Положительный эффект от цифровизации и пандемии не учтен в акциях Global Payments

За последние полгода акции Global Payments потеряли почти 40% стоимости, несмотря на благоприятную внешнюю конъюнктуру, двузначный рост финансовых показателей и сильные фундаментальные данные. В настоящий момент акции торгуются на уровне 2019 года и кризисного марта 2020 года. Бумаги выглядят локально перепроданными, а текущие уровни явно не учитывают положительный эффект от пандемии и цифровизации, а также рост финансовых показателей за последние 2 года. По прогнозным мультипликаторам P / E и EV / EBITDA на конец 2022 года, а кции Global Payments торгуются с дисконтом в среднем 63% по отношению к аналогам.

Мы присваиваем рекомендацию "Покупать" акциям Global Payments c целевой ценой $ 179,60 на конец 2022 года и потенциалом роста 49,3%.

Global Payments - американская компания, разработчик платежных технологий и решений для бизнеса. Global Payments ведет деятельность в трех направления: Merchant Solutions, Issuer Solutions и Business & Consumer Solutions. Факторами роста бизнеса и доходов Global Payments станут цифровизация, рост глобального рынка электронной коммерции, выход на рынок В2В-платежей и эффективная стратегия M&A.

После начала пандемии финансовые показатели Global Payments демонстрируют более сильную динамику по сравнению с гигантами отрасли Visa и MasterCard . Среднегодовые темпы роста скорректированного показателя EPS Global Payments в 2019–2022 гг. оцениваются в 16%, тогда как для Visa и Mastercard составляют в среднем только 11%.

В III квартале Global Payments зафиксировала рост выручки на 14,8% г/г, до рекордных $ 2,2 млрд. Финансовые показатели компании демонстрируют устойчивость к нестабильной экономической ситуации и неопределенности, в том числе благодаря тому, что компания является бенефициаром цифровизации.

В III квартале операционная прибыль Global Payments возросла на 37,8% г/г и составила $ 400 млн, а маржа по операционной прибыли увеличилась до 18,2% - с 15,1% в III квартале прошлого года. Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, расширилась на 34,3% г/г? до $ 296 млн.

Global Payments прогнозирует по итогам 2021 года выручку ( IFRS ) в диапазоне $ 7,71–7,73 млрд, что предполагает рост на 14-15% г/г. В то же время прогноз по показателю EPS (IFRS) по итогам года составляет $ 8,10–8,20, темпы роста EPS - 27–28% г/г.

Из рисков отмечаем ужесточение конкуренции и появление новых игроков в отрасли, а также увеличение процентных платежей в условиях ожидаемого роста процентных ставок.

За последние полгода акции Global Payments потеряли почти 40% стоимости, несмотря на благоприятную внешнюю конъюнктуру, двузначный рост финансовых показателей и сильные фундаментальные данные. Ближайшие уровни поддержки расположены на $ 116, $ 107 и $ 93. По прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на конец 2022 года, акции Global Payments торгуются с дисконтом в среднем на 63% по отношению к аналогам. Мы ожидаем, что дисконт будет сокращаться за счет хорошего позиционирования компании в сегменте платежных решений и сильных фундаментальных факторов.

Описание эмитента

Global Payments , Inc . - американская компания, разработчик платежных технологий и решений для бизнеса, со штаб-квартирой в Атланте, штат Джорджия. Клиентами Global Payments являются более 3,5 млн организаций, от стартапов до транснациональных корпораций, более чем в 100 странах мира. Global Payments входит в рейтинг Fortune 500.

Global Payments ведет деятельность в трех направления: Merchant Solutions, Issuer Solutions и Business & Consumer Solutions.

Merchant Solutions

Global Payments предоставляет платежные решения для компаний, продающих свои товары и услуги конечным потребителям. Преимущественно клиентами Global Payments являются организации розничной торговли, но также и финансовые организации, гостиничный и ресторанный бизнес, организаторы мероприятий, образовательные организации, компании из нефтегазового сектора и сектора здравоохранения.

Разработанная и запатентованная Global Payments технология получила название Heartland. Компания предлагает своим клиентам современные технологические платежные решения и 140 альтернативных способов принятия платежей за товары и услуги от потребителей. В основе подхода Global Payments лежит стратегия POS (point of sales), то есть стремление сделать так, чтобы потребители могли совершить платеж в любое время, в любом месте и любым удобным для них образом, а бизнес, в свою очередь, мог обработать любой поступивший платеж.

Платежные технологии Global Payments являются масштабируемыми и функционируют одинаково эффективно как для малого бизнеса, так и для крупных корпораций. Платежные технологии работают в облачных сервисах: бизнес-модель Global Payments предполагает их внедрение в ПО, которым уже пользуются клиенты, или в ПО партнеров (Google и Amazon Web Services), или в собственное ПО.

Issuer Solutions

Global Payments предлагает платежные решения для цифровой экономики на стыке традиционных финансов и финтеха: выпуск, оформление, сопровождение и обслуживание карт и счетов, ведение электронных кошельков, внедрение технологий машинного обучения в электронный документооборот, проверка платежей и пр. Global Payments является крупнейшим поставщиком платежных решений для цифровой экономики в США, Канаде, Великобритании и Ирландии. Средний срок контрактов клиентов с Global Payments составляет 15 лет, а средняя стоимость одного контракта - $ 2 млрд.

Business & Consumer Solutions

В дополнение к основному продукту - платежным решениям - Global Payments предлагает клиентам сопряженные сервисы и услуги: выставление счетов, ведение платежных ведомостей, проверка безопасности платежей, ведение статистики посещаемости и трафика, кадровые решения, найм сотрудников, аналитика транзакций, создание сервиса онлайн-заказов и бронирований, проведение маркетинговых и пиар-кампаний, выстраивание программы лояльности для потребителей и пр. На долю данного сегмента приходится лишь 9% совокупной выручки Global Payments. Тем не менее его наличие увеличивает совокупный адресуемый рынок компании на территории США на 70%.

Структура капитала

Компанией выпущено 290,2 млн акций, 99,1% из них находятся в свободном обращении, а оставшиеся 0,9% принадлежат стратегическим инвесторам. Крупнейшими держателями акций Global Payments из числа институциональных инвесторов являются T. Rowe Price Associates (11,00%), The Vanguard Group (8,09%), Wellington Management Company (6,44%), BlackRock Institutional Trust Company (4,05%) и State Street Global Advisors (3,82%).

Факторы привлекательности

1. Цифровизация бизнеса и внедрение технологий в рабочие процессы

В ближайшие годы прогнозируется выход цифровизации на новый уровень и более глубокое проникновение автоматизации и технологий в привычные рабочие процессы. Если в 2017 году 40% всех бизнес-процессов так или иначе осуществлялось с применением цифровых технологий, то в 2020 году показатель достиг 60%, а в следующие год-два он может увеличиться до 75%, по оценкам Global Payments. Сейчас цифровизация является уже не трендом и не роскошью, а необходимостью. Сегмент платежных решений - один из тех, которые можно легко автоматизировать и поставить на поток. Можно выделить следующие актуальные тенденции в сегменте: унификация платежных решений и принципов работы платежных систем, отказ от банковских карт в пользу виртуальных, ускорение транзакций, увеличение числа способов платежей, интеграция платежных систем в облачное ПО, финтех и пр.

2. Рост совокупного адресуемого рынка за счет выхода в сегмент В2В-платежей

На текущий момент глобальный объем В2С-транзакций оценивается в $ 30 трлн, из которых 75% приходится на наличные средства и банковские карты. В то же время глобальный объем В2В-платежей в разы больше и составляет $ 125 трлн, из которых 95% - это непосредственно переводы между счетами организаций и платежи через автоматизированные клиринговые палаты (внутренние взаиморасчеты между финансовыми организациями), а оставшиеся 5% - платежи по банковским картам. Другими словами, подавляющая часть В2В-платежей осуществляется в цифровом формате, но при этом для данного рынка характерен низкий уровень современных цифровых технологий. Global Payments видит в этом новую возможность и ставит себе целью разработать платежные решения для взаиморасчетов с поставщиками, работниками, финансовыми и налоговыми службами и другими контрагентами. По оценкам Global Payments, за первый год работы в новом сегменте ее годовая выручка увеличится минимум на $ 600 млн.

Источник: данные компании, Nilson, eMarketer, Mastercard

3. Ставка на сделки M & A

В период пандемии Global Payments потратила на сделки поглощения $ 2,5 млрд, большая часть приобретений - это технологические и облачные стартапы. В числе последних покупок - компания Zego, которая специализируется на платежных технологиях в сегменте жилой недвижимости и ипотечных платежей, и компания Total System. В сентябре текущего года Global Payments объявила о покупке провайдера платежных решений для автоматизации расчетов с поставщиками MineralTree. Сумма сделки составит $ 500 млн. Приобретение MineralTree стало для Global Payments одним из первых шагов для выхода на рынок В2В-платежей. За последний отчетный год через систему MineralTree проведено платежных транзакций на общую сумму $ 18 млрд, ежегодно объем транзакций растет на 60%, а потенциальный объем рынка оценивается в $ 110 млрд. MineralTree обслуживает 2200 клиентов и ежегодно обрабатывает 17 млн счетов. Интеграция решений MineralTree со своими продуктами позволит Global Payments открыть для себя новые направления для дальнейшего развития.

4. Глобальный рост рынка электронной коммерции

На долю платформ e-commerce приходится около 25% выручки Global Payments. Кроме того, компания является мировым лидером по размеру выручки среди провайдеров платежных систем для электронной коммерции. Таким образом, рост сегмента e-commerce является залогом улучшения финансовых результатов Global Payments. Рост доходов компании будет обеспечиваться за счет увеличения числа транзакций, совокупного денежного объема транзакций, распространения тренда BNPL (buy now, pay later) и высокого спроса на платежные решения POS (point of sales).

5. Темпы роста чистой прибыли компании выше среднеотраслевых

После начала пандемии финансовые показатели Global Payments демонстрируют более сильную динамику по сравнению с гигантами отрасли и ключевыми конкурентами - компаниями Visa и Mastercard. Среднегодовые темпы роста скорректированного показателя EPS Global Payments в 2019–2022 гг. оцениваются в 16%, тогда как для Visa и Mastercard составляют в среднем только 11%. В 2021 году темпы роста скорректированного показателя EPS Global Payments относительно 2019 года также значительно превышают показатели Visa и Mastercard.

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Риски

• В отрасли платежных систем и технологий ужесточается конкуренция и появляются новые игроки.Причем молодые компании, созданные с начала 2000-х годов, не остаются в статусе стартапов, а выходят на биржу, создавая конкуренцию акциям Global Payments еще и на фондовом рынке. К примеру, в 2015 году состоялось IPO компаний PayPal, Shopify и Square, в 2016 году - Afterpay, в 2018 году - Adyen, в 2019 году - Toast, в 2020 году - Stripe и Brex, в 2021году - Flywire и Marqeta.
• В условиях ожидаемого роста процентных ставок процентные платежи Global Payments могут повыситься, что окажет негативное влияние на прибыль. По состоянию на конец III квартала 2021 года на балансе компании находилось $ 2,4 млрд денежных средств и эквивалентов, а долгосрочные займы составляли $ 10,7 млрд. На текущий момент чистый долг Global Payments оценивается в $ 8,9 млрд. С учетом прогноза по EBITDA на 2021 год в размере $ 3,4 млрд (GAAP) соотношение ND/EBITDA по итогам года может составить около 2,6х.

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Финансовый отчет

2 ноября 2021 года Global Payments опубликовала отчетность по итогам III квартала 2021 года. Компания зафиксировала рекордную для III квартала выручку в размере $ 2,2 млрд, что на 14,8% выше, чем в аналогичном квартале годом ранее. Финансовые показатели Global Payments демонстрируют устойчивость к нестабильной экономической ситуации и неопределенности, в том числе благодаря тому, что компания является бенефициаром цифровизации.

В III квартале операционная прибыль Global Payments возросла на 37,8% г/г и составила $ 400 млн, а маржа по операционной прибыли увеличилась до 18,2% - с 15,1% в III квартале прошлого года. Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, расширилась на 34,3% г/г, до $ 296 млн.

Денежный поток Global Payments от операционной деятельности за 9 мес. текущего года составил $ 2 млрд, что на треть больше, чем за аналогичный период 2020 года.

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Финансовые прогнозы

Global Payments прогнозирует по итогам 2021 года выручку ( IFRS ) в диапазоне $ 7,71‒7,73 млрд, что предполагает рост на 14‒15% г/г. В то же время прогноз по показателю EPS (IFRS) по итогам года составляет $ 8,10‒8,20, темпы роста EPS - 27‒28% г/г. По мнению топ-менеджмента, текущие макроэкономические тенденции и отраслевые тренды способствуют расширению бизнеса компании.

Global Payments сфокусирована на генерации свободного денежного потока. В 2018‒2020 гг. FCF увеличился в 2 раза. В 2021‒2025 гг. кумулятивный FCF прогнозируется в размере $ 15 млрд, и от этой суммы компания отталкивается, говоря о возможностях инвестиций и роста. К 2023 году соотношение ND/EBITDA может снизиться до 1,3х с текущих 2,6х.

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Оценка

Для прогнозирования стоимости акций Global Payments мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов.

Оценка по прогнозным мультипликаторам P / E 2022Е, EV / EBITDA 2022Е и EV / S 2022Е относительно аналогов предполагает целевую капитализацию $ 52,4 млрд и целевую стоимость акций $ 179,60 на конец 2022 года с потенциалом 49,3% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем рекомендацию "Покупать" по акциям Global Payments.

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Источник: данные компании, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Средневзвешенная целевая цена акций Global Payments по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 200,07 (апсайд - 66,4% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 - Strong Buy, а 1 - Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Global Payments аналитиками Atlantic Equities составляет $ 160 ("Держать"), Oppenheimer - $ 195 ("Покупать"), Wolfe Research - $ 200 ("Покупать"), Rosenblatt Securities - $ 216 ("Покупать"), Credit Suisse - $ 190 ("Покупать"), Raymond James - $ 195 ("Покупать"), Cowen and Company - $ 228 ("Покупать"), Truist Securities - $ 165 ("Покупать"), CrispIdea - $ 204 ("Покупать").

Акции на фондовом рынке

В момент начала пандемии COVID-19, в марте 2020 года, акции Global Payments просели несколько сильнее бенчмарков. Акциям понадобился почти год, чтобы отыграть просадку, но в мае 2021 года пути Global Payments и индексов S&P 500 и Nasdaq Composite разошлись. За последние полгода акции потеряли почти 40% стоимости, несмотря на благоприятную внешнюю конъюнктуру, двузначный рост финансовых показателей и сильные фундаментальные данные. По прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA на конец 2022 года Global Payments оценена в среднем на 63% дешевле аналогов.

Источник: Reuters, расчеты ФГ "ФИНАМ"

Технический анализ

С точки зрения технического анализа акции Global Payments последние полгода следуют нисходящему тренду и в настоящий момент торгуются на уровне 2019 года и кризисного марта 2020 года. Бумаги выглядят локально перепроданными, а текущие уровни явно не учитывают положительный эффект от пандемии и цифровизации, а также рост финансовых показателей за последние 2 года. Ближайшие уровни поддержки расположены на $ 116, $ 107 и $ 93. По нашему мнению, фундаментальные факторы должны взять верх и оказать акциям поддержку.

Источник: finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 06.12.2021.