Плетем корзины
Введение бивалютной корзины российским Центробанком преследовало цель "…защиты и обеспечения устойчивости рубля путем сглаживания резких колебаний его валютного курса, не обусловленных наличием устойчивых экономических тенденций". Если говорить в этих терминах – терминах ЦБ (пресс-релиз от 4.02.05 "О переходе к использованию бивалютного операционного ориентира при реализации курсовой политики Банка России") – то данная цель достигнута.
Колебания на валютном рынке стали более сглаженными: в терминах VaR-95% волатильность по долларам возросла с четверти процента до трети, а по евро упала с процента до трех четвертей процента (исследовались годовые окна до 1 февраля и до 1 октября). То есть тактическая цель достигнута, и ответственным работникам Центрального Банка есть, о чем рапортовать. Но мы все же полагаем, что Цель с большой буквы была все же несколько иная – остановить спекулятивный поток капитала, раскачивающий российскую финансовую систему.
Напомним, что, начиная с 2003 года, привычный тренд "против рубля" сломался: валютные спекулянты стали пробовать себя в новом жанре – жанре "патриотичности". Первая массовая атака была предпринята в начала 2003 года и сопровождалась первым "неожиданным" всплеском банковской ликвидности. Тогда остатки на корреспондентских и депозитных счетах в ЦБ возросли до 300 млрд. совокупно. Таким образом, объем "горячих денег" мог составить около 10 млрд. долларов (с учетом размещения части средств в финансовые инструменты).
Вторая массовая операция была уже масштабнее. В начале 2004 года банковская ликвидность достигла астрономических на то время полутриллионных значений, а объем "горячих денег" мог уже составить до 20 млрд. долларов. Новый цикл не u1079 заставил себя ждать – разобравшись с летним банковским кризисом, уже к концу года валютные спекулянты вновь пошли по проторенной дорожке, попутно установив новый рекорд по свободной банковской ликвидности – свыше 700 млрд. рублей на 31 декабря 2004 года, а уровни "выше 600" в этот период стали уже обычными.
Долго смотреть на такие "проделки" денежно-кредитные власти не могли. Игры под флагом "фундаментального укрепления курса рубля", хоть и имели под собой определенные основания, вместе с тем создавали больше угроз, нежели положительных сигналов от укрепления национальной валюты, – вплоть до глобальной угрозы потери финансовой независимости в случае массовых входов-выходов иностранного и псевдоиностранного капитала (кризис ликвидности, коллапсирующие финансовые рынки, проходящие за короткий отрезок времени фазы "перепроданность-перекупленность").
Также необходимо учитывать и не менее глобальная угроза потери конкурентоспособности на мировых рынках, где мы еще можем конкурировать. Это и бытовая проблема падения доходов населения, привязанных к "слабой валюте" (доллар), и роста расходов привязанных к более "сильной валюте" (евро).
Скорее, эти вызовы российской экономике подвигли ЦБ на шаг по введению бивалютной корзины: разбалансировав валютный рынок, сделав его более многовекторным, ЦБ лишил валютных спекулянтов видимых ориентиров. Но и к этой модели они постепенно стали адаптироваться. Усвоив на многочисленных конференциях и, собственно, на самих валютных торгах уроки от ЦБ, игроки стали заниматься плетением корзин. Тональность многих экспертов ведь осталась позитивной в отношении "фундаментального укрепления" курса рубля, – вот и решили операторы воспользоваться подсказками ЦБР, что играть дальше можно, но лишь с одновременной продажей евро. В результате, начиная с августа, банковская ликвидность вновь стала нарастать.
Причем если на внутреннем валютном рынке это стало не так заметно, – котировки доллара к рублю даже стали расти, – то, по всей видимости, объем "корзинных" операций на внешнем рынке (вдобавок к политическим рискам в самой Германии) спровоцировал падении евро на пять фигур (с 1.25 до 1.2). Если данное предположение верно, то ЦБ России так и не удалось "проучить" финансовых спекулянтов, и ему вновь начали "бросать перчатки" (ведь весь рынок играет против ЦБР).
И хотя картина складывается вроде бы удручающая, – "горячие деньги" как приходили, так и приходят, растущая ликвидность вновь надувает финансовый рынок, провоцируя российскую финансовую систему к новому кризису, – можно все-таки надеяться, что его последствия будут более мягкими. Против сегодняшнего ЦБР играть стало существенно сложнее: ведь он с его пятыми в мире ЗВР стал существенно более важным игроком на глобальной арене, да и уроки прошлого не пропадают зря.
Аналитики Промышленно-строительного банка
В нашем рейтинге событий произошли изменения.
Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок
| Событие | Рейтинг | Прогноз |
| МАКРОЭКОНОМИКА | ||
| Общая ситуация на мировых фондовых рынках | C (C) |  |
| Макроэкономическая ситуация в США | C (C) | |
| Макроэкономическая ситуация в России | C (C) | |
| ПОЛИТИКА | ||
| Госдума приняла постановление о компенсации расходов на топливо | A | |
| СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ | ||
| Уровень мировых цен на нефть | C (B) | |
| Уровень мировых цен на металлы | C (B) | |
| ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ | ||
| Система определила схему объединения МГТС и Комстара | B | |
| “Евраз” за 9 месяцев сократил производство стали на 0.1% | C |  |
| Правительство РФ одобрило инвестиционную программу РАО ЕЭС на 2006 г. | B | |
| ConocoPhillips увеличила долю в Лукойле до 14,8% | C | |
ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.
Инвестиционный фон - нейтральный