Политические риски снижаются

Увеличение политических рисков стало главным итогом 2004 года. Практически все инвесторы дружно констатировали этот факт, а прошедший в конце года аукцион по продаже Юганскнефтегаза стал наглядной иллюстрацией данного тезиса.

Практически общим местом в прогнозах всех аналитиков в конце прошлого года являлись рассуждения на тему возрастающих политических рисков и негативном влиянии этого фактора на фондовый рынок и экономику. Мы тоже не обошли эту тему стороной, отметив в годовой «Стратегии», что появление новых налоговых претензий к широкому кругу российских компаний является главным риском для инвесторов в 2005 году.

Однако события первых месяцев 2005 года свидетельствуют об обратном – наметилась тенденция к снижению уровня политических рисков! На наш взгляд, для подобного развития событий есть серьёзные фундаментальные основания.

Сокращение спрэдов

Наглядной иллюстрацией снижения политических рисков является сужение спрэда корпоративных еврооблигаций к суверенным (см. графики ниже). В январе-начале февраля зафиксировано устойчивое и довольно значительное сужение спрэдов и в нефтяном секторе, и в металлургическом, и в операторах сотовой связи. Так как какого-либо радикального изменения финансового положения этих компаний за последние пару месяцев не произошло, то сокращение спрэда, на наш взгляд, можно связать исключительно с переоценкой политического риска. Единственным исключением из общей тенденции стали облигации Норильского Никеля – судя по динамике спрэда этих бумаг, инвесторы по-прежнему оценивают политический риск данной компании, как весьма высокий.

Корпоративные спрэды

Начало процессу сужения спрэдов (сокращению политических рисков) положило решение налоговых органов по Вымпелкому. Напомним, что в самом конце декабря Вымпелком получил скорректированный акт налоговой проверки за 2001 год, где была указана сумма на порядок меньше первоначальных претензий. Для рынка это стало чётким сигналом, что второго «дела ЮКОСа» в случае Вымпелкома не будет.

В начале года со стороны властей стали поступать новые позитивные сигналы. Сначала на заседании совета по конкурентоспособности прозвучало резкое выступление представителей бизнеса о необходимости ограничить полномочия чиновников при проведении налоговых проверок, а сам этот процесс упорядочить. Тот факт, что с этими заявлениями выступил осторожный Шохин, а его поддержали не замеченные в серьёзном оппонировании властям Мордашов и Чубайс, уже тогда заставил многих инвесторов расценить эти события, как сигнал бизнесу и инвестиционному сообществу. В скором времени эти пожелания воплотились в реальные решения. 8 февраля президент Путин одобрил сформулированные либеральным крылом правительства предложения об ограничении произвола налоговиков. В частности, предполагается чётко прописать в Налоговом кодексе список документов, которые налоговики могут требовать при проверке. Во-вторых, ограничивается возможность повторных проверок. Наконец, предлагается ввести налоговую рассрочку для платёжеспособных компаний, которые в случае выплаты всех предъявленных требований оказываются на грани банкротства (на наш взгляд, важный пункт, так как это резко уменьшает возможности отъёма собственности руками налоговых органов). Изменяется мотивация налоговиков, успешность деятельности которых будет измеряться не по объёму начисленных в ходе проверок сумм, а по количеству выигранных в суде дел. Эти и ряд других предложений будут сведены в единую концепцию, которую правительство планирует рассмотреть в начале марта.

Чем вызвана такая забота правительства и президента о налогоплательщиках? На наш взгляд, ответ достаточно прост – слишком очевидным стало негативное влияние, которое оказало «дело ЮКОСа» на экономику и инвестиционный климат. Промышленный рост в стране во втором полугодии 2004 года практически остановился, и в начале 2005 года признаков оживления не видно. Резкое падение темпов роста добычи зафиксировано в нефтяной отрасли. В этих условиях усиливать давление на бизнес, значит рисковать столкнуть экономику в состояние рецессии.

Необходимость коррекции курса

Ухудшение ситуации в экономике во втором полугодии 2004 года оказало заметное влияние и на настроения в обществе. Практически все социологические опросы фиксируют падение уровня оптимизма. Ниже мы приводим результаты социологических опросов, проведённых центром Левады в конце декабря.

Каким для России оказался этот год в сравнении с прошлым

Каким для Вас оказался этот год в сравнении с прошлым

Как видно их приведённых цифр, для населения страны прошедший год оказался чуть ли не самым трудным за всё время нахождения В.Путина на посту президента, и это незамедлительно сказалось на рейтинге власти.

В декабре 52% опрошенных заявили, что «страна движется в неверном направлении», в то время как число уверенных в правильности курса составило 35%. Год назад это соотношение было прямо противоположным: 35% против 51%. В январе же это соотношение ещё более ухудшилось: 56% против 31%.

Неудивительно, что столь заметное изменение настроений в обществе оказало вполне предсказуемое влияние на рейтинги правительства и президента. В январе деятельность В.Путина на посту президента одобряли 65% респондентов и не одобряли 32%. Процент одобряющих оказался рекордно низким с октября 2000 года, а процент не одобряющих оказался абсолютным максимумом за всё время пребывания Путина у власти. Конечно, заметный вклад в эти результаты внесла монетизация льгот, однако нижеприведённый график показывает, что тенденция падения рейтинга президента имела место на протяжении всего прошлого года.

Источники: Левада-центр

Итак, с одной стороны недовольство бизнеса и очевидное замедление темпов экономического роста, с другой стороны – не менее очевидное снижения доверия к власти со стороны общества.

На наш взгляд, этого более чем достаточно, чтобы власть задумалась о коррекции политического и экономического курса страны. И уж, конечно, при таких настроениях в обществе делать новые резкие шаги, подобные «делу ЮКОСу», было бы крайне рискованно.

Чего ждать?

Приведённые выше рассуждения показывают, что в нынешней ситуации у властей есть все основания, чтобы сделать определённую паузу. До тех пор, пока в экономике не начнётся новая волна инвестиционного роста, усиление давление на бизнес категорически противопоказано. При нынешней крайне благоприятной внешней конъюнктуре и стабилизации в отношениях власти и бизнеса вопрос возобновления роста экономики – дело нескольких месяцев. За это время власть должна послать бизнесу и инвестиционному сообществу несколько чётких сигналов.

В общем то, как мы отметили выше, позитивные сигналы уже есть. Помимо этого мы выделяем ещё ряд ключевых моментов, которые должны стать своеобразными индикаторами снижения политических рисков и активизации реформ в экономике.

1. Доклад Степашина. Отчёт Счётной палаты по итогам приватизации, опубликованный в прошлом году, до сих пор тревожит инвесторов. Выступление С.Степашина с этим докладом в Госдуме ожидается в марте-апреле. Многие опасаются, что после этого доклада появятся депутатские запросы в Генпрокуратуру, и процессу пересмотра итогов приватизации будет дан старт. Однако отметим, что все желающие уже имели возможность ознакомиться с докладом СП, но до сих пор никаких реальных шагов со стороны властей сделано не было. Очевидно, что власть пока не решается на резкие шаги, и, как мы отмечали выше, в нынешних условиях такие шаги маловероятны. Впрочем, интрига, связанная с докладом Степашина в Госдуме, всё-равно остаётся.

2. Либерализация рынка акций Газпрома является ключевым вопросом для иностранных инвесторов. Если правительство сделает реальные шаги по отмене квот для иностранцев, то в отношении иностранных инвесторов к России это может стать более существенным прорывом, чем даже недавнее повышение суверенного рейтинга со стороны S&P.

3. Приватизация Связьинвеста. Судя по заявлениям чиновников, прозвучавшим в начале года, приватизация Связьинвеста – вопрос решённый, причём речь, скорее всего, идёт о полном пакете. Сама приватизация вряд ли состоится ранее 4-ого квартала, но возрастающая уверенность рынка в реальности этого события – очень хороший сигнал.

4. Реформа электроэнергетики. В отрасли происходят серьёзные структурные изменения, и разговоры о сворачивании реформы, популярные в прошлом году, сейчас прекратились. Инвесторы ориентируются на то, что после завершения структурных преобразований вопрос приватизации ОГК вновь появится на повестке дня. Скорее всего, это произойдёт уже в следующем году, но в этом году мы ждём подтверждения этих намерений от власти.

5. Развитие дела ЮКОСа. Противостояние власти и опальной нефтяной компании ещё не закончилось. В начале года появлялась информация о готовящейся продаже Самаранефтегаза и Томскнефти по сценарию Юганска. Если этот процесс действительно начнётся, то это нанесёт очередной удар по рыночной конъюнктуре. Однако мы считаем продажу этих активов ЮКОСа в первой половине года маловероятной. Аукцион по ЮНГ вызвал массу юридических проблем, не решённых до сих пор, и наступать второй раз на одни и те же грабли власть не будет. Мы полагаем, что до тех пор, пока юридическая чистота аукциона не будет доказана в судах (а это окажется длительным процессом), власть оставит ЮКОС в покое.

6. Развитие налоговых дел ТНК, Сибнефти и прочих. Судьба налоговых претензий, которые были предъявлены в прошлом году ТНК и Сибнефти по-прежнему под вопросом. Если процесс пойдёт в цивилизованном русле, и в действиях государства не будет просматриваться явных намерений разрушить компании, как это было в случае с ЮКОСом, то это станет ещё одним позитивным сигналом инвестиционному сообществу. В конце концов, разбирательства с налоговыми органами должны стать обычным рутинным процессом, как это происходит в других странах.

Получение этих и других позитивных сигналов должно показать инвестиционному сообществу, что «дело ЮКОСа» всё-таки носило единичный характер, а власти всерьёз озаботились улучшением инвестиционного климата.

Кирилл Тремасов
начальник аналитического отдела «Банка Москвы»

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий на росийском рынке

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	В (B)
Макроэкономическая ситуация в России	B (B)
ПОЛИТИКА
Президент отложил сроки введения мер против трансфертного ценообразования	C
Россия ограничит доступ иностранцев к недрам	D (C)
Крупная волна митингов по стране	C (C)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B (B)
Уровень мировых цен на металлы	C (C)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Ростелеком: высокие результаты первого полугодия 2004 года по МСФО	C
Транснефть: компания прогнозирует дивидендную доходность в 1%	C
"Дальсвязи предъявлены налоговые требования в размере $27 млн за 2001-02"	B (A)

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный