Почему мы не будем расти

Почему мы не будем расти

Romnat

Все девять дней, когда продолжался обвал, я наблюдал замечательную картину: как только рынок приостанавливал свое падение или рисовал мало-мальский отскок, все комментаторы «от рынка» дружно голосили, что вот оно, мол, дно, и сейчас начнется рост. При этом никто не задавался вопросом: а почему должен быть рост? Разве он бывает всегда? И при этом на десятки и сотни процентов в год? И это норма?

За прошедший год непрерывного роста нашего ФР ряды оптимистов от рынка сильно прибавились, и почти все забыли, что рынок акций – это, вообще-то, сфера рискованных инвестиций, и за периодами большого роста случаются периоды большого спада. Многие горячие головы от аналитики уже записали наш рынок в разряд developed, другие предпочитают оценивать перспективы рынка не по эффективности работы компаний, а по находящимся в их владении запасам сырья, забывая при этом, что не слово поднимает рынок, а большие деньги, Вот и сейчас, несмотря на 25-процентное падение рынка за девять дней, ряды оптимистов, кажется, ничуть не убавились, и все опять дружно пророчат нам рост. Вперед, к новым вершинам – к 2000 пунктов по индексу РТС и далее.

В оправдание роста аналитики обычно приводят три резона, и все они на сегодняшний день кажутся неубедительными.

1. Рост российской экономики.

Российская экономика неплохо развивается благодаря высоким ценам на нефть и металлы. Прибыли компаний добывающего сектора выросли на десятки процентов. Но оправдывает ли это рост фондового рынка за год с 630 до 1795 пунктов, т.е. в 2,85 раза? Вовсе нет. За последний год в российской экономике не случилось ничего экстраординарного, что могло бы служить причиной столь гигантского роста. Да и так ли уж связан рост ФР с ростом экономическим? Американская экономика растет быстрее европейской, однако, Dow Jones последние полтора года практически протоптался на месте, зато фондовые индексы почти всех без исключения европейских стран солидно выросли. Китайская экономика растет со скоростью 10% в год, а фондовый рынок Китая испытывает шестилетнюю стагнацию и еще полгода назад находился на минимальных за последние шесть лет уровнях. В то же время совершенно непонятно, какими экономическими достижениями могут похвастаться такие страны, как Египет или Шри-Ланка, однако их фондовые рынки выросли за последние три года в разы.

2. Цены на нефть и металлы.

Если бы рост фондового рынка находился в прямой зависимости от цен на сырье, то, очевидно, рынки стран – добытчиков сырья росли бы, а рынки стран – потребителей сырья стагнировали. Однако, рынки стран Европы, Индии, Турции, Мексики росли столь же или почти столь же резво, как и российский рынок. Да, российский рынок был крепче многих, но Индия или Мексика не отставали, и уже это означает, что зависимость индекса РТС от цены на нефть не так велика, как представляется многим.

3. Вложения западных инвесторов в развивающиеся рынки, прежде всего в страны BRIC.

На мой взгляд, эти деньги являлись основной причиной роста российского рынка, также как и роста других emerging markets. Очевидно, что эта причина не может работать бесконечно. Российские нефтекомпании и Газпром уже по основным параметрам переоценены относительно аналогов из других развивающихся и даже развитых стран, а такой параметр, как оценка по запасам сырья, мало кого интересует среди западных инвесторов. Очевидно, что рост российского рынка за год в 2,85 раза, с 630 до 1795 пунктов по индексу РТС, был во многом дутым и спекулятивным, равно как и рост российского и большинства развивающихся рынков за три года в пять раз. Большие дяди с Уолл-стрит начали игру год назад, они же в любой момент могут ее закончить – об этом всегда надо помнить. Произошедший обвал может свидетельствовать о начале изменения подхода крупных западных инвестиционных фондов к инвестированию в emerging markets и прежде всего в Россию. Любому слому тренда предшествует сначала период высокой волатильности, которую мы сейчас и наблюдаем.

Прогнозировать среднесрочное движение рынка, основываясь на предыдущей динамике – неблагодарное дело. Рынок всегда обманет. В мае 2005 года никто и помыслить себе не мог, что индекс РТС достигнет почти 1800 пунктов менее чем за год – мечтой казалась 1000 пунктов; сейчас все настолько привыкли к росту, что падение в район 1000 пунктов кажется немыслимым. Однако хороший инвестор, чтобы не проиграть, не должен поддаваться стереотипам. Сценарий длительной стагнации, сопоставимой по длительности с периодом роста, представляется более вероятным, чем дальнейший рост. История нашего ФР свидетельствует как раз в пользу этого сценария.

- рост в 2,46 раза с октября 2001 года по май 2002 года (8 месяцев) – и коррекция с последующей стагнацией до апреля 2003 года (10 месяцев);

- рост в 2,18 раза с апреля 2003 года по апрель 2004 года (12 месяцев) – и коррекция с последующей стагнацией по май 2005 года (13 месяцев);

- рост в 2,85 раза с мая 2005 года по май 2006 года (12 месяцев) – и …..???