Подводим итоги, заглядывая в будущее

- Кудрин сел в лужу?

Такой вопрос может задать любой участник фондового рынка, и, скорее всего, ответа не получит до последнего дня торгов. До сих пор неясно, будет ли в уходящем 2004 году "нулевой рост рынка", как уверенно заявил вице-премьер Правительства А.Кудрин, или все-таки закроемся в плюсе.

Возможно, что многие не сомневаются, что вице-премьер правительства не мог взять цифры с потолка, и, раз он так сказал, так и будет. Но оставим государственного человека в покое и посмотрим на историю фондового рынка. Сбудется ли прогноз от правительственных аналитиков - неважно. Важно другое. Короткая история российского рынка акций показывает, что более отвратительной динамики индекса РТС, чем в 2004 году, если не считать кризисного 1998 года, когда индекс потерял за год 85%, еще не было. Кому-то дешевеющие акции выгодны, однако, выгоды отдельных спекулянтов не могут перевесить потери национального масштаба. Потери в капитализации фондового рынка - удар по престижу страны в глазах и иностранных инвесторов, и мирового сообщества.

Подведем же итоги уходящего года и посмотрим в будущее.

Итоги: что разочаровало

Блокбастер года. Многобюджетный сериал "Убить Юкос", профессионально поставленный исполнительной властью, с известными олигархами и судебными приставами в главных ролях, целый год не давал рынку расслабиться и получить удовольствие от роста акций. Капитализация некогда могущественной нефтяной компании снизилась за год почти в 20 раз, и Юкос, таким образом, стал главным виновником негативной динамики индекса РТС в уходящем году. По силе эмоционального воздействия на инвесторов и общественность гибель Юкоса можно сравнить разве что с гибелью Титаника. Вот только закончилась эта глобальная драма мелким фарсом - покупкой за $9 млрд. "сердца" Юкоса - ОАО "Юганскнефтегаз" - малым предприятием "Байкалфинансгруп", которое, в свою очередь, было приобретено Роснефтью всего за 300 баксов. Я воздержусь от моральных оценок, отмечу только, что в финале драмы Юкоса, как и в блокбастере "Титаник", остается немного надежды на лучшее. Its heart will go on… "Сердце" уходящего с рынка Юкоса Юганскнефтегаз теперь будет "биться" в Роснефти, (а может быть со временем - и в Газпроме).

Западло года. Такое название лучше всего подходит к российскому эмитенту, разочаровавшему Запад. Нет, речь пойдет не о многострадальном Юкосе (он разочаровывает еще с 2003 года), а о Вымпелкоме. В отличие от Юкоса, Вымпелком - акция чисто нерезидентская. Налоговые претензии, предъявленные безобидному, стоящему в стороне от политики сотовому оператору, а еще раньше – нелепые наезды Госсвязьнадзора из-за «неправильной» лицензии, выглядят «пришитыми белыми нитками». Сам оператор тут не при чем. Кому-то наверное, не понравились попытки Альфа-групп объединить свои дочерние общества Вымпелком и Мегафон либо аппетиты Альфы в отношении подлежащего приватизации Связьинвеста. Кому – нетрудно догадаться, но здесь более важно то, что в глазах мировой общественности не только Вымпелком, но и вся отрасль связи, а в конечном счете – сама Россия выглядит не лучшим образом.

«Ни рыба, ни мясо» года. «Зимой и летом одним цветом». Что это? Ответ «ёлка» банален. Небанальный ответ – Ростелеком. Акция не может обновить исторических максимумов 1997 года, да и за 2004 год Ростелеком упал на 14% и окажется в любом случае хуже рынка, даже если индекс РТС закроется в этом году в ноль. Почему так произошло – версий много – в частности - давление на рынок одного крупного продавца, ситуация с Юкосом, создающая негативный фон на всем фондовом рынке, утрата монополии на дальнюю связь и многое другое. Однако, и другие телекоммуникационные компании выглядели не лучшим образом – например, ЮТК, Центртелеком, Дальсвязь и лидер 2003 года Уралсвязьинформ. Достойное исключение составил лишь Сибирьтелеком, который, несмотря на плохую динамику рынка акций в целом, закрывает год в рекордном плюсе, так же хорошо смотрелись в этом году Волгателеком и СЗТ. Что произошло в проводных телекомах, вроде бы защищенных от влияния олигархов и возможных наездов на их вотчины? Можно только догадываться, что случилось, но не исключено, что стоимость акций Ростелекома и других операторов, входящих в Связьинвест, могла снижаться целенаправленно, чтобы понизить стоимость Связьинвеста перед продажей. Иностранных инвесторов на аукционе не будет, скорее всего, а российские могут не захотеть покупать дорого.

Теперь перейдем к позитиву, которого было в этом году так немного, но все-таки…

А что порадовало?

«Ешь ананасы, рябчиков жуй». Фишки года – Газпром и Сбербанк, чья динамика роста намного опередила динамику индекса РТС. Сбербанк даже побил рекорд прошлого года, поднявшись на 78% за 2004 год, в то время как в 2003 году, когда рынок рос, акция поднялась на 73%. Понятно, что Газпром рос на ожиданиях объединения внутреннего и внешнего рынков акций, которое не произошло (правительство обмануло!) и слияния с Роснефтью (сейчас оно так же под вопросом, с тех пор как Роснефть купила главный добывающий актив Юкоса). Сбербанк интересен своей устойчивостью к потрясениям в банковском секторе (вспомним летние слухи о проблемах Альфа-банка, фактическое банкротство Гуты, разорение ряда средних банков). Кроме того, Россия находится в непрерывном ожидании повышения рейтингов до инвестиционного уровня, и повышение рейтинга России агентством Fitch, а так же – позитивный прогноз по рейтингу от Moody’s способствовало росту цен еврооблигаций – основному рынку, где наши банки могут зарабатывать (а где еще зарабатывать, уж не на фондовом ли?).

«Ну вы, блин, даете». Мосэнерго закрывается уже второй год подряд в рекордном плюсе – акция прибавила за год 118%. Пока аналитики надрывались, что акция переоценена (акция действительно была переоценена по многим параметрам, например, по историческому Р\Е), крупные покупатели не смущались – цели были явно стратегическими. Что произошло в акциях Мосэнерго в конце сентября? Скорее всего, это был корнер – то есть борьба двух инвесторов-стратегов, каждый из которых стремился загнать другого в угол, и одному из них это, как видим, удалось. При этом пострадало большое количество мелких инвесторов, пострадали спекулянты, которые не вовремя шортили акцию, однако…все это ерунда по сравнению с глобальными событиями в отрасли. Реформа же идет, в самом деле…Кто был этим стратегическим скупщиком, так же неизвестно, но им мог быть и Газпром, и структуры, близкие к правительству Москвы, одним словом, все кто заинтересован поучаствовать в реформировании крупнейшей энергосистемы России. В цивилизованной стране подобные корнеры невозможны или маловероятны, однако, кто сказал, что у нас цивилизованная страна и цивилизованный рынок? Больше похоже на Америку 19-го века, когда шел передел собственности, как у нас, и технология корнеров процветала. В любом случае, передел собственности с помощью корнеров лучше, чем с помощью судебных приставов – жертв и разрушений меньше бывает.

They are here… Пока суд (над Юкосом) да дело, иностранные инвесторы уже пришли в Россию. Это не шутка, ведь они уже здесь. Приобретение миноритарного госпакета Лукойла Conoco Phillps за $ 2 млрд., покупка Новатэка французской Total за $ 1 млрд. позволило несколько облагородить Россию и ее нефтяной бизнес в глазах международной общественности и успокоить потенциальных инвесторов. Динамика прямых иностранных инвестиций в российский бизнес в 2004 году не ослабевала, вот только общий объем иностранных инвестиций в Россию, который, по некоторым данным, составит свыше $6,5 млрд., составляет примерно столько же, сколько средние инвестиции в экономику Китая всего за 1 месяц. Несмотря на позитивный характер этих новостей, нерезидентских денег оказалось в уходящем году слишком мало, чтобы не дать российскому рынку закрыться в ноль.

«Не ждали…» Покрывшаяся пылью пивоваренная компания Балтика закрывает, к удивлению многих, 2004 год в огромном плюсе (+55%). Еще совсем недавно в нее мало кто верил, а, тем не менее, акция оказалось устойчива к потрясениям рынка. Балтика привлекательна тем, что показала достойный пример, что даже на фоне налоговых претензий к лидерам российского бизнеса и прочего государственного форс-мажора (ограничение рекламы пива и иные неблагоприятные для пивоваров меры) можно не расслабляться а достойно делать свой бизнес и выдерживать жесткую конкуренцию. Обновление стратегии маркетинга, сильные бренды, хорошие финансовые результаты сделали эту весьма неприметную ранее акцию одним из лидеров роста прошлого года.

Следующий год будет лучше?

Не обязательно. Ряд угроз для фондового рынка в этом году представляются не исчерпанными и сейчас.

Первое: Юкос. Дело Юкоса еще не завершено, и может по-прежнему оказывать негативное влияние на рынок в виде судебных разбирательств. Пока не завершится дело Ходорковского и пока не станет ясно, будет ли приобретение Юганскнефтегаза Роснефтью (или в конечном счете, Газпромом) иметь дурные последствия для покупателя, рынок акций будет находиться в нервозном состоянии.

Второе: Роснефть. Неясно, как пройдет сделка Газпрома-Роснефти, и состоится ли она вообще. Чиновники из Роснефти, скорее всего, будут затягивать сделку, чтобы сохранить власть, особенно теперь, когда на них нежданно-негаданно свалилось богатое наследство умирающего Юкоса. Скорее всего, Газпром получит контрольный пакет в Роснефти вместо предполагаемого раньше поглощения 100%-ного пакета акций. Но, возможно, что эта процедура быстро не завершится.

Третье: правительство. Несмотря на централизацию власти, что в принципе, могло бы быть позитивом для продвижения реформ, действия правительства по реформированию чего-либо (кроме взаимоотношения власти и бизнеса в худшую сторону) пока не заметно. Кабинет министров в его нынешнем составе недееспособен, административная реформа оказалась «мыльным пузырем», в правительстве заметны ярко выраженные противоречия между «блоком Грефа-Кудрина», с одной стороны, и блоком старых «аппаратчиков» типа Фрадкова, а когда в команде нет согласия, в стране возможны новые политические потрясения, что будет сказываться на рынке тоже.

И в следующем году просвета не будет, огорчится кто-то? Ничего подобного, ожидается и ряд позитивных факторов для рынка, а именно:

В следующем году Россия может получить инвестиционный рейтинг от S&P, так же не исключены повышения рейтинга страны другими рейтинговыми агентствами. Если дело Юкоса разрешится (неважно, чем закончится, важно что оно закончится), то такое агентство как S&P, придающее большое значение стабильному инвестиционному климату в стране, может сменить «гнев на милость» и поддержать российский рынок. Кроме того, факт, что Россия все-таки не помешала Западу провести «своего» кандидата во втором туре украинских выборов, является так же долгосрочным позитивом, показывающим, что Россия не стремится отгораживаться от остального мира новым железным занавесом, а если так, то доброжелательное отношение со стороны Запада к России вряд ли может измениться.

Рынок акций Газпрома, скорее всего, будет единым. Это произойдет, возможно, не в первом квартале 2005 года, когда планировалось объединить Газпром и Роснефть, а несколько позже, так как сделка может претерпеть изменения. Однако я считаю мало вероятным, что сделка не состоится из-за приобретения Роснефтью Юганскнефтегаза. Государству отдавать Юганск в частные руки невыгодно и абсурдно (и, спрашивается, ради чего все это делалось – аукцион, международные скандалы, схемы приобретения актива на подставного покупателя?). Поэтому у властей нет иного выбора, кроме как завершить начатое, и завершить успешно. Вопрос только в сроках.

Сектор телекоммуникаций: привлекательность возвращается? Снижение капитализации ведущих эмитентов проводной связи в этом году было вызвано, скорее всего, игрой на понижение накануне продажи Связьинвеста. Если продажа состоится, для рынка это будет позитивом. Неопределенной остается только судьба Ростелекома, однако, если Ростелеком будет выведен из-под Связьинвеста и передан государству, то не исключено, что государство будет делать все чтобы де-факто охранять его монополию, хотя формально он монополии лишится. Кроме того, по-прежнему останется интересной для инвестиций сотовая связь, налоговые претензии к Вымпелкому выглядят надуманными, компания, скорее всего, становится невольной жертвой разногласий Минсвязи и Альфа-групп. Но Альфу ситуация с Юкосом должна была бы многому научить, да и не исключено, что после продажи Связьинвеста, «трон» под Рейманом зашатается. Таким образом, обе стороны обречены на компромисс.

Ставим на реформу энергетики? Я считаю, что сектор энергетики может повторить судьбу сектора проводной связи 2002-2003 гг., когда в начале года акции замерли в ожидании реформы, а в конце года как будто с цепи сорвались. До конца 2005 года завершится формирование ряда ТГК, и, скорее всего, региональные энергоактивы будут в следующем году более интересными, чем РАО ЕЭС, судьба которого решится окончательно только в 2006 году.

Второй эшелон более интересен. Здесь можно выделить Сбербанк (прогнозы многих экспертов по рынку внешнего долга России положительные, цены на нефть высоки, что хорошо и для долгового рынка, значит Сбербанк по-прежнему будет в фаворе). Так же может появиться ряд интересных эмитентов в ритейловом секторе таких как Арбат Престиж, Пятерочка и т.д., а этому сектору в России еще расти и расти. Возможно, появятся и новые интересные игроки в секторе металлургии – Уральская сталь и т.д.

Возможно, я кого-то забыла, за то прошу прощения, так как я не трейдер, а частный инвестор, которого так же беспокоит судьба страны и фондового рынка, как и профучастников.

Остается только поздравить всех с Новым Годом и Рождеством! Пусть сбудутся все оптимистичные прогнозы и 2005 год принесет нам больше радости и меньше потерь!

Suzanne Vega, частный инвестор

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий

Событие	Рейтинг	Прогноз влияния на российский рынок
МАКРОЭКОНОМИКА
Макроэкономическая ситуация в США	B (B)
Макроэкономическая ситуация в России	В (B)
Землятресение в Таиланде и Индонезии	D
ПОЛИТИКА
Состоялся повторный тур выборов президента на Украине	D
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B (B)
Уровень мировых цен на металлы	C (C)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
В состав активов, передаваемых Газпрому, "Юганскнефтегаз" включен не будет	C
Агентство Standard & Poor's вчера понизило кредитный рейтинг ЮКОСа до уровня "D"	D (B)
Вымпелком получил предварительный акт налоговой проверки за 2002 год	C (B)

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - положительный