Почему мы растем или взгляд на Россию в контексте мировой экономики

Статья выражает лишь мнение автора на происходящее в мировой и российской экономике. Автор не несет ответственности за какие-либо решения принятые на основе этой статьи.

Современная мировая экономика, характеризуется интересной взаимосвязью между США и странами Emerging Markets. От этой взаимосвязи выигрывают и США, и развивающиеся страны. Эту взаимосвязь, автор далее будет называть кругом "процветания", воспользовавшись терминологией Джорджа Сороса (см. "Алхимия финансов"). Рассмотрение круга "процветания" (возникновение, текущее состояние, будущее) лежит в основе этой статьи.

Рассматриваемая взаимосвязь объясняет рост экономик США, стран EM и цен на мировых товарных рынках. Кратко, суть в следующем: рост экономики США толкает вверх экономики стран-экспортеров (прежде всего Китай), вслед за их общим экономическим ростом растет спрос на природные ресурсы – растут цены на товарных рынках. Это толкает вверх другие экономики EM, завязанные на природные ресурсы (прежде всего, Россия). Богатство создаваемое в странах EM возвращается в США и в результате подогревается потребительский спрос, и так далее.

Естественно, что характерными элементами существующего положения для США являются – дефицит торгового баланса, значительный приток капитала и дефицит бюджета в США. Последствиями являются ускорение инфляции и рост процентных ставок.

Также круг "процветания" поддерживает доллар, в отрыве от огромного дефицита торгового баланса. Одновременное существование круга и слабого доллара невозможно. Силу доллара обуславливает приток капитала, который компенсирует дефицит торгового баланса. Приток капитала обеспечивается через рост экономики США, инфляцию, соответственно, рост ставок.

Круг начал набирать обороты в 2001-2002 годах. Значительное снижение процентных ставок в США простимулировало потребительский спрос, и Китай начал активно проникать со своими товарами на рынок Соединенных Штатов. Именно в это время начал резко ухудшаться торговый баланс последних, вырос бюджетный дефицит, который также стимулировал потребительский спрос в штатах. Этот процесс привел к тому, что США получила экономику с гипертрофированным потреблением, а Китай экономику с гипертрофированными сбережениями.

Постепенно, рост мирового производства вызвал рост цен на природные ресурсы (нефть, металлы). Это потянуло за собой экономики, завязанные на экспорте сырьевой продукции, в первую очередь Россию.

Интересна роль Европы и Японии в этом процессе. На взгляд автора, их неважное экономическое положение во многом обусловлено существованием рассматриваемого круга процветания. За счет более дешевого труда страны EM получили важное конкурентное преимущество. Экономика Японии была подавлена Китаем, при этом политика нулевых процентных ставок позволяла Стране Восходящего Солнца также финансировать дефицит торгового баланса США.

В России наибольший выигрыш получили сырьевые предприятия, финансовый сектор и ритейлеры. Положительный торговый баланс вызвал укрепление национальной валюты, рост реальных доходов населения, снижение процентных ставок (за счет стремительного роста денежной массы). В то же время машиностроение отстает, причины просты: инвестиции идут в более прибыльные отрасли, а укрепляющийся рубль стимулирует импорт оборудования.

Рост прибылей после снижение оценки политических рисков РФ спровоцировал бурный рост на фондовом рынке. По понятным причинам самые привлекательные отрасли сырьевые, финансовые и ритейл. Для России роль круга "процветания" состоит также в том, что он надувает пузырь на фондовом рынке. Ожидания дальнейшего роста цен на commodities повышают оценку будущих прибылей.

Круг "всеобщего процветания" не может существовать вечно. Постепенно структурные проблемы экономик накопятся и выплеснутся наружу. Экономика США замедлится, залихорадит страны-экспортеры, снизится спрос на природные ресурсы, и круг развернется в обратном направлении, доллар пойдет энергично вниз. Реакция фондового рынка, вероятно, будет следующей: после замедления экономики США отечественные акции припадут, а затем попробуют отрасти обратно, но ненадолго. Вниз пойдут цены на товарных рынках, и произойдет обвал (после осознания новых тенденций).

Спекулятивный капитал, пришедший за последний год, начнет выходить из рублевых активов. И мы можем получить снижение курса рубля, хотя, возможно, и не очень значительное; вырастут доходности на облигационном рынке. В виду того, что предыдущие два года мы имели низкие процентные ставки и бум облигационного рынка, экономика наконец-то сможет "порадоваться" первым корпоративным дефолтам. Дефолта России не будет – золотовалютные резервы велики.

Что может смягчить последствия разрыва круга для нашей экономики? Стимулирование промышленности, инноваций. С одной стороны, при крепком рубле это затруднительно. С другой стороны, крепкий рубль позволяет импортировать технологии, и этой возможностью следует воспользоваться.

Возможно, страх перед инфляцией у нас чересчур силен, бояться следует гипертрофированной экономики, а именно перекоса в сторону сырьевого сектора. Стоило бы активнее поддерживать оборонную промышленность, через госзаказ и финансирование конструкторских разработок. Тоже хочется сказать про космос (вопрос экономической целесообразности не будем затрагивать). В этих отраслях все еще должны оставаться уникальные технологии. Принятие законодательства способствующего импорту технологий также может создать альтернативы для отечественной экономики.

Автор против использования стабилизационного фонда способом, предложенным Всемирным Банком – вложение в иностранные ценные бумаги. Это лишь даст возможность кругу "процветания" существовать подольше, но чем дальше он существует, тем последствия будут хуже.

З.Ы. Круг "процветания" разрушится, но когда? Год, два? Ключ к его разрыву лежит в одновременном росте процентных ставок и экономики США. Как только начнется рецессия, круг развернется в обратную сторону.

Динамика процентных ставок в США (данные на конец периода)

	1999	2000	2001	2002	2003	2004	2005	Апрель 2006
Fed funds rate, %	5,3	6,4	1,8	1,2	1,0	2,2	4,5	4,75

Источник: МВФ.

Динамика реального мирового ВВП и ВВП США

	1999	2000	2001	2002	2003	2004	2005
World, %	3,7	4,6	2,5	3,0	4,0	5,1
USA, %	4,4	3,7	0,8	1,9	3,0	3,4	3,4

Источник: МВФ.

Динамика бюджетного дефицита и дефицита торгового баланса США

	1999	2000	2001	2002	2003	2004	2005
Дефицит бюджета, % к ВВП	1,2	2,0	0,5	-2,4	-3,3	-3,3	-2,6
Дефицит торгового баланса, млрд. долл.	-296,8	-413,5	-385,7	-437,9	-530,7	-665,9	-804,9

Источник: МВФ.

Особая благодарность Karu за полезные замечания и критику

Сергей Еремченко, независимый инвестор

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	D (D)
Макроэкономическая ситуация в CША	D (D)
Макроэкономическая ситуация в России	D (D)
ПОЛИТИКА
Россия отдаст долги Парижскому клубу в 2006	C
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	C
Уровень мировых цен на металлы	C
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
ConocoPhillips публикует данные о своей операционной деятельности за 1Q 2006 года	C
Продажи Evraz Group S.A. в 2005 году выросли на 10%	C
IPO "Роснефти" проведут после принятия все решений по консолидации	B
"Газпром": вес акций монополии в индексах MSCI пересмотрят 31 мая"	C

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный