Почему инвесторы теряют доверие к "Норникелю"?
Второй квартал — это всегда то самое интригующее время, когда эмитенты озвучивают свои решения по дивидендам за минувший год. В этом контексте уже традиционно предлагаю порассуждать о дивидендной политике ГМК «Норникель», которая на днях вместе с «Полюсом» снова вылетела из народного портфеля Московской биржи, а их место заняли «Роснефть» с «НОВАТЭКом».
Ирония судьбы: компания с уникальной корзиной металлов, лидер мирового рынка палладия и никеля, снова даёт нам повод для грустных размышлений. Посты на эту тему, кстати, собирают у меня очень много лайков — значит, тема болит у многих. Давайте поразмышляем на эту тему.
Начнём с того, что по итогам 2025 года компания показала сильные финансовые результаты: чистая прибыль акционеров прибавила на +34%, достигнув отметки в 164 млрд руб., а свободный денежный поток (FCF) вырос на +50% до 280,7 млрд руб., демонстрируя уверенное финансовое здоровье бизнеса.
Деньги для выплаты дивидендов есть? Очевидно, что да! Однако в конце марта глава компании Владимир Потанин в интервью «Интерфаксу» намекнул, что сценарий, при котором эмитент может вновь оставить акционеров без дивидендов, вполне реальный.
Почему так? Руководитель компании ссылается на долговую нагрузку и необходимость поддерживать социальную стабильность на предприятии, заявив буквально следующее:
Вопрос о выплате ГМК дивидендов за 2025 год непрофессионально рассматривать только на основании финансовых показателей, не учитывая возможность направить денежный поток на погашение долга или реализацию инвестпрограмм роста.
Но давайте разбираться: долговая нагрузка по соотношению NetDebt/EBITDA по итогам 2025 года составила всего 1,6х — это вполне комфортный уровень для горнодобывающего сектора. К тому же, ЦБ с июня прошлого года уже семь заседаний подряд снижает ключевую ставку, активно сигнализируя о возможном дальнейшем смягчении монетарной политики ниже текущих 15%. А, значит, потенциально обслуживать долговое бремя компании станет ещё проще.
Ещё одним аргументом в пользу продолжения дивидендной паузы является необходимость поддерживать социальную стабильность на предприятии. Безусловно, это важная задача любого крупного работодателя. Но ведь раньше эмитент успешно совмещал выплату дивидендов с обеспечением достойных условий труда сотрудников, не так ли? Почему в последнее время вдруг возникла дилемма выбора между этими двумя целями?
Давайте сравним ГМК с компаниями нефтегазового сектора, которые сталкиваются с куда более серьёзными вызовами:
- «ЛУКОЙЛ» попал в санкционный SDN‑лист, был вынужден продать зарубежные активы и даже признать убыток от их обесценения, но всё равно дивидендную политику не прервал.
- «НОВАТЭК» страдает от постоянных атак БПЛА и западных санкций, мешающих загрузке проекта «Арктик СПГ‑2», и всё равно стабильно выплачивает дивиденды.
Разумеется, подобных примеров можно привести гораздо больше, но ход моих мыслей вам понятен, я думаю. На этом фоне неудивительно, что за последний месяц котировки акций ГМК «Норникеля» упали на -14%, тогда как индекс Мосбиржи за это время снизился лишь на -4%. Дополнительные 10 п.п. падения в акциях «Норникеля» — это так называемый «дисконт Потанина», который мы вспоминали во время анализа операционных результатов компании за 2025 год, и который обусловлен недоверием миноритариев из-за отсутствия дивидендов, непрозрачных сделок и стратегических ошибок.
И тем обиднее в очередной раз констатировать, что ГМК «Норникель» обладает уникальной корзиной металлов, занимая лидирующие позиции в мире по производству палладия, высокосортного никеля, а также платины, меди, кобальта и родия, но акционеров порадовать не может. Поэтому мечты о дивах могут сдвинуться вправо ещё на неопределённое время.
Комментарии