Почему акции «Диасофт» торгуются в 4 раза дешевле цены IPO?
В феврале 2024 года «Диасофт» разместился на бирже по 4500 ₽. Сейчас акция стоит около 1150 ₽. Даже с учётом всех дивидендов (≈464 ₽ на акцию) инвестор с IPO потерял около 64%. Причин несколько.
Отчётность. На IPO компания обещала к 2026 году выручку 20,2 млрд ₽ и EBITDA 9,1 млрд. Ориентир на 2025 финансовый год (далее ФГ) (апрель 2025 – март 2026) снижали несколько раз: с 12–12,5 до 10,5 млрд ₽ выручки. Факт — 9,8 млрд и 1,9 млрд EBITDA вместо обещанных 4,5–5 млрд.
Но вот проблема. За два года выручка выросла всего на 7%, EBITDA упала вдвое. Был создан резерв на обесценение задолженности в ~0,58 млрд ₽ ассоциированной компании.
Новый план на 2026 финансовый год — 12,5–14,5 млрд ₽, то есть рост на 28–48%. За апрель–июнь компания заработала 2,9 млрд ₽ (+21%). По нашим расчётам, за июль–март ей нужно получить ещё 9,6–11,6 млрд ₽ против 7,4 млрд годом ранее — это рост на 30–57%.
В «Диасофте» прогноз подтверждают. «Основные драйверы — проекты по внедрению цифрового рубля, проекты в области систем управления ресурсами предприятий (ERP), крупные ИТ-проекты с госсектором, проекты в области разработки и внедрения системы управления базами данных (СУБД)», — сообщил InvestFuture гендиректор компании Александр Глазков.
На апрель–июнь обычно приходится около 20% годовой выручки. Тогда 2,9 млрд ₽ соответствуют верхней границе прогноза. Год назад, впрочем, на этот квартал пришлась почти четверть годовой выручки.
Дивиденды. По дивполитике компания ориентируется на уровень как минимум в 80% EBITDAC. За 2025 ФГ компания выплатила в сумме 120 ₽ на акцию [причём 102 ₽ — из нераспределённой прибыли прошлых лет] или 1,26 млрд рублей. Однако EBITDAC за этот прошлый год составила 0,56 млрд (80% — 0,45 млрд).
Почему выплатили в 2,8 раз больше минимума? По итогам 9 месяцев 2025 ФГ компания ожидала около 3 млрд ₽ EBITDA за год при 1,4 млрд затрат на разработку. В таком сценарии EBITDAC составила бы примерно 1,6 млрд, а 80% от неё — 1,28 млрд, что почти совпадает с выплаченными 1,26 млрд.
В компании подчёркивают, что СД «полагается на принципы, изложенные в дивидендной политике»: не менее 80% EBITDAC по результатам ФГ при выплатах не реже раза в полугодие.
В этом и сложность: промежуточные дивиденды объявляют до того, как годовой результат известен. Если год оказывается слабее ожиданий, выплаты обгоняют итоговую EBITDAC. Это и произошло...
Байбэк. На цену также давят продажи бывшего совладельца Олега Рощупкина: он уже продал в рынок около 3% акций и держит ещё 4,75%. Летом компания обсуждала выкуп его пакета — по текущей цене это около 0,6 млрд ₽. Но в августе совет директоров отказался: по словам менеджмента, у байбэка и дивидендов один источник денег.
«Байбэк нужен как инструмент поддержки рынка в неблагоприятных условиях. Но сегодня мы видим основания для значимого роста в этом году. Выбор стоял между байбэком и дивидендами, поскольку источник у них один — прибыль компании», — объяснил господин Глазков.
Мнение IF Stocks: Основная проблема компании — не слабые показатели в отдельные периоды, а разрыв между обещаниями и фактом. Менеджмент ставит достаточно амбициозные цели, которых сложно достичь при текущей непростой экономической ситуации в стране.
Отчасти это объясняется внешними условиями: высокая ставка продолжает сжимать IT-бюджеты заказчиков, а импортозамещение в банках сдвинулось на 2027–2028 годы. Падение акций нам кажется обоснованным, бизнес объективно растёт медленнее, чем сам рассчитывал изначально. Но всё-таки компания растёт.
Около 87% выручки компания называет возобновляемой, портфель контрактов на конец марта в 2,5 раза превышал годовую выручку, а первый квартал нового ФГ показал восстановление: EBITDA выросла на 72%, рентабельность вернулась к 24%.
Сейчас важнее всего то, что компания покажет в конце года. На этот период придется основная доля выручки. Если финансовые показатели окажутся близки к гайденсу, инвестиционная привлекательность бизнеса может повыситься.
Комментарии