Почему провалился аукцион ОФЗ 26228

30 сентября 2026 года Минфин России признал несостоявшимся аукцион по размещению ОФЗ-ПД выпуска 26228 с погашением 10 апреля 2030 года. Официальная формулировка - «отсутствие заявок по приемлемым уровням цен». Это принципиально: речь идет не обязательно об отсутствии спроса как такового, а о том, что инвесторы были готовы покупать бумаги только по цене, которую Минфин счел слишком низкой, то есть при чрезмерно высокой доходности.

На аукцион было выставлено до 96,47 млрд руб. по номиналу. ОФЗ 26228 - классический выпуск с фиксированным купоном 7,65% годовых и сроком до погашения около трех с половиной лет.

Рынок за несколько месяцев радикально изменил цену денег

Последний успешный аукцион этого выпуска состоялся 10 июня. Тогда Минфин разместил ОФЗ 26228 на 15,14 млрд руб. при спросе 31,94 млрд руб., а средневзвешенная доходность составила 14,07%. Еще 20 мая выпуск размещался с доходностью 13,92%, причем объем размещения достиг 73,44 млрд руб.

К концу сентября ситуация изменилась. Доходность ОФЗ 26228 на вторичном рынке находилась примерно в районе 15,1–15,5%, а доходности более длинных выпусков приблизились к 16–17%.

Иными словами, всего за три с половиной месяца требуемая рынком доходность по 26228 выросла примерно на 1,4 процентного пункта. Для рынка госдолга это существенное движение.

Первый фактор - исчезновение ожиданий быстрого снижения ставки

11 сентября Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 14%. Более важным для долгового рынка оказался комментарий регулятора: текущее ценовое давление усилилось, устойчивый рост цен ускорился до 5–6% в годовом выражении, а ЦБ отказался давать сигнал относительно направления следующего решения по ставке.

Для держателей ОФЗ это означает повышение процентного риска. Если еще несколько месяцев назад можно было покупать длинные облигации в расчете на достаточно быстрое снижение ключевой ставки и последующий рост их цены, теперь этот сценарий стал менее очевидным.

Инвесторы потребовали дополнительную компенсацию за риск того, что жесткая денежно-кредитная политика сохранится дольше.

Второй фактор - резко выросло ожидаемое предложение госдолга

Еще более сильным ударом по рынку стали новые бюджетные параметры. Согласно опубликованным материалам к проекту бюджета, чистое привлечение через внутренние заимствования в 2026 году планируется увеличить примерно до 5 трлн руб. против ранее предусмотренных 4,17 трлн руб. Одновременно существенно повышаются планы размещения ОФЗ на следующий год.

Для инвестора это простая арифметика: если предложение государственных облигаций становится значительно больше, рынок требует более высокой доходности, чтобы этот объем поглотить.

Фактически бюджетная политика начала конкурировать с денежно-кредитной: ЦБ старается удерживать финансовые условия достаточно жесткими, а Минфину одновременно необходимо занимать все больше средств на внутреннем рынке.

Третий фактор - инвесторы получили возможность диктовать цену

Минфин заранее подчеркивал, что будет оценивать не только объем спроса, но и размер премии, которую инвесторы требуют относительно вторичного рынка. Именно здесь, вероятно, и произошел разрыв.

На фоне падающего RGBI участники аукциона могли закладывать дополнительную премию: покупать новый объем госбумаг по той же доходности, что уже доступна на вторичном рынке, нет большого смысла. Инвестору нужна компенсация за риск дальнейшего падения котировок и за ожидаемый рост предложения ОФЗ.

Минфин, со своей стороны, отказался эту премию платить. Поэтому правильнее говорить не о полном исчезновении спроса, а о ценовом конфликте между заемщиком и инвесторами.

Почему Минфин мог позволить себе отказаться

Несостоявшийся аукцион выглядит особенно показательно на фоне выполнения квартального плана. В III квартале Минфин привлек около 1,264 трлн руб. при плане 1,5 трлн руб., то есть недобрал порядка 236 млрд руб., или 15,7%. Тем не менее ведомство предпочло закончить квартал с недовыполненным планом, а не зафиксировать стоимость заимствований на невыгодном для себя уровне.

Это важный сигнал рынку: Минфин пока не готов размещать ОФЗ «любой ценой».

Что означает провал аукциона

Рынок одновременно переоценивает три вещи: траекторию ключевой ставки, инфляционные риски и масштаб будущего предложения государственных облигаций. Пока инвесторы не увидят либо более уверенного снижения инфляции, либо перспективы смягчения политики ЦБ, либо меньшего давления со стороны новых размещений, они будут требовать повышенную доходность.

Поэтому главный итог аукциона ОФЗ 26228 заключается не в том, что «на госдолг исчез спрос». Спрос есть, но цена этого спроса стала значительно выше. 30 сентября Минфин решил эту цену не принимать. Именно поэтому аукцион и оказался несостоявшимся.

Действуйте на опережение - получайте ежемесячный пассивный доход до 25% годовых даже после снижения процентных ставок или извлеките двойную выгоду от укрепления иностранной валюты.