Почему рынок видит в действиях Минфина США тревожный сигнал
19 августа Минфин США объявил об удвоении объема операций по поддержанию ликвидности длинных Treasuries, с $2 млрд до минимум $4 млрд за операцию для бумаг сроком 10–30 лет. Формально это не монетизация долга и не аналог QE, но сигнал неприятный: рост доходностей стал для Вашингтона достаточно болезненным, чтобы вмешиваться в рынок. На фоне доходности 30-летних бумаг около 5,3%, максимума с 2007 года, проблема уже не в котировках облигаций, а в стоимости обслуживания огромного госдолга. Выкуп нескольких миллиардов долларов ситуацию не меняет: при дефиците и растущем объеме заимствований это скорее попытка выиграть время, чем решение проблемы.
Отсюда и японская аналогия. Если государство пытается сдерживать доходности вместо сокращения дефицита, рынок может начать требовать премию уже не только за процентный, но и за валютный риск. Тогда долговая проблема постепенно превращается в проблему курса. До полноценного японского сценария США пока далеко, статус эмитента мировой резервной валюты дает Вашингтону огромный запас прочности. Но направление риска очевидно.
Реакция рынка была показательной: после объявления доходности длинных Treasuries снизились, доллар ослаб, а золото выросло более чем на 3%. Но считать, что тренд сломан, рано. Если 30-летняя доходность снова пойдет вверх, несмотря на поддержку Казначейства, это будет означать, что инвесторы требуют все большую премию за долгосрочный американский риск. Тогда проблема станет уже системной.
Главный вопрос теперь не в том, сможет ли Минфин временно притормозить доходности. Вопрос в том, что произойдет с долларом и спросом на Treasuries, если рынок решит, что Вашингтон готов защищать стоимость заимствований, но не готов заниматься бюджетной дисциплиной. Именно здесь начинается опасная игра: долговой стресс пытаются лечить финансовым инжинирингом, а счет за него в конечном итоге может прийти доллару.
Комментарии