Почему "Газпром" пока не готов делиться прибылью

Отчётность "Газпрома" оцениваем нейтрально - основные показатели оказались близки к нашим и рыночным ожиданиям, хотя негативными факторами можно считать рост долговой нагрузки до 2,1 "Чистый долг/EBITDA" и слабую генерацию FCF. Рост чистой прибыли объясняется исключительно положительными курсовыми разницами из-за укрепления рубля. Компания не раскрывает точное значение скорр. прибыли, но, по нашим расчётам, она сократилась более чем на 30% относительно прошлогоднего уровня в 1433 млрд руб.

Снижение выручки, EBITDA и скорр. прибыли объясняется более негативной рыночной конъюнктурой (цены на нефть и газ снижались, а рубль укреплялся), потерей транзита через Украину и ростом ставки налога на прибыль. Положительными факторами выступали плановый рост поставок в Китай и Среднюю Азию и высокие темпы индексации стоимости газа внутри РФ.

Пока что наш базовый прогноз предполагает, что по итогам 2026 года выручка компании составит 10 916 млрд руб., скорр. EBITDA - 3220 млрд руб., скорр. прибыль - 1271 млрд руб. Ключевое влияние на улучшение показателей "Газпрома", конечно, оказывает конфликт на Ближнем Востоке. Бизнес компании зависит как от цен на нефть (к ним привязан бизнес "Газпром нефти", а также экспорт в Китай), так и от цен на газ (к ним привязан экспорт в западном направлении). Если блокировка Ормузского пролива продолжится и повышенные цены на углеводороды сохранятся ещё в течение нескольких месяцев, то мы допускаем пересмотр наших прогнозов в сторону повышения. Негативным фактором остаётся аномально крепкий рубль.

Считаем вероятность выплаты дивидендов по итогам 2025 года близкой к нулю - свободный денежный поток не позволяет этого сделать. Перспектива возобновления дивидендов по итогам 2026 года во многом будет определяться длительностью положительной конъюнктуры. Если цены на нефть и газ останутся на повышенном уровня, рубль перейдёт к хотя бы умеренному ослаблению и планы по снижению капитальных затрат реализуются, то "Газпрому" по итогам 2026 года может хватить FCF хотя бы для выплаты 25% прибыли. Однако неопределенность, конечно, остаётся очень высокой.

При этом в целом взгляд на акции "Газпрома" у нас остаётся положительным - целевая цена составляет 160,5 руб. На фоне ожидаемого улучшения показателей в 2026 году компания оценивается всего в 2,3 P/E 2026E и имеет перспективы по постепенному развитию бизнеса за счёт партнёрства с Китаем.