Почему все боятся покупать «Газпром»

«Газпром» в последнее время стал преимущественно спекулятивной бумагой, всплеск интереса к ней вызывают в основном дивидендные слухи. Инвесторы пока обходят акцию стороной. Finam.ru обратился к экспертам за разъяснениями, почему так происходит.

«Основная проблема «Газпрома» - потеря существенной доли высокомаржинального европейского рынка. Также негативно на инвестиционный кейс «Газпрома» влияло дополнительное налогообложение («Газпром» платил дополнительно около 600 млрд руб. в год НДПИ). Ну и, конечно, нестабильная дивидендная политика компании отпугивает инвесторов. Также к негативным факторам можно отнести очень высокий уровень капитальных затрат, которые давят на свободный денежный поток и высокую долговую нагрузку. В общем, негатива достаточно много», - рассказывает Артём Аутлев, аналитик УК «Ингосстрах-Инвестиции».

Говорить о том, что инвесторы боятся покупать акции Газпрома, будет преувеличением, считает Олег Абелев, начальник аналитического отдела инвесткомпании «Риком-Траст». «Одно дело покупать газ, когда нет большой степени свободы, чтобы выбирать поставщиков, а другое дело - выбирать ценную бумагу инвестору и тем более на российском рынке. Акционеру важно понимать дивидендную политику, налоговую политику государства в отношении «Газпрома», она в последние годы сильно менялась. И это влияет на дивидендную политику и решения розничного инвестора, он просто не понимает, что ему ждать и опасается такого рода бумаги и эти опасения никак не связаны с поставками газа в Европу», - рассказывает эксперт.

Европейский рынок уже не так важен для «Газпрома»?

В последнее время выходили новости, которые должны были бы поддержать акции газового гиганта. Так, биржевые цены на газ в Европе превысили $520 за тысячу кубометров, впервые за год. А в сентябре Россия в сентябре стала крупнейшим поставщиком газа в Евросоюз впервые с мая 2022 года. Об этом сообщили «РИА Новости» со ссылкой на данные Евростата. Европейские компании в сентябре приобрели у России газ на 1,4 млрд евро – на треть больше, чем в августе 2024 г. и чем в сентябре 2023 г. Около 40% поставок составляет сжиженный природный газ, 60% – трубопроводный.

Но роста котировок на этом фоне не наблюдалось. Для «Газпрома» европейские цены на газ имеют все меньшее значение - к ним привязаны только поставки через Украину, которые, вероятно, снизятся с 2025 года из-за конца действия контракта, а также часть поставок через Турецкий поток, отмечает Сергей Кауфман, аналитик ФГ «Финам».

Тема поставок газа в ЕС связана не с тем, что вдруг резко увеличился объем импорта газа у России со стороны европейских компаний, а с тем, что альтернативные поставки газа в Евросоюз стали снижаться, поясняет Олег Абелев. По его словам, это стало трендом последнего времени. «Трубопроводный газ, который поставляет «Газпром» составляет гораздо больше в объеме импорта газа в Европу, чем сжиженный природный газ. Логично, что Россия как один из основных поставщиков трубопроводного газа занимает лидирующее место. А что касается сжиженного газа, Россия находится далеко не на лидирующих позициях, здесь успешно конкурирует Алжир, Туркмения», - добавляет эксперт.

Кроме того, поставки всё равно остаются значительно ниже докризисных уровней, обращает внимание Иван Ефанов, аналитик «Цифра брокер».

«Да, определенный объем трубопроводного газа от «Газпрома» продолжает поступать на европейские рынки, но надежды на восстановление поставок сопоставимых с уровнями до 2022 года в ближайшей перспективе нет. «Газпром» пытается перераспределить выпавшие потоки газа, но их доля слишком велика. Увеличиваются поставки в Китай по трубопроводу Сила Сибири, но этого недостаточно. Проект Сила Сибири 2, который мог бы помочь «Газпрому» существенно нарастить экспорт трубопроводного газа в Китай, уже который год не могут согласовать», - рассказывает Артём Аутлев, аналитик УК «Ингосстрах-Инвестиции».

Где искать позитив

Позитивом в моменте стала отмена дополнительного НПДИ для «Газпрома» в размере 600 млрд руб. с 2025 года. Но это было быстро отыграно участниками рынка. Эксперты видят в отмене надбавки долгосрочный позитив.

«Отмена НДПИ позитивно скажется на операционном денежном потоке и чистой прибыли концерна. Кроме того, в I полугодии была завершена сделка по приобретению доли в капитале Сахалинской энергии (текущая доля: 77,5%). Для «Газпрома» это дополнительно 10 млн тонн СПГ в год и 597,5 млрд руб. одноразовая выгода в виде денежных средств и эквивалентов. После потери рынка Европы «Газпром» активно занимался газификацией страны. Как ожидается, на конец года уровень газификации в России составит 74,7%. На первый взгляд, это не самое маржинальное направление бизнеса. Отчасти это справедливо, тем не менее с 1 июля 2025 года индексация регулируемых цен на газ будет повышена до 10,3%; также намечена индексация цен на газ для электроэнергетики и ЖКХ на 21,3%, а это уже может быть интересно. Все вышеперечисленное говорит за рост показателя EBITDA в этом и следующем годах, а также скорректированной чистой прибыли, которая служит базой для выплаты дивидендов», - отмечает Иван Ефанов.

Артём Аутлев тоже видит некоторые улучшения. «Газпром» освободили от дополнительного налога в 2025 году, что поможет реализовывать инвестиционную программу. Также позитивом для компании сейчас являются повышенные цены на газ в Европе. Однако высокие ставки оказывают негативное влияние как на весь российский рынок, так и на «Газпром». В долгосрочной перспективе компания может существенно переоцениться в лучшую сторону при снятии ограничений странами Запада на российскую экономику, а также в случае реализации проектов с партнерами из Китая», - поясняет эксперт.

По мнению Сергея Кауфмана, все негативные факторы в инвестиционном кейсе «Газпрома» уже случились. «Из дополнительного негатива мы ожидаем только частичную потерю объемов, которые сейчас идут через Украину, но это уже давно известный факт», - отмечает эксперт. По его словам, рынок пока не учитывает ряд позитивных факторов. «У «Газпрома» есть планы по росту экспорта в Китай до 98 млрд кубометров на горизонте 8-9 лет, развитию отношений со странами Центральной Азии и Ираном, а также планы по запуску «Балтийского СПГ». В оптимистичном сценарии реализации всех проектов развития «Газпром» через 8-9 лет сможет восстановить масштабы бизнеса 2021 года. При этом важно отметить, что многие из проектов могут оказаться нереализованными», - рассказывает аналитик.

«Газпрому» с 2025 года досрочно отменили дополнительный НДПИ объёмом 600 млрд руб. в год. Также росту финансовых результатов газового гиганта будет способствовать консолидация «Сахалинской Энергии» в отчётности по МСФО после доведения доли в компании до 77,5%. Из-за этих факторов, по нашим расчетам, «Газпром» оценивается в 2,3 прибыли 2024 года и всего в 2,1 прибыли 2025 года. Также важно отметить, что отмена дополнительного НДПИ и консолидация «Сахалинской Энергии» позволят снизить «Чистый долг/EBITDA» ниже 2 по итогам текущего года, что в оптимистичном сценарии может привести возобновление дивидендов, хотя пока мы оцениваем вероятность такого события не более чем в 50%», - добавляет г-н Кауфман.

Станьте совладельцем успешных компаний. Инвестируйте в акции российских и мировых гигантов из разных секторов на Московской, NYSE, NASDAQ и Гонконгской биржах. Откройте брокерский счет онлайн за 3 минуты — и начните инвестировать.

Причины не только в самом «Газпроме»

Дело не столько в «Газпроме», сколько в общей ситуации на фондовом рынке, отмечает Андрей Верников, автор Telegram-канала vernikov100 – инвестирование. «Недавно прошло мини-ралли в честь победы Трампа в США, и оно показало, что рынок не очень сильный. На акции давит высокая инфляция и ожидание повышение ставок ЦБ РФ на декабрьском заседании. И одновременно давит напряженная геополитика. К сожалению, предсказать геополитику невозможно. Поэтому инвесторы благоразумно паркуют средства в краткосрочные флоатеры и в фонды денежного рынка. На покупку акций у них пока нет ресурсов. Мы это хорошо видим по графику «Газпрома», - рассказывает эксперт.

Что по технике?

Котировки пытаются пробить вниз сильную техническую поддержку 122, если по закрытию «медведям» удастся пробить закрепить котировки ниже 122, вероятно дальнейшее снижение до 118 или даже до поддержки 110, отмечает Андрей Верников. «Сам я держу в инвестиционном портфеле небольшое количество «Газпрома». Пока позиция плюсовая (+2%), но кто знает, что будет дальше с геополитикой? Не могу представить, как это не иметь в инвестиционном портфеле «Газпрома»! Это такие «инвестиционные консервы», которые надо будет употребить, когда геополитическая ситуация улучшится, что, вероятно, расширит возможности «Газпрома» по экспорту газа в Европу. В частности, в Германию. Не буду скрывать, что меня расстроило то, что аналитики «SberCIB на днях поставили прогнозную цену по этим акциям 95 и рекомендацию «продавать». Если этот сценарий реализуется, то я докуплю акций «Газпрома». Покупка ниже 100 мне интересна», - уточняет эксперт.

Нельзя сказать, что инвесторы как-то игнорируют акции «Газпрома», с июня они торгуются в боковике, хотя рынок всё это время снижался, отмечает Сергей Кауфман. «Локально мы позитивно смотрим на акции «Газпрома» - наша целевая цена по ним составляет 179 рублей», - делится своей оценкой эксперт.