%. Более высокие реальные ставки и сильный доллар создают давление на золото, хотя высокий спрос центральных банков остаётся фактором поддержки.

«Прогнозы на конец года по-прежнему сильно расходятся, от около $4200 до $6000 за унцию. До заседания ФРС и публикации базового индекса расходов на личное потребление в США волатильность, вероятно, останется высокой», - заключил эксперт.

Если вас интересуют вложения в золото, инвестировать в него можно на Мосбирже без уплаты НДС. Сделки осуществляются от 1 грамма золота, платины и палладия или 100 грамм серебра.

<p><span>