Почему облигации меняются в цене?

Облигации используются не только как источник стабильного процентного дохода, но и как защитные активы в портфельных системах. Однако для тех, кто только начинает работу на финансовых рынках, может оказаться неожиданностью изменение цен бумаг, которые часто преподносятся как образец стабильности. Почему облигации меняются в цене и когда ожидать таких изменений — вопросы, ответы на которые нужно знать каждому инвестору.

Какие цены облигаций бывают

У долговых ценных бумаг принято различать:

• номинальную цену;
• эмиссионную цену;
• рыночную цену.

Номинальная цена (номинал) облигации показывает сумму заемных средств, которую эмитент должен вернуть держателю ценной бумаги при ее погашении. Неважно, сколько уплатил владелец при покупке облигации — погашена она будет именно по номиналу. Эта цена указывается в проспекте эмиссии и для большинства облигаций никогда не изменяется.

К сведению! На рынке облигаций есть несколько исключений из правила о неизменном номинале. Например, для облигаций с амортизацией долга номинальная цена может меняться в процессе обращения. Эмитент регулярно погашает часть стоимости бумаги, тем самым снижая ее номинал. Другой пример — облигации с индексацией номинала, когда он изменяется в зависимости от некоторого внешнего индикатора. К таким относятся ОФЗ-ИН, номинал которых привязан к показателю инфляции. При повышении ее уровня номинальная цена облигации пересчитывается. Амортизироваться или индексироваться могут и другие подобные бумаги, например, после оферты. Сведения об этом есть в проспекте эмиссии.

Эмиссионная цена

Эмиссионной называется цена, по которой выкупается выпуск в момент размещения. В идеальном случае эмиссионная цена равна номинальной. Однако такого на рынке практически не бывает. Гораздо чаще эмитент вынужден продавать бумаги с дисконтом, иногда получая возможность продажи с премией.

Изменение эмиссионной цены по сравнению с номинальной зависит от спроса на ценные бумаги. Если интерес покупателей меньше объема выпуска, то, чтобы разместить его полностью, эмитенту приходится принимать меры для увеличения доходности бумаг, что повышает их привлекательность. Он может либо поднять купонную ставку, либо предложить продажу с дисконтом (или использовать оба варианта).

Спрос на облигации при размещении выпуска зависит от многих факторов. В их числе:

• Объем выпуска и способность рынка его поглотить. Прежде всего это касается крупных эмитентов, таких как государство или компании из топа Индекса МосБиржи.
• Рейтинг эмитента и выпуска. Облигации надежных компаний всегда будут востребованы. Если же эмитент не озаботился получением рейтинга или он лежит в «мусорных» пределах, инвесторы посчитают долговые бумаги слишком рискованными. Платой за риск должно стать увеличение доходности, в том числе и за счет дисконта в эмиссионной цене.

В целом какими бы причинами ни руководствовался эмитент при размещении долговых бумаг с дисконтом, цель этих действий всегда одна — подстегнуть спрос и продать весь выпуск, чтобы получить возможный максимум заемных средств. Вполне возможны и противоположные ситуации, когда спрос превышает объем выпуска. У эмитента есть несколько вариантов — увеличить этот объем, снизить купонную доходность или поднять эмиссионную цену. Естественно, решение будет принято в пользу наиболее выгодного варианта.

Рыночная (курсовая) цена

Этим термином обозначают текущую цену облигации, по которой ее можно купить или продать на открытых биржевых торгах. После поступления бумаг в свободную продажу у выпуска не остается эмиссионной цены, она становится рыночной. Формируется такая цена на основании заявок продавцов и покупателей, отражает баланс спроса и предложения на долговую бумагу на рынке. Естественно, в зависимости от этой точки равновесия она может расти или снижаться. Указывается цена, как правило, не в абсолютных величинах, а в процентах от номинальной стоимости. Именно изменения этой цены имеют в виду, когда говорят о том, что облигации дорожают и дешевеют.

Почему меняется рыночная цена облигаций

Когда рассматривают, почему облигации меняются в цене, называют множество причин. Однако все они являются следствием одной главной — желания инвестора получать доходность, соответствующую уровню риска.

В числе ключевых причин колебания цены облигаций — изменение ставок ЦБ. Действительно, если ставка растет, новые выпуски облигаций будут обеспечивать более высокую купонную доходность и доходность к погашению. Естественно, выпуски, которые уже находятся в обращении, оказываются менее привлекательными, инвесторы начинают избавляться от них, чтобы заменить более доходными. Цена бумаг снижается и придет в равновесие в точке, когда доходность облигаций старых и новых выпусков достигнет паритета.

При снижении ставки купонная доходность новых выпусков также станет ниже, поэтому спрос на старые и более доходные начнет расти. Это повлечет за собой рост цен старых выпусков, который остановится в точке паритета их доходности и доходности новых.

Однако все это справедливо только для долговых бумаг, которые после изменения ставок имеют значительный запас времени до погашения. На цену облигаций, которые приближаются к дате выкупа, влияние даже столь мощного внешнего фактора, как изменение ставки, далеко не столь существенно. Дело в том, что для держателей уже обращающихся выпусков риск становится практически нулевым, а сама цена бумаг оказывается максимально близкой к номиналу. 

С точки зрения соотношения доходности и риска можно объяснить и воздействие на цену облигаций других факторов:

1. Изменение рейтинга эмитента. Если он смещается в сторону «мусорного» (повышается вероятность дефолта), риски инвесторов растут. Естественно, они желают получить за эти риски более высокую плату. В результате облигации дешевеют, что приводит к увеличению доходности. С повышением рейтинга можно наблюдать противоположную картину: бумаги с низким уровнем риска вызывают повышенный рост цен, что снижает доходность.
2. Срок обращения. Общая тенденция такова: чем меньше времени остается до погашения, тем меньше риск инвестора и, соответственно, динамика рыночной цены. Ее абсолютное значение приближается к номиналу и в момент погашения становится равным ему.
3. Моменты оферты. Как правило, в проспектах эмиссии указано, что после даты оферты эмитент может изменить параметры оставшихся в обращении бумаг, например, купонную ставку. При этом риск остается неизменным, однако изменяется, чаще всего значительно снижается доходность. Соответствующим образом отреагируют и держатели, продавая бумаги и сбивая на них цену.
4. Важные новости эмитента, отрасли, экономики страны в целом. Любые события, которые приводят к изменению рисков инвестора, отображаются в цене и доходности облигаций. Например, хорошая финансовая отчетность компании может даже без изменения рейтинга свидетельствовать о ее возросшей платежеспособности и снижении риска дефолта. В результате спрос на бумаги растет, поднимая и их цену.

На заметку! Все перечисленные выше механизмы работают для облигаций с фиксированным купоном. Для флоатеров (бумаг с плавающим купоном) изменения цен могут быть не столь заметными. Например, если купонная ставка привязана к показателю инфляции и другим индикаторам, изменение ставок Банка России, которые он предпринимает на основании этого же показателя, практически не повлияет на цену бондов, поскольку доходность будет скорректирована за счет купона.

В некоторых торговых платформах цена облигаций учитывается вместе с накопленным купонным доходом (НКД). Именно она и является настоящей рыночной ценой, точно отражает, сколько денег получит продавец и заплатит покупатель при совершении сделки. Эта цена меняется ежедневно с даты выплаты купона и до следующей выплаты или погашения, поскольку НКД пересчитывается каждый день.