По итогам 2019 года ожидается снижение инфляции до 4,4%
Неожиданно быстрое снижение инфляции в апреле-июле создало условия для смягчения денежно-кредитной политики. В июне ключевая ставка Банка России была понижена с 7,75 до 7,5%, в конце июля – до 7,25%, т.е. уровня августа прошлого года (рис. 5), когда на фоне ослабления рубля, ускорения роста потребительских цен и предстоявшего тогда повышения НДС Банк России приступил к ужесточению политики.
Разрыв между уровнем ключевой ставки и фактической инфляцией в июле сократился до минимальных с февраля 2016 г. 2,6 п.п. Более верное соотнесение уровня ключевой ставки – с прогнозируемой инфляцией – говорит о том, что нейтральная, т.е. не влияющая на инфляцию, денежно-кредитная политика (плюс 2–3 п.п. к уровню инфляции) еще не достигнута, хотя и очень близка.
Банк России и независимые эксперты сходятся в том, что инфляция в 2020 г. составит примерно 4,0% – её снижение до этого уровня, вероятно, произойдет уже в первом полугодии 2020 г. Таким образом, по нашим оценкам, реальная ключевая ставка по состоянию на конец июля составляет около 3,25% и ограниченно способствует уменьшению инфляции.
С учетом сохранения влияния дезинфлирующих факторов – укрепившегося с начала года рубля, слабого внутреннего и внешнего спроса – ЦБ рассчитывает перейти к нейтральной политике (вероятно, при ключевой ставке в 6,5%) к середине 2020 г. Впрочем, если по тем или иным причинам (плохой урожай, ослабление рубля и пр.) инфляция в этом году окажется выше прогнозируемых Банком России 4,2–4,7% и увеличится вероятность более высокой, чем в прогнозах, инфляции в следующем году, то ключевая ставка может остаться вблизи верхней границы нейтрального интервала.
Вплоть до июля инфляция показывает неожиданно благоприятную динамику. Повышение НДС не оказало сильного проинфляционного эффекта. Рубль в январе-июле перешел к укреплению против ослабления в течение 2018 г., и эффект от этого ещё полностью не был переложен в цены. Потребительский спрос остается слабым.
Несмотря на снижение ключевой ставки, в ближайшие месяцы на цены ещё будет действовать эффект ставки 7,75%, не говоря о том, что и после смягчения денежно-кредитной политики степень ее жесткости все же способствует снижению инфляции. В связи с этим при благоприятных факторах инфляция по итогам года может достичь таргета.
Впрочем, такие возможные факторы, как значимое ухудшение ситуации на продовольственных рынках (холодное лето) или сильное ослабление рубля (продолжение начавшегося в августе ослабления рубля), напротив, могут удержать инфляцию от снижения относительно уровня июля. По нашим оценкам на основе предварительных недельных данных Росстата, прирост ИПЦ в августе составит около 0,05%, что даёт 0,4–0,5% прироста после устранения сезонности (против 0,2% в июле) и соответствует сохранению инфляции на уровне 4,6%.
Предполагаемое нами ускорение роста сезонно сглаженных цен в августе может быть связано с холодной погодой в июле и августе, а также с компенсацией сильного удешевления плодоовощной продукции в июне и в некоторой степени – с ослаблением рубля. Если исходить из того, что курс рубля больше не оказывает сильного дезинфлирующего воздействия, а фактор урожая до конца года будет играть нейтральную роль, то по итогам 2019 г. мы ожидаем снижения инфляции до уровня 4,4% с вероятностью еще большего снижения при благоприятных условиях.