Почему рост долга — не всегда плохая новость для инвесторов

Для многих инвесторов рост долга — тревожный сигнал. Но в корпоративных финансах долг сам по себе не бывает ни хорошим, ни плохим. Все зависит от того, сколько стоит этот долг и какую отдачу он приносит.

Представьте две компании:

• Первая берет кредит под 15% годовых и строит новые магазины. Они начинают приносить 25% доходности на вложенный капитал.
• Вторая берет такой же кредит, чтобы выплатить дивиденды или просто погасить старые долги.

Формально долг вырос у обеих. Но только в первом случае акционеры становятся богаче.

Почему так происходит?

У компании есть два способа привлечь деньги.

Первый — выпустить новые акции. Но это дорогой источник капитала: инвесторы хотят высокую доходность, а доли действующих акционеров могут размываться.

Второй — взять кредит или разместить облигации. Если компания может занять дешево, а заработать на этих деньгах существенно больше, такой вариант оказывается выгоднее.

Именно поэтому цель финансового директора — не избавиться от долгов любой ценой, а найти такую структуру капитала, при которой стоимость бизнеса будет максимальной.

Почему мы об этом говорим именно сейчас?

Поводом стал отчет X5 за 2 квартал текущего года. После его публикации часть инвесторов обратила внимание на рост долговой нагрузки и сделала вывод: компания набирает долг, значит финансовое положение ухудшается, а дивиденды могут оказаться ниже ожиданий.

На этом фоне некоторые аналитики даже начали говорить, что бумагу стоит шортить.

Но здесь важно понимать, что сам по себе рост долга ничего не говорит о качестве бизнеса. Гораздо важнее:

• под какую ставку компания занимает;
• насколько быстро растет EBITDA;
• хватает ли операционной прибыли обслуживать долг;
• на что вообще идут заемные средства.

Именно поэтому две компании с одинаковым показателем «Долг/EBITDA» могут быть совершенно разными инвестиционными историями.

В случае с X5, дивидендная политика привязана к целевому уровню долговой нагрузки. Компания может занимать средства, пока сохраняет комфортный уровень долга относительно EBITDA. При этом бизнес продолжает расти, а кредитный рейтинг AAA позволяет привлекать финансирование практически по ставкам ОФЗ.

То есть долг здесь — не следствие финансовых проблем, а часть структуры капитала. Компания использует более дешевый заемный капитал вместо более дорогого акционерного, пока это создает дополнительную стоимость для бизнеса.

А когда долг — красный флаг?

Есть несколько признаков, на которые действительно стоит смотреть:

• долг растет быстрее прибыли;
• компания регулярно рефинансирует старые кредиты новыми;
• свободный денежный поток остается отрицательным несколько кварталов подряд;
• кредиты идут не на развитие бизнеса, а на латание финансовых дыр.

Во всех остальных случаях сам по себе рост долга — не повод делать выводы. Иногда это как раз признак того, что компания умеет эффективно работать с капиталом.

Источник