Политические риски все сильнее влияют на мировую экономику и рынки
Аналитики «Финама» подготовили стратегию на третий квартал, в которой представили лучшие инвестиционные идеи.
Мировая экономика растет с начала года несколько лучше ожиданий, прогнозы на этот год в основном незначительно пересматриваются в сторону повышения. Американская экономика, по-видимому, двигается в сторону мягкой посадки с замедлением роста и постепенным охлаждением рынка труда. Европейская экономика выходит из стагнации, большинство экономических индикаторов улучшается, хотя темпы роста пока остаются слабыми. Прогнозы по китайской экономике на 2024 г. улучшаются на фоне более сильных, чем ожидалось, результатов I квартала и мер, принимаемых правительством для стабилизации рынка недвижимости.
На фоне замедления глобальной инфляции некоторые центробанки развитых экономик начинают осторожное снижение процентных ставок с многолетних максимумов (ЕЦБ, Банк Канады, ШНБ), другие крупнейшие центробанки (ФРС, Банк Англии) только готовятся к этому. Ожидания начала снижения ставки ФРС до конца года способствуют некоторому смягчению финансовых условий в мире, хотя прогнозы снижения процентных ставок с начала года стали гораздо более осторожными. При этом балансы крупнейших центробанков продолжают сокращаться, хотя ФРС с июня замедлила темпы уменьшения объема гособлигаций на балансе.
Прогресс в снижении инфляции к целям центробанков развитых экономик замедлился в начале года, чему способствует устойчивость инфляции в сфере услуг, в большей степени зависящая от роста зарплат в условиях низкой безработицы. К другим проинфляционным факторам можно отнести удлинение судоходных маршрутов из-за нападений хуситов в Красном море и рост стоимости фрахта, максимальный за 15 месяцев рост компоненты закупочных цен в глобальном индексе производственной активности (PMI) в мае. Это сдвинуло «вправо» ожидания по срокам начала снижения процентных ставок центробанков. Тем не менее из крупнейших мировых центробанков первый шаг в июне уже сделал ЕЦБ, в августе не исключено снижение ставки Банка Англии, а в сентябре (в оптимистичном сценарии) — первое снижение ставки ФРС. Но, в отличие от начала года, теперь рынок ожидает не только более позднее начало снижения ставок, но и более медленную траекторию смягчения ДКП, поскольку «последняя миля» в замедлении инфляции оказалась более тяжелой, чем представлялось многим в конце прошлого года. Сейчас рынки ожидают от 1 до 2 снижений ставки ФРС по 25 б.п. и еще 1-2 снижения ставок ЕЦБ в этом году.
Россия
На фоне сохраняющихся высоких темпов подъема экономики РФ российский банковский сектор в этом году чувствует себя весьма уверенно в финансовом плане. И не исключено, что банки в 2024 году повторят или даже превзойдут рекордный прошлогодний результат по прибыли. Поэтому мы рассчитываем на сохранение интереса инвесторов к акциям ведущих кредиторов страны.
В ТМТ-секторе наилучший результат могут показать компании с низкой долговой нагрузкой. Этот фактор будет служить дополнительным драйвером роста для IT-компаний наряду с импортозамещением, цифровой трансформацией экономики и разработками в сфере искусственного интеллекта.
Для российских газовых компаний («Газпром» и «Новатэк») основные негативные факторы либо уже случились, либо заложены в текущую оценку компаний. Поэтому мы считаем текущие ценовые уровни интересными для долгосрочных вложений.
Китай
Мы позитивно смотрим на акции коммунального сектора Китая на фоне по-прежнему высоких темпов роста электропотребления и стремительного расширения мощностей зеленой энергетики.
Китайские интернет-конгломераты начали свой сезон отчетностей и показывают рекордные результаты, а также улучшают прогнозы по финансовым показателям на 2024 год. Учитывая это, китайские гиганты ТМТ-сектора сейчас очень недооценены по сравнению со своими западными аналогами.
США
На данный момент мы позитивно смотрим на представителей нефтесервисного сектора, которые продолжают наращивать финансовые результаты двузначными темпами на фоне накопленного в отрасли недоинвестирования, повышенных цен на нефть и перехода к более трудноизвлекаемым запасам.
В ТМТ можно сделать ставку на кибербезопасность и облачные вычисления как на растущие истории, которые не зависят от состояния экономики.
Облигации
По векселям казначейства США можно зафиксировать доходность выше 5%, что выглядит очень интересно с точки зрения инфляционных перспектив и получения положительной реальной доходности.
Так как процентный риск продолжает оставаться на повестке дня, то облигации с переменной ставкой купона по-прежнему практически безальтернативны с точки зрения генерации стабильного положительного дохода в рублевом облигационном сегменте в перспективе ближайших месяцев.
Топ-20 инвестиционных идей на рынке акций
| Название | Страна компании | Сектор | ISIN | Валюта | Целевая цена | Потенциал | DY NTM | Потенциал TSR |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| НЛМК | Россия | Сырье и материалы | RU0009046452 | RUB | 256,2 | 45,2% | 16,6% | 61,9% |
| Xinyi Solar | Китай | Нефть и газ | KYG9829N1025 | HKD | 5,8 | 49,4% | 7,0% | 56,3% |
| «Новатэк» | Россия | Нефть и газ | RU000A0DKVS5 | RUB | 1 552,0 | 47,0% | 9,2% | 56,1% |
| «Мать и дитя» | Россия | Здравоохранение | RU000A108KL3 | RUB | 1 197,0 | 43,6% | 12,0% | 55,6% |
| Schlumberger | США | Нефть и газ | AN8068571086 | USD | 63,8 | 38,0% | 2,6% | 40,6% |
| «Сургутнефтегаз» ао | Россия | Нефть и газ | RU0008926258 | RUB | 37,2 | 32,8% | 3,0% | 35,9% |
| «Газпром» | Россия | Нефть и газ | RU0007661625 | RUB | 157,8 | 34,1% | 0,0% | 34,1% |
| Meituan | Китай | TMT | KYG596691041 | HKD | 152,1 | 32,7% | 0,0% | 32,7% |
| «Лукойл» | Россия | Нефть и газ | RU0009024277 | RUB | 8 395,0 | 15,8% | 15,9% | 31,6% |
| ENN Energy | Китай | Электроэнергетика | KYG3066L1014 | HKD | 82,0 | 26,6% | 4,8% | 31,5% |
| «Интер РАО» | Россия | Электроэнергетика | RU000A0JPNM1 | RUB | 4,8 | 21,5% | 8,1% | 29,6% |
| Bristol Myers Squibb | США | Здравоохранение | US1101221083 | USD | 52,0 | 22,4% | 6,0% | 28,4% |
| Entergy | США | Электроэнергетика | US29364G1031 | USD | 131,5 | 23,6% | 4,4% | 28,0% |
| State Street | США | Финансы | US8574771031 | USD | 90,0 | 23,5% | 4,1% | 27,7% |
| «Северсталь» | Россия | Сырье и материалы | RU0009046510 | RUB | 1 678,0 | 9,1% | 17,4% | 26,5% |
| Hong Kong Exchanges and Clearing | Китай | Финансы | HK0388045442 | HKD | 307,4 | 22,0% | 3,5% | 25,5% |
| ARK Space Exploration and Innovation ETF | США | Промышленность | US00214Q8078 | USD | 18,3 | 23,6% | - | 23,6% |
| Vertex Pharmaceuticals | США | Здравоохранение | US92532F1003 | USD | 584,8 | 23,4% | 0,0% | 23,4% |
| Salesforce | США | TMT | US79466L3024 | USD | 295,8 | 21,7% | 0,7% | 22,4% |
| «ТКС Холдинг» | Россия | Финансы | RU000A107UL4 | RUB | 3 510,0 | 17,4% | 4,3% | 21,7% |
Источник: Reuters, ФГ «Финам»
Сталевары «Северсталь» и НЛМК уже прошли свой раунд повышения фискальной нагрузки, и налоговая реформа затронет их меньше других предприятий сектора. Кроме того, они выиграют от роста цен на сталь в РФ. Они аккумулировали значительную подушку ликвидности, что позволит заработать от повышенных процентных ставок, и после двухлетней паузы снова платят дивиденды. По бумагам НЛМК, в частности, дивидендная доходность NTM, по нашим оценкам, может составить около 16%.
Xinyi Solar является ставкой на то, что в ближайшие годы темпы ввода солнечной генерации в Китае продолжат обновлять рекорды. При этом акции Xinyi Solar после недавней коррекции оцениваются всего в 5,2 EV/EBITDA 2024E — крайне скромное значение с учетом перспектив роста бизнеса и тренда на восстановление маржинальности.
На данный момент акции «Новатэка», по нашим оценкам, торгуются с мультипликатором P/E 2024E менее 6,0. Это значит, что из-за санкционного давления рынок почти не учитывает возможность реализации проектов «Арктик СПГ-2», «Обский СПГ» и «Мурманский СПГ», что, на наш взгляд, выглядит несправедливо на фоне наличия спроса на российский СПГ на рынках АТР и разработки собственных технологий по сжижению.
Акции «Мать и дитя» после просадки на фоне дивидендной отсечки стали выглядеть существенно недооцененными с фундаментальной точки зрения. Долгосрочный восходящий тренд по бумаге все еще в силе. У компании вполне обнадеживающая динамика основных показателей, при этом неблагоприятная демографическая картина не оказывает заметного отрицательного воздействия на бизнес. Кроме того, у компании имеет место солидная чистая денежная позиция в размере 10,9 млрд руб. (18% капитализации), что является большим плюсом в условиях жесткой ДКП.
Schlumberger за счет высокой диверсификации бизнеса по регионам присутствия выигрывает от мирового тренда на недоинвестирование в нефтегазе и перехода к более труднодоступным запасам. На этом фоне компания наращивает финансовые результаты двузначными темпами, что позволяет Schlumberger постепенно сокращать долговую нагрузку и увеличивать выплаты акционерам.
Обыкновенные акции «Сургутнефтегаза» являются одними из бенефициаров более длительного периода высоких процентных ставок, так как около 30-40% кубышки размером 5,9 трлн руб. вложены в инструменты с рублевой доходностью. На этом фоне только по итогам I квартала «Сургутнефтегаз» получил почти 91 млрд руб. процентных доходов при общей прибыли в 269 млрд руб. Также выделяется почти рекордный дисконт обыкновенных акций к размеру кубышки.
«Газпром» на данный момент стоит заметно дешевле своих долей в «Газпром нефти», «Новатэке», «ГЭХе» и прочих неосновных активах. При этом главные риски в кейсе компании уже реализовались, и сейчас начинается постепенное восстановление. По нашим расчетам, на горизонте 7-9 лет «Газпром» сможет восстановить объемы бизнеса 2021 года за счет роста экспорта в Китай, Среднюю Азию, Иран и реализации СПГ-проектов.
Бизнес Meituan растет опережающими темпами в сравнении с другими бигтехами Китая. Несмотря на то, что конкурирующие сервисы доставки от Alibaba и JD.com активно развиваются, до уровня Meituan им пока не добраться, и в ближайшие несколько лет Meituan, вероятно, сохранит за собой статус лидера доставки по требованию. Помимо этого, компания развивает сервисы бронирования отелей, экскурсий и поездок, которые будут дополнительными драйверами роста на фоне восстановления спроса в китайской экономике. На фоне всего этого акция недооценена по сравнению с китайскими аналогами. Одним из драйверов роста может быть стимулирование фондового рынка властями Китая, которое активно ведется с января этого года.
На конец прошлого года «Лукойл» накопил на счетах более 1,2 трлн руб. (более 20% капитализации), что позволяет нефтянику выигрывать от повышенных процентных ставок. Если данные средства не будут использованы на выкуп нерезидентов с дисконтом, то дивиденд на горизонте 12 месяцев может составить около 1150 руб. на акцию (15,8% доходности). В то же время, если выкуп акций у нерезидентов с дисконтом все же состоится, то потенциальный дивиденд будет меньше, однако при погашении выкупленных акций и дисконте в 50% каждые выкупленные 2% будут увеличивать справедливую цену акций на 1%.
За I квартал 2024 года китайская коммунальная компания ENN Energy нарастила поставки электричества, тепла и пара на 29,4% и показала позитивную динамику в газовом бизнесе. При этом по форвардным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA бумаги холдинга все еще стоят дешевле аналогов и сохраняют существенный потенциал роста.
В условиях жестокой денежно кредитной политики ЦБ РФ «Интер РАО» чувствует себя вполне комфортно: энергохолдинг сформировал внушительную чистую денежную позицию (508,4 млрд руб. или 123% от капитализации) и за I квартал 2024 года увеличил процентные доходы на 136% (г/г). Кроме того, платежи по ДМП-объектам на фоне высоких ставок ОФЗ достигли рекордных уровней, что также позитивно сказывается на показателях «Интер РАО».
Биофармацевтическая компания Bristol Myers находится в центре внимания инвесторов в ожидании сентябрьского решения FDA по экспериментальному препарату для лечения шизофрении — эта перспективная разработка оказалась в арсенале компании благодаря приобретению фирмы Karuna.
Географическое положение предоставляет американской коммунальной компании Entergy существенные преимущества: за счет развития нефтехимической промышленности на побережье мексиканского залива продажи электроэнергии промышленным потребителям до 2028 года, вероятно, будут расти на 8-9% в год. Дешевая электроэнергия в южных штатах также привлекает бигтехов, и Entergy уже договорилась с Amazon AWS о будущих поставках электричества крупному ЦОД в Миссисипи.
На фоне продолжающегося роста мировой экономики и предстоящего начала смягчения монетарной политики в ведущих странах мы ожидаем сохранения достаточно благоприятной конъюнктуры на глобальных финансовых рынках, что продолжит поддерживать бизнес State Street (оказание депозитарных и инвестиционных услуг), учитывая сильный бренд и лидирующие позиции компании в мировой индустрии финансовых услуг.
В условиях высоких темпов роста китайской экономики, мягкой монетарной политики в Поднебесной и дешевизны китайских акций по мультипликаторам ждем постепенного возвращения интереса глобальных инвесторов к ним. И Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX), позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, будет выигрывать от этого.
ARK Space Exploration and Innovation ETF позволяет сделать ставку на космическую отрасль, которая до 2032 года, по прогнозам, покажет рост до $1879 млрд с $486 млрд в 2022 году с CAGR 16,21%, что быстрее экономики.
Vertex Pharmaceuticals в июне впечатлила результатами клинических испытаний инновационного препарата от неизлечимого недуга, диабета 1-го типа, а также большие надежды подает экспериментальный препарат для лечения болевого синдрома, способный стать альтернативой опиоидным анальгетикам.
После последнего отчета за I квартал 2025 фингода котировки акций Salesforce упали на 20% за день из-за того, что компания не оправдала ожиданий аналитиков по выручке и заявила о прекращении переговоров по приобретению компании Informatica, которая помогла бы Salesforce улучшить качество ИИ-продуктов. Однако компания отразила рост рентабельности бизнеса и превышение прогнозных значений аналитиков по чистой прибыли. Хотя Salesforce медленно переходит из категорий акций роста в категорию акций стоимости, она все еще недооценена в сравнении с аналогами и своими историческими значениями. В связи с этим мы считаем, что падение в котировках было необоснованным.
Благодаря гибкой и эффективной бизнес-модели «ТКС Холдинг» весьма уверенно чувствует себя в нынешних сложных операционных условиях и продолжает показывать уверенный рост финансовых показателей. При этом мы позитивно оцениваем предстоящую сделку по присоединению Росбанка, которая позволит группе получить экспертизу в корпоративном кредитовании, а также сделает ее бизнес более масштабным и диверсифицированным.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 01.07.2024.
*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.