Pinterest возвращается к своей справедливой оценке

После публикации отчета Pinterest за 2Q 2024 котировки акций компании падали на 27% на фоне снижения прогноза роста бизнеса, дойдя до своей справедливой стоимости, указанной в нашем предыдущем обзоре. Тем не менее, учитывая рост котировок акций компаний-аналогов, можно говорить, что в данный момент Pinterest недооценен в сравнении с ними и со своими историческими мультипликаторами. Учитывая, что прогноз роста выручки все равно выше исторических темпов роста бизнеса, мы повышаем целевую цену по акциям компании.

Мы повышаем целевую цену для акций Pinterest с $ 30 до $ 32,8 на следующие 12 мес. и присваиваем рейтинг «Держать» с апсайдом 13,1%.

При оценке стоимости акций Pinterest мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E, EV/EBITDA и EV/S компаний-аналогов, а также собственные исторические мультипликаторы за последние 2 года.

Pinterest — американская компания, создатель одноименной социальной сети с элементами фотохостинга и e-commerce. Основным каналом выручки являются рекламные доходы.

После 2022 года темпы роста мирового рынка цифровой рекламы ускорились. За 2023 год рынок увеличился на 10% г/г и достиг $ 679,7 млрд (в 2022 году рост равнялся 8% г/г). Рынок продолжит свой подъем, однако ожидается, что он замедлится из-за высокой базы предыдущих лет. Прогнозируется, что к 2028 году рынок цифровой рекламы повысится до $ 965,6 млрд с GAGR 7,3%, по данным Statista.

При этом Pinterest имеет огромный потенциал роста выручки на международных рынках. Около 80% пользователей компании находятся за пределами США и Канады, однако на их долю приходится лишь 20% всей выручки. То есть увеличение монетизации за пределами США будет основной задачей Pinterest в ближайшие годы. Этому должна поспособствовать интеграция с Google, которая позволит распространить функции, доступные в США, Канаде и Европе, на другие рынки.

Pinterest оперирует в тех направлениях рынка рекламы, которые растут опережающими темпами, а именно — онлайн-рекламы, мобильной рекламы и видеорекламы.

Развитие в направлении social e-commerce дает Pinterest преимущества по сравнению с конкурентами. Среднегодовые темпы роста данного направления на горизонте 2030 года составят около 30%. Выручка от рекламы товаров из каталогов растет более чем на 40% г/г, хотя доля такой рекламы в общей выручке пока невелика.

Усилия компании по увеличению вовлеченности приносят результаты. За 12 месяцев Pinterest добавила 57 млн ежемесячно активных пользователей (MAU), их общее число достигло 522 млн — абсолютный рекорд компании.

В конце 2023 года Pinterest анонсировала программу buyback в размере $ 1 млрд, остаток выкупа по ней составляет около $ 550 млн (2,8% капитализации). Pinterest не входит в число компаний, регулярно и активно проводящих обратный выкуп, будучи компанией роста. Однако формирование практики обратного выкупа является позитивным фактором.

Основные риски для Pinterest сопряжены с высокими процентными ставками, повышенной волатильностью на американском фондовом рынке, ослаблением роста глобального рынка онлайн-рекламы.

Описание эмитента

Pinterest — американская технологическая компания, создатель одноименной социальной сети. В приложении и на сайте пользователи могут в режиме онлайн загружать фото и видео, сохранять «пины» в свои тематические коллекции, делиться коллекциями с другими пользователями, участвовать в обсуждениях и предлагать идеи, переходить по внешним ссылкам для поиска информации. С недавнего времени Pinterest активно развивается в направлении e-commerce. Пользователи Pinterest ищут на платформе идеи для дизайна интерьера, хобби, путешествий, покупок, подарков, моды и пр. Pinterest зачастую называют платформой для поиска вдохновения.

По состоянию на конец 2Q 2024 сервис насчитывает 522 млн ежемесячно активных пользователей (MAU), +12% г/г. Выручка Pinterest складывается из рекламных доходов. Маркетологи активно используют платформу в целях рекламы товаров и услуг для определенной целевой аудитории, преимущественно для поколения Z, причем такая реклама выглядит ненавязчивой, ведь пользователи сами листают ленту в поисках нужных товаров или идей.

За последние 12 месяцев акции компании показывали лучшую динамику, чем основные фондовые индексы США, однако за последние пару недель опустились к околонулевым значениям (+5% за год), когда оба бенчмарка демонстрируют динамику выше 15%.

Перспективы и риски

• После 2022 года темпы роста рынка цифровой рекламы ускорились. За 2023 год рынок вырос на 10% г/г и достиг $ 679,7 млрд (в 2022 году подъем равнялся 8% г/г). Рынок продолжит свой рост, однако ожидается, что он замедлится из-за высокой базы предыдущих лет. Прогнозируется, что к 2028 году рынок цифровой рекламы повысится до $ 965,6 млрд с GAGR 7,3%, по данным Statista. В Pinterest считают, что сейчас ситуация в рекламной отрасли стабилизировалась относительно предыдущего квартала. Данные свидетельствуют о том, что компании увеличивают расходы на онлайн-продвижение после сокращения в 2022 году и частично в 2023 году из-за опасений по поводу российско-украинского кризиса и высоких процентных ставок. В конце прошлого года конфликт между Израилем и ХАМАС также заставил многие компании сократить расходы на рекламу, однако аналитики отмечают, что эффект был временным, и ситуация уже почти полностью восстановилась.
• Pinterest оперирует в тех направлениях рынка рекламы, которые растут опережающими темпами, а именно — онлайн-рекламы, мобильной рекламы и видеорекламы. По оценкам eMarketer, все три направления на горизонте 2024–2028 гг. в Соединенных Штатах будут расти в среднем на 11% в год, тогда как рекламная отрасль в целом — только на 5% г/г. США и европейские страны считаются самыми развитыми рекламными рынками, где рекламодатели обладают высокой платежеспособностью, поэтому эти ключевые рынки являются наиболее значимыми с точки зрения доходов. Вместе тем западные рынки более насыщены и растут медленнее. Исходя из этого, активная международная экспансия Pinterest вполне оправданна. По состоянию на конец июня 2023 года 288 млн из 522 млн MAU находятся за пределами США, Канады и Европы. Именно на международных рынках идет основной прирост MAU и выручки. Показатель ARPU в остальном мире вырос на 13% г/г, что меньше, чем в Европе и Северо-Американском регионе (+14%г/г и +16% г/г соответственно).
• При этом Pinterest имеет огромный потенциал роста выручки на международных рынках. Pinterest еще недостаточно монетизирована. Около 80% ее пользователей находятся за пределами США и Канады, однако на их долю приходится лишь 21% всей выручки. То есть увеличение монетизации за пределами США будет основной задачей Pinterest в ближайшие годы. Этому должны поспособствовать партнерства с другими компаниями. Например, весной этого года Pinterest была интегрирована с Google. Эта интеграция аналогична партнерству Pinterest с Amazon, направленному на рекламу от третьих лиц. Сотрудничество с Amazon было ключом к повышению общих продаж компании и упрощению покупки товаров, которые пользователи видят в приложении. Amazon присутствует не на всех международных рынках, поэтому данный пробел должен восполнить Google, зона охвата которого в мире сильно больше.
• За последние годы Pinterest сделала много нововведений и усовершенствований, целью которых было повышение вовлеченности пользователей и монетизации. В частности, Pinterest расширяет количество видеоконтента: в 2022 году появилась возможность загружать короткие ролики, сейчас это самый активно потребляемый тип медиаконтента. За последний год количество видеоконтента и рекламных «пинов», содержащих видео, на платформе Pinterest выросло в несколько раз.
• Pinterest быстро и успешно развивается в направлении social e-commerce (s-commerce), которое не так давно начало набирать популярность. S-commerce представляет собой комбинацию социальных медиа и онлайн-торговли, которая позволяет пользователям делать покупки, не выходя из соцсетей. Непосредственно в соцсетях пользователи могут делиться своим мнением о приобретенных товарах/услугах в режиме реального времени, что повышает уровень взаимодействия между ними. Главное преимущество s-commerce в том, что реклама выглядит как личная рекомендация, именно это и делает ее намного более эффективной по сравнению с обычной обезличенной рекламой. Такие аналитические агентства, как Statista, Strategic Market Research, Grand View Research, Fortune Business Insights, GlobeNewswire, прогнозируют, что среднегодовые темпы роста отрасли s-commerce на горизонте до 2030 года составят около 30%, это выглядит весьма оптимистично. Возможность создания каталогов товаров привлекает все новых и новых партнеров из сферы онлайн- и офлайн-ритейла на платформу Pinterest. С недавнего времени в каталоги можно загружать не только фото, но и видео, создавать не только каталоги товаров, но и каталоги услуг, например туристических. С появлением таких каталогов количество контента с возможностью покупки растет стремительными темпами.
• В прошлом году Pinterest внедрила ИИ в алгоритмы, которые выдают рекомендации в ленте пользователей. За небольшой срок это уже помогло повысить коэффициент удержания для активных клиентов и увеличить посещаемость пользователей с низкой вовлеченностью, которые почти всегда бездействуют. Затем Pinterest расширила применение ИИ-моделей не только для повышения вовлеченности и конверсии, но и для доставки рекламного контента до пользователей, делая процесс от желания до покупки максимально гладким. Это позволило снизить на 10% стоимость каждого взаимодействия пользователей с рекламой (показатель cost-per-action) и повысить на 16% коэффициент кликабельности (показатель click-through rate). Также Pinterest использует ИИ-алгоритмы для помощи компаниям по оптимизации их рекламных бюджетов, тем самым улучшая лояльность компаний к платформе.
• Pinterest начинает активно проводить обратный выкуп акций. В начале 2023 года компания впервые анонсировала программу buyback в размере $ 500 млн сроком на 12 месяцев. По окончании 2Q 2023 программа была завершена досрочно за 6 месяцев, причем почти вся сумма реализована во 2Q. Затем в конце 2023 года компания анонсировала новый buyback на сумму $ 1 млрд. За полгода компания выкупила акции на $ 450 млн, что говорит об общем доступном объеме выкупа в $ 550 млн (2,8% от капитализации). Pinterest не входит в число компаний, регулярно и активно проводящих обратный выкуп, будучи компанией роста. Однако тот факт, что данная практика появилась, можно расценивать позитивно.

Финансовые показатели и прогнозы

По результатам 2Q 2024 совокупная выручка Pinterest увеличилась на внушительные 21% г/г и составила $ 854 млн. Это оказалось выше консенсус-прогноза Refinitiv, который предполагал рост показателя до $ 848 млн. Не стоит забывать, что в бизнесе Pinterest присутствует определенная сезонность, потому что около трети всей выручки за год приходится на 4Q.

Общая средняя выручка на одного пользователя (ARPU) во 2Q 2024 выросла на 8% г/г и составила $ 1,64. В региональных сегментах ARPU составила $ 6,85 в США и Канаде (+16% г/г), $ 1,03 в Европе (+14% г/г) и $ 0,13 в остальном мире (+13% г/г). Показатели в целом совпали с ожиданиями аналитиков ($ 6,88, $ 1,01 и $ 0,13 соответственно).

Общее количество ежемесячно активных пользователей (MAU) составило 522 млн, при ожидании аналитиков в 520 млн. В региональных сегментах MAU равно 98 млн в США и Канаде (+3% г/г), 136 млн в Европе (+9% г/г) и 288 млн в остальном мире (+17% г/г). У компании получается быстро набирать аудиторию в новых регионах, и следующим шагом будет наращивание монетизации в этих регионах.

Pinterest продолжает держать курс на оптимизацию операционных затрат. По итогам 2Q 2024 они составили $ 875 млн, что на 12% выше значения во 2Q 2023. Это в разы меньше, чем рост операционных затрат в прошлые 2Q, когда он варьировался от 30% до 70%. Компания прогнозирует, что операционные затраты по итогам 3Q 2024 составят от $ 485 млн до $ 500 млн, что примерно на 36–39%% меньше показателя за 3Q 2023.

Кроме этого, компания стабильно показывает двухзначный рост скорр. EBITDA и чистой прибыли. Прирост показателей в отчетном квартале составил 68% г/г и 46% г/г. Скорр. прибыль на акцию — $ 0,29 против $ 0,21 годом ранее.

По результатам за первые полгода 2024 год выручка компании составила $ 1,6 млрд (+22% г/г), скорр. EBITDA — $ 293 млн (+119%), скорр. разводненная прибыль на акцию — $ 0,49 (+69%). Скорр. маржа EBITDA составила 18%, увеличившись на 8 п. п. г/г, а скорр. чистая маржа — 22%, с ростом на 7 п. п. г/г.

Источник: данные компании

Pinterest ожидает, что выручка в 3Q 2024 составит от $ 885 млн до $ 900 млн. Это означает увеличение на 16–18%. Прогноз компании подразумевает ускорение роста выручки на 500 б. п. по сравнению с 3Q 2023. Это уже является внушительным показателем, так как ранее темпы роста выручки в 3Q были ниже 10%, однако инвесторы не оценили такой прогноз, так как в 1Q и во 2Q 2024 рост выручки составил 23% и 21% соответственно.

Тем не менее консенсус-прогнозы на 2024–2026 гг. были скорректированы в худшую сторону:

• Среднегодовой темп роста выручки 11% г/г, что на 5% ниже прогноза полгода назад.
• Среднегодовой темп роста скорр. EBITDA 19% г/г, что на 10% ниже прогноза полгода назад.
• Среднегодовой темп роста скорр. чистой прибыли 19% г/г, что на 5% ниже прогноза полгода назад.

Источник: Reuters

Оценка

Наша целевая стоимость акций Pinterest представляет собой среднее арифметическое оценок по двум методикам: по мультипликаторам относительно аналогов и по собственным историческим мультипликаторам за последние два года.

Оценка по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/S относительно аналогов предполагает целевую капитализацию $ 17,6 млрд и целевую стоимость акций $ 25,67.

Оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E NTM, EV/EBITDA NTM и EV/S NTM формирует целевую капитализацию $ 27,4 млрд и целевую стоимость акций $ 39,93.

Комбинированная целевая цена на следующие 12 мес. составляет $ 32,80 с апсайдом 13,1% к текущей цене. Исходя из этого, мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Pinterest.

Средневзвешенная целевая цена акций Pinterest по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 41 (апсайд — 40,9% от текущего уровня), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Pinterest аналитиками Evercore составляет $ 50 («Покупать»), Wells Fargo Securities — $ 47 («Покупать»), Loop Capital — $ 39 («Покупать»), Atlantic Equities — $ 33 («Покупать»), Credit Suisse — $ 33 («Держать»), Zephirin Group — $ 32 («Держать»).

* Признана экстремистской и запрещена в РФ

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Технический анализ

В данный момент акции Pinterest очень перепроданы и находятся на своем уровне поддержки $ 29, а также на глобальном восходящем тренде с июля 2022 года. Эти факторы могут служить поддержкой для котировок. Однако стоит обратить внимание на гэп с $ 25 до $ 28, который остался незакрытым и который со временем может быть закрыт по правилам теханализа. Закрытие гэпа может привести к слому тренда.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 09.08.2024.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.