Почему ЦБ РФ поднимет ставку в феврале
Три месяца назад, когда лето только начиналось, вовсю обсуждалась возможность снижения Банком России цели по инфляции, которая тогда – как, впрочем, и сейчас – находилась на отметке 4%. Однако за время летних каникул ситуация успела измениться настолько, что к началу осенней сессии Государственной думы участников рынка уже больше интересовало, не собирается ли ЦБ РФ перейти к повышению ключевой ставки.
В ближайшие месяцы Банку России, Министерству финансов и правительству предстоит найти способ, как, учитывая изменившиеся условия, в рамках единого последовательного подхода совместить и заявленный ранее принцип плавности денежно-кредитной политики, и непрерывность реализации механизма бюджетного правила, и выполнение государственных инвестиционных планов.
Новая дилемма: более плавная траектория ключевой ставки или неукоснительное следование бюджетному правилу? В ответ на очередное усиление волатильности валютного курса 9 августа ЦБ РФ, чтобы успокоить рынок, принял решение взять недельную паузу в покупке валюты (предыдущий подобный шаг, предпринятый в апреле, оказался достаточно эффективным). Однако, когда 20 августа трейдеры центробанка вернулись на рынок и попытались наверстать исполнение месячного плана, реакция рынка оказалась такова, что уже через три дня регулятор вновь объявил о приостановке покупки валюты – на этот раз на существенно более длительный срок (до конца сентября).
В связи с решением ЦБ продлить паузу в покупках встает ряд вопросов, касающихся тактики регулятора на валютном рынке. Во-первых, хотелось бы понять, следует ли теперь рассматривать недельные приостановки операций ЦБ на открытом рынке в качестве более или менее стандартной реакции регулятора на движения валютного курса, сопоставимые с теми, что мы наблюдали в апреле и августе этого года (изменение на 8–9% в течение нескольких дней)? Но важнее даже не это, а то, собирается ли ЦБ в принципе докупать валюту на рынке во исполнение ранее полученных от Минфина заявок, и если да, то какие на это отводятся сроки – до конца года? в течение следующего года? Планирует ли ЦБ как-то обозначить предполагаемые сроки или же он предпочтет оставить себе место для тактического маневра (тем самым сохранив неопределенность для участников рынка)? Ответы регулятора на эти вопросы позволили бы получить представление о том, какая траектория ключевой ставки является для него предпочтительной на ближайшие год-полтора.
- Сохранение ключевой ставки на текущем уровне, а тем более завершение текущего цикла смягчения денежно-кредитной политики наверняка потребует продления паузы в покупке валюты;
- тогда как для более быстрого возвращения к покупкам валюты в рамках бюджетного правила ключевая ставка должна быть выше.
В базовом сценарии наш прогноз предполагает, что в этом году Банк России оставит ставку на текущем уровне в 7,25%, затем, на первом заседании 2019 г., повысит ее на 25 бп, а во 2п19 вернется на траекторию смягчения, в результате чего к концу 2019 г. ставка составит 7,0%. Почему мы считаем, что повышение произойдет именно на февральском заседании? Потому что, по нашим оценкам, к началу 2019 г. инфляция в России уже превысит 4% и, таким образом, к февралю она уже около двух месяцев будет находится выше целевого уровня. Кроме того, февральское заседание не является "опорным" (т.е. не будет сопровождаться пресс-конференцией), что, согласно проведенному нами анализу, увеличивает вероятность такого шага.