Платежный баланс за 2003: сильный счет текущих операций, снижение оттока капитала

Центральный банк опубликовал данные о платежном балансе за IV квартал и весь 2003 год, подтвердив свои недавние оценки положительного сальдо счета текущих операций, снижения оттока капитала и самого низкого уровня прямых иностранных инвестиций (ПИИ) с 1994 года, который, скорее всего, связан с техническими факторами. Банк России также опубликовал прогноз платежного баланса за I квартал 2004 года, в котором отражены положительные тенденции счета текущих операций и оттока капитала, наметившиеся в 2003 году. Обнадеживают данные по ПИИ, которые демонстрируют самый значительный квартальный приток капитала за десятилетие.

На протяжении 2004 года, по нашим прогнозам, сохранится положительное сальдо счета текущих операций на уровне 6.8% ВВП, отток капитала будет невысоким, а объем ПИИ, вероятно, составит от $8 млрд. до $10 млрд.

В 2003 году положительное сальдо текущих операций составило $35.9 млрд., при этом $7.4 млрд. пришлось на IV квартал 2003 года, главным образом – благодаря значительному ($60.5 млрд.) положительному сальдо внешней торговли. Столь значительного положительного сальдо текущих операций – почти 8.3% ВВП – следовало ожидать, принимая во внимание высокие цены на сырье на мировых рынках в 2003 году. Среднегодовая цена нефти Urals составила $27.2/брр. (на 14.6% выше уровня 2002 года), что обеспечило рекордный уровень экспорта в $135.9 млрд. (рост на 26.7% по сравнению с 2002 годом). Объем импорта в 2003 году вырос на 23.7% до $75.4 млрд. Хотя отчасти это было связано со значительным ростом доходов, примерно половина прироста связана исключительно с динамикой валютных курсов: в то время как курс евро рос по отношению к доллару, доллар оставался основной валютой в отчетности.

По оценкам Центрального банка, счет текущих операций в I квартале 2004 года составил $11 млрд. При этом главные сюрпризы открылись в счете операций с капиталом и финансовыми инструментами.

Отток капитала снижается, но многое зависит от банков Результаты прошедшего года подтвердили, что частные потоки капитала, приходящиеся на банки и предприятия, изменили направление: отток в размере $5.4 млрд., наблюдавшийся после начала "дела ЮКОСа" в июле прошлого года, сменился притоком $3.8 млрд. в IV квартале. Это в значительной степени объясняется большими кредитами, привлеченными российскими банками в конце года. За 2003 год в целом чистый приток капитала составил $5.2 млрд., по сравнению с оттоком в размере $1.8 млрд. в 2002 году. Прибавив чистые ошибки и пропуски к частным потокам капитала, мы получим расчетную величину "утечки" капитала, которая за весь прошлый год составила лишь $2 млрд.

Отток капитала значительно снизился за последние три года – это серьезный показатель роста инвестиционной привлекательности России по сравнению с другими странами. Данный фактор указывает также на медленное, но заметное улучшение делового и инвестиционного климата в стране. В 2002 году отток капитала составлял $8.3 млрд., по сравнению с $15.3 млрд. в 2001 году и более чем $25 млрд. в 2000 году.

Таким образом, отток капитала уменьшился с 2.4% ВВП до всего лишь 0.5%. Для сравнения, в 1999-2000 годах отток капитала доходил до 10% ВВП. В 2003 году отток капитала составил 1.4% от объемов экспорта, тогда как в 2002 году доходил до 7.7% экспорта, а в 1998 году – до 30%.

Данные IV квартала 2003 показывают, что конфликт власти и бизнеса, в частности – арест главы ЮКОСа в октябре прошлого года, практически остался незамеченным. Однако при анализе факторов, обусловивших изменение направления потоков капитала в IV квартале, становится ясно, что основной движущей силой таких перемен стал банковский сектор, значительно увеличивший объем привлеченных из-за рубежа кредитов. В IV квартале банки увеличили свои валютные обязательства на $6 млрд., одновременно сократив валютные активы на $2.4 млрд. В результате чистый приток капитала в банковский сектор за этот период достиг $7.7 млрд.

Низкие процентные ставки, сложившиеся на мировом рынке капитала, высокие цены на нефть и дальнейшее укрепление курса рубля по отношению к доллару также подтолкнули банки к таким действиям.

Между тем в корпоративном секторе чистый отток капитала в IV квартале 2003 года увеличился, составив $4.5 млрд. (по сравнению с $3.1 млрд. в III квартале). Таким образом, чистый отток капитала за весь 2003 год в корпоративном секторе достиг $5 млрд., превысив показатель 2002 года ($4.3 млрд.). Судя по всему, корпоративный сектор отнесся к расследованию деятельности ЮКОСа более чем серьезно.

В конченом счете, деньги – это всегда деньги, и общее снижение оттока – тенденция, безусловно, позитивная. Согласно последним прогнозам Центрального банка данная тенденция сохраняется, и совокупный приток частного капитала в I квартале 2004 года должен составить $1 млрд., что несколько ниже показателей прошлого квартала и соответствующего периода прошлого года. Более позитивный характер носит прогноз ЦБ о чистом положительном притоке $2.8 млрд. по операциям предприятий, тогда как импорт капитала банками сменится оттоком $1.8 млрд. в связи с покупкой банками иностранных активов.

Скорректированный с учетом чистых ошибок и пропусков показатель чистого потока частного капитала в I квартале 2004 года составит всего лишь $200 млн., по сравнению с $400 млн. за аналогичный период прошлого года, но за IV квартал 2003 года чистый приток капитала превысил $3 млрд.

Это дает нам основания полагать, что предприятия и банки успешно преодолели период неопределенности, связанный проблемами ЮКОСа. Учитывая благоприятный инвестиционный потенциал России и уверенный экономический рост (а также недооцененную национальную валюту), мы полагаем, что чистый отток капитала останется невысоким, а банки и предприятия продолжат возврат ранее вывезенного капитала.

Иностранные инвестиции снижаются, но главная причина
– методология оценки

Что касается портфельных инвестиций, в течение 2003 года иностранные инвесторы, судя по всему, планомерно снижали объем своих вложений. По данным за весь 2003 год, иностранные инвесторы в совокупности вывезли $2.3 млрд. по сравнению с ввозом $3.8 млрд. в 2002 году. Собственно портфельные инвесторы в 2003 году вывезли из России $4.9 млрд., тогда как в 2002 году ими было ввезено $3 млрд.

Однако наибольшая неожиданность была связана с прямыми иностранными инвестициями (ПИИ), приток которых в 2003 году составил всего лишь $1.1 млрд. Это самый низкий показатель с 1994 года и на $2.4 млрд. меньше, чем в 2002 году. Чистый поток ПИИ составил в 2003 году минус $3 млрд., то есть чистый отток значительно увеличился по сравнению с 2002 годом, когда из страны было вывезено всего лишь $72 млн.

Опубликованные данные показывают, что во втором полугодии 2003 года иностранные инвесторы вывезли капитал на сумму около $2.5 млрд. (это совпадает с периодом наибольшей напряженности вокруг ЮКОСа). Тем не менее, методология Центрального банка остается неясной. Нам трудно поверить, что объем ПИИ мог снизиться практически до уровня 1994 года, тем более, что по прогнозу ЦБ, ПИИ в I квартале 2004 года составили $3 млрд. – самый значительный приток за один квартал с 1994 года (с начала публикации Центробанком статистики по платежному балансу).

Среди прочих данных за 2003 год наибольшее доверие вызывает статистика Госкомстата, согласно которой ПИИ 2003 году составили $6.8 млрд., что точнее отражает успехи России по улучшению делового и инвестиционного климата, а также соответствует наблюдающемуся экономическому подъему. Но даже при уровне ПИИ в $6.8 млрд. Россия получает значительно меньше инвестиций, чем заслуживает ее потенциал. По сути, Россия получила меньше ПИИ, чем многие другие страны с переходной экономикой.

Для сравнительной оценки показателей, необходимо обратиться к накопленному объему чистых инвестиций, полученному другими странами Центральной и Восточной Европы после начала экономических реформ. Чтобы обеспечить более адекватное сопоставление, мы использовали данные за 2002 год. В то время как Россия привлекла с 1994 по 2002 год в совокупности $25.2 млрд., чистые ПИИ составили всего лишь $7.5 млрд. Иными словами, с 1994 года Россия привлекла всего $52 ПИИ на душу населения. Как следует из приведенной ниже таблицы, только две страны в регионе – Узбекистан и Таджикистан – привлекли меньше чистых ПИИ на душу населения, чем Россия.

Более того, если допустить, что в 2003 году уровень чистых ПИИ в других странах практически не изменился, то результат платежного баланса России за 2003 год, отразивший чистый отток в размере $4.3 млрд. ПИИ за год, снизит показатель ПИИ на душу населения с $52 до всего лишь $22. В результате Россия переместится в самую нижнюю строчку приведенной таблицы.

Низкий уровень ПИИ в сочетании с уверенным экономическим ростом и потенциалом России указывает на вероятность повышения объемов инвестиций в ближайшем будущем. По нашим оценкам, в 2004 году Россия должна привлечь от $8 млрд. до $10 млрд. ПИИ.

Аналитики ИК «АТОН»

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий

Событие	Рейтинг	Прогноз влияния на российский рынок
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	C (C)
Макроэкономическая ситуация в США	D (D)
Макроэкономические итоги 2003 г. в России	C (C)
Уровень банковской ликвидности	A (A)
ПОЛИТИКА
Вступление России в ВТО откладывается	B (B)
Правительство продолжает обновляться	B (B)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	A (A)
Снижение экспортной пошлины на экспорт нефти	B (B)
Планируется повышение налогового бремени нефтяных компаний	B (B)
Рост добычи нефти и газа с начала года	B (B)
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Заявление Г.Грефа о реформе Газпрома	A (A)
Вопрос по ОГК может быть решен Правительством к концу апреля	A (A)
Прибыль РАО ЕЭС по РСБУ в 2003 г. выросла на 39 %	A (A)
ЮКОС договорился с Китаем о поставках	B (B)
ЮКОС и Сибнефть - новые трения	A (A)
ЛУКОЙЛ возобновляет бизнес в Ираке	B (B)
МПР вызовет в суд Сургутнефтегаз	C (C)
Сургутнефтегаз заплатит низкие дивиденды за 2003 г.	C (C)
Дивиденды Сбербанка могут оказаться ниже предполагавшихся	C (C)

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - Положительный