Письмо миноритария Миноритарный акционер Это письмо было отправлено четырем высокопоставленным чиновникам - членам СД "Транснефти", премьеру Фрадкову, председателю

Письмо миноритария

Миноритарный акционер

Это письмо было отправлено четырем высокопоставленным чиновникам - членам СД "Транснефти", премьеру Фрадкову, председателю счетной палаты Степашину, в администрацию президента Путина.

Здравствуйте, уважаемый……………!

Речь пойдет о некоем упущении в контроле за госкомпанией, затрагивающем как государственные, так и частные интересы.

Я с 1997 г. являюсь акционером компании «Транснефть», наблюдаю за этапами ее развития. В 1997 году, когда акции компании торговались по 1500-1700$, аналитиками называлась справедливая оценка акций на уровне 2500$. Сейчас котировки компании прочно находятся на уровне ниже 1000$: 850-950$. В 1997 г. повышенный интерес к эмитенту со стороны инвесторов, видимо, был подогрет ожиданиями конвертации привилегированных акций в обыкновенные. Однако этого не случилось, и, похоже, планов допускать голосующих инвесторов в состав акционеров у государства пока нет.

Но не беда, владельцы привилегированных акций могли утешиться внушительным дивидендным доходом, за который в свое время (1998-2000гг.) им пришлось побороться в судах. Казалось бы, живи и радуйся, мелкий акционер, получай дивиденды, передавай детям и внукам по наследству столь качественный актив, как акции «Транснефти».

Однако пришедший в 1999 году в компанию на пост ее президента г-н Вайншток в последние год-полтора проявил себя довольно своеобразно в финансовых вопросах. Речь идет о распределении заработанной госмонополией прибыли. Поначалу все было нормально, дивиденды росли в соответствии с ростом прибыли. «Транснефть», будучи уникальной по протяженности трубопроводов компанией, работала и работает, как ей и подобает.

Более года назад, осенью 2003 года, менеджмент стал намекать на то, что платить дивиденды – это ненужная роскошь для «Транснефти», мол, деньги нужны на расширение «трубы», это госинтересы. И у них, у менеджмента, якобы есть намерение выводить прибыль на «дочки» монополии, если аппетиты государства по размеру дивидендов не будут урезаны. Воспринималось это, мягко говоря, с недоумением, как слабоаргументированный шантаж главного собственника - государства. Ведь акционерная компания – это не министерство, которое не приносит никакого дохода, а лишь расходует госсредства. Задача наемных управленцев – зарабатывать на тарифах, обеспечивать бесперебойный процесс прокачки нефти и равнодоступность «трубы», давая возможность государству получать доходы с реализации нефтяников в бюджет. Блюсти мифические «госинтересы» - не есть прерогатива менеджеров. Почему нанятый государством, основным акционером «Транснефти», менеджмент вдруг присвоил себе право заниматься распределением заработанного? Это право собственника, но не наемного менеджера.

Все эти заявления выглядели крайне подозрительно, мотив менеджмента не был вполне понятен. Или это была лишь «инсайдерская» краткосрочная игра на понижение курса акций? Как выяснилось, дивиденды за 2003 г. оказались больше 2002 г., хотя менеджмент пугал противоположным. Версия «игры на понижение» выглядела логичной.

Летом 2004 года менеджмент начал новую атаку против акционеров, объявив о практически нулевой прибыли головной компании за второй квартал 2004 года и напомнив рынку о прошлогоднем обещании «вывода» прибыли с головной компании на «дочки». Осуществили задуманное просто – головная компания якобы активно финансировала расходы «дочек» на реализацию программы диагностики, капремонта, технического перевооружения и реконструкции объектов магистральных нефтепроводов. Замечу, расходы эти важны и нужны, бизнес от них долгосрочно только выигрывает, но бухгалтерское их воплощение преследовало иную цель – обнулить прибыль головной компании! Не ухода от налогов ради…, а только волею г-на Вайнштока для… чего?

Август-сентябрь 2004 года… рост на фондовом рынке мало коснулся «богатой нищенки» - «Транснефти», напуганные «законным отъемом» законных дивидендов инвесторы не спешили покупать акции компании. И это несмотря на 1,5-2разовую недооцененность по отношению к общерыночному уровню на текущий момент (не говоря уж о сравнении с «Газпромом») и многократную недооцененность по отношению к уровню развитых стран на акции нефтепроводных компаний.

Сколько «стоит» госмонополия? Интересно было бы получить оценку какого-нибудь уважаемого независимого оценщика, лучше иностранного, как показывает опыт. Фондовый рынок «оценивает» 1 км российской трубы, этого «нерва» российского ТЭКа, чуть более 110 тыс.долларов. Строительство 1 км. новых трубопроводов обходится в 1,5-3 млн.долларов. Значит ли это, что трубы «Транснефти» изношены на 95% и вот-вот развалятся? Ни в коем случае. Просто цены такие. Капитализация «Транснефти», рассчитанная по рыночной стоимости привилегированных акций, составляет приблизительно 5, 5 млрд. долларов.

При размере собственного капитала за полугодие 2004 г. на одну акцию свыше 38 000 рублей, рыночная цена акций «Транснефти» не преодолела и 29 000 рублей. К концу года, по моему прогнозу, стоимость чистых активов по консолидированной отчетности в расчете на одну акцию превысит 40 000 рублей.

Время подведения годовых итогов неуклонно приближается. И вот на сцену вновь выходит г-н Вайншток. Инвесторы не зря апатично относились к акциям «Транснефти». В начале ноября на пресс-конференции для аналитиков инвестбанков (кстати, впервые в таком формате!) г-н Вайншток заявляет, что компания не вынашивает никаких планов по работе на фондовых рынках, и «предупреждает» инвесторов, чтобы они не рассчитывали на высокие дивиденды по привилегированным акциям. Мало того, г-н Вайншток исключает любую возможность того, что компания может когда-либо обратиться за финансированием на фондовые рынки. И это говорит наемный менеджер! Возможно ли такое, чтобы глава компании выражал недоумение по поводу роста (весьма скромного в сравнении с прочими!) котировок «своей» компании? Так вот, господин Вайншток искренне удивился тому, что цены подросли! А теперь вернитесь к абзацу выше. И тоже удивитесь: 15 ноября 2004 года котировки акций «Транснефти» после 8%-ного падения при стабильности остального рынка составили 24 500 рублей!

Консолидированная прибыль, несмотря на обескровливающие финансовый результат головной компании затраты, растет прекрасными темпами. Посмотрите на динамику и сравните с динамикой прибыли головной компании (информация получена с сайта компании и сервера «Скрин»):

10-15 миллиардные долларовые проекты по строительству новых трубопроводов дорожают на глазах. А разве сопоставима по сравнению с этими цифрами сумма в 130-140 млн. долларов (3,96 млрд.руб.), начисленная на дивиденды за 2003 год по всем видам акций, составляющая около 1% от размеров смет проектов «Транснефти»? Имея на текущий момент самый высокий среди российских компаний рейтинг (выше «Газпрома»!), «Транснефть» на одних только процентах способна экономить пресловутые 1-1,5%. Аргумент «мы не можем позволить платить дивиденды из-за грандиозных планов строительства» неубедителен. Зарегистрированный в 2003 г. выпуск облигаций на 12 млрд. рублей так и не был востребован «Транснефтью». Выходит, не настолько уж и нужны ей деньги?

«Пренебрегая» финансированием на фондовых рынках, г-н Вайншток предпочитает экономить на дивидендах. Однако экономия эта обходится компании лишь подрывом репутации и потерей доверия рынка. Может, пора уже и делистинг осуществить? Нашему убогому фондовому рынку хватит и существующего десятка торгуемых компаний. А государство, получая минимальный дивидендный доход, не будет получать лишней информации. Публичность компании менеджменту, похоже, сильно не нравится. С «Транснефтью» так было всегда. Почему-то все команды топ-менеджеров стремились сделать ее как можно более закрытой. Может, пора навести порядок и напомнить, «кто в доме хозяин»?

Нелепая ноябрьская авария трубопровода в Иркутской области в некоторой степени подтверждает мои тревоги и опасения по поводу того, что что-то неладное творится с «Транснефтью», ведь все в этом мире взаимосвязано.

Подходим к главному. Если не случится «сюрпризов», как в прошлом году, по балансу головной компании, сумма на дивиденды по привилегированным акциям (10% от чистой прибыли) уменьшится в разы. Она и будет предложена менеджментом на утверждение Совету Директоров в конце зимы-начале весны 2005 г. Очевидно, что скромными будут предложения и по дивидендам на госпакет, они не могут превысить дивиденды по привилегированным акциям.

Однако изворотливость менеджмента в «оптимизации прибыли» может и не сработать, если на то будет воля контролирующего собственника, государства в лице его представителей, которые голосуют по правительственной директиве. Ни в Уставе компании, ни в Законе об акционерных обществах конкретно не определено, из какой именно прибыли выплачиваются дивиденды. Бизнес «Транснефти» горизонтальный, 100%-ные «дочки» обеспечивают единую систему трубопроводов на значительной территории нашей страны и за ее пределами, являясь по сути подразделениями (филиалами) компании. Прибыль «дочек» составляет прибыль этой единой системы. Таким образом, именно консолидированная прибыль является реальным бизнес-результатом госмонополии «Транснефть» и должна распределяться собственником. По МСФО дело так и обстоит, но отсутствие четкости в нашем законодательстве делает возможными попытки таких махинации, что осуществляет менеджмент компании, манипулируя размером бухгалтерской прибыли головной компании. Чистой прибылью АО «Транснефть» является прибыль по консолидированной отчетности, включающей все бухгалтерские показатели «дочек» монополии. И дивиденды по привилегированным акциям должны составлять 10% чистой консолидированной прибыли.

Среди владельцев привилегированных акций, количество которых исчисляется десятком тысяч, есть и пенсионеры, бывшие работники компании, живущие в далеких регионах. Я сама неоднократно на годовых собраниях наблюдала возмущение этих простых людей тем, что компания никак не хочет «делиться» с «безголосыми» акционерами. Люди специально приезжали в Москву на эти собрания, но получали демонстрацию полного пренебрежения к ним как к акционерам. Да что там говорить, многие расстраивались даже из-за того, что оплата услуг за почтовые переводы осуществлялась из суммы дивидендов, они же привыкли каждую копеечку считать!

Не хотелось бы стать свидетелем возможного очередного конфуза государства как собственника с дивидендами за 2004 год в стиле «хвост виляет собакой». Как после этого нам, гражданам, доверять такому государству?

Резюме:

Решения в следующем году Совета Директоров «Транснефти» по размеру дивидендов по всем видам акций наглядно проиллюстрируют, насколько защищены в нашей стране права собственника. Я возлагаю большие надежды на то, что справедливость и в отношении государства, и в отношении частных акционеров, не имеющих права голоса по своим акциям, восторжествует. Очень надеюсь, что Вы этому поспособствуете как наделенное государственными полномочиями лицо.