ПГК вновь выходит на первичный рынок. Высокая доходность или премия за кредитный риск?

На первичный рынок выходят сразу два новых выпуска ПГК - с фиксированным купоном и плавающей ставкой, привязанной к ключевой ставке Банка России. Выбор между фиксированным купоном и флоатером позволяет инвестору по-разному оценить перспективы процентных ставок и кредитный риск эмитента.

Интерес к бумагам ПГК поддерживают сильные позиции компании на рынке и высокая текущая доходность, однако финансовые результаты за 2025 год выглядят неоднозначно: выручка и чистая прибыль снизились, а долговая нагрузка заметно выросла. Поэтому предлагаемая премия к рынку здесь особенно важна - она выступает своеобразной компенсацией за повышенные риски.

Ниже рассмотрим финансовое положение ПГК, параметры новых выпусков и их привлекательность относительно сопоставимых облигаций на вторичном рынке. Отдельно сравним фиксированный выпуск и флоатер и оценим, какой из вариантов сейчас выглядит интереснее для инвестора.

ПГК-003P-06

Об эмитенте

АО «Первая Грузовая Компания» (ПГК) - крупнейший частный оператор грузовых железнодорожных перевозок России. Оператор предоставляет полный комплекс услуг по транспортировке грузов. С ПГК работают крупнейшие российские промышленные и добывающие компании, представители среднего и малого бизнеса.

Согласно отчету компании по итогам 2025 года (МСФО):

• Выручка: 123,7 млрд руб. (-9,5% г/г);
• Чистая прибыль: 4,6 млрд руб. (-89,3% г/г);
• Долгосрочные обязательства: 167,4 млрд руб. (+58,9% г/г);
• Краткосрочные обязательства: 40,0 млрд руб. (+0,05% г/г);
• Чистый Долг/EBITDA: 2,5;
• ICR: 1,1.

Параметры выпуска

• Объем: 10 млрд руб. (общий);
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: 16,0% (YTM 17,23%);
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 3 года;
• Рейтинг: АА (развивающийся) от АКРА;
• Дата сбора книги заявок: 21 августа;
• Дата размещения: 26 августа;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске. Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

В 2025 году ПГК перевезла 137 млн тонн грузов, увеличив показатель на 6% год к году, а грузооборот составил 256 млрд т-км (+3%). Компания занимает заметные позиции на рынке грузовых железнодорожных перевозок: ее доля в общесетевой погрузке в 2025 году составляла 18,9% по полувагонам и 33,1% по крытым вагонам.

Бизнес ПГК характеризуется высокой капиталоемкостью: ключевым активом компании является парк грузовых вагонов, который требует регулярных расходов на ремонт, поддержание и обновление. В связи с этим для держателей облигаций особое значение имеют уровень загрузки вагонного парка, динамика ставок, объем инвестиционной программы, стоимость вагонов и ремонта, а также долговая нагрузка и стоимость фондирования.

С точки зрения кредитного качества ПГК обладает сильным рейтинговым профилем. В марте 2026 года НКР подтвердило рейтинг компании на уровне AA+.ru, отметив высокие показатели ликвидности и рентабельности. При этом среди факторов, ограничивающих кредитный профиль, агентство выделяет повышенную долговую нагрузку и относительно слабую структуру фондирования. Рейтинг ПГК от АКРА остается на уровне AA.ru.

Для оценки нового выпуска наиболее релевантным ориентиром на вторичном рынке является выпуск «ПГК3Р04» с сопоставимой дюрацией - около 3,1 года до погашения и доходностью порядка 16,8% годовых. Если новый выпуск сохранит премию к данной бумаге после завершения букбилдинга, это может создать умеренный потенциал для спекулятивного роста его цены после выхода на вторичный рынок. Воспользуйтесь уникальной возможностью поучаствовать в первичных размещениях облигаций (IBO). Это отличный способ инвестировать в бумаги перспективных компаний до размещения, получая потенциально более высокий доход.

При этом инвестиционная привлекательность выпуска не ограничивается возможностью получить ценовой апсайд. Для консервативного инвестора, ориентированного на фиксацию высокой доходности на продолжительный срок, бумага также выглядит интересно: текущая доходность предлагается с премией к сопоставимым облигациям эмитентов с аналогичным кредитным рейтингом. Однако эта премия не является бесплатной - рынок, вероятно, закладывает в нее определенные риски, связанные прежде всего с финансовым профилем ПГК.

Ключевым фактором риска остается динамика финансовых показателей. Несмотря на сильные позиции компании на рынке и высокий кредитный рейтинг, наблюдается заметное снижение чистой прибыли при одновременном росте долговой нагрузки. Для капиталоемкого бизнеса это особенно важно: увеличение долга приводит к росту процентных расходов и повышает чувствительность финансового результата к стоимости фондирования.

Таким образом, инвестиционный кейс ПГК выглядит неоднозначно, но в целом привлекательно при условии достаточной премии за риск. С одной стороны, компания обладает масштабным вагонным парком, сильными рыночными позициями, высокой ликвидностью и рейтингами инвестиционного уровня. С другой - рост долговой нагрузки и снижение чистой прибыли требуют более высокой доходности по сравнению с бумагами эмитентов с более консервативным финансовым профилем.

Отслеживайте доходность самых ликвидных облигаций с помощью карты доходности.

ПГК-003P-07

Параметры выпуска

• Объем: 10 млрд руб. (общий);
• Номинал: 1000 руб.;
• Ориентир купона: КС + 250 б.п.;
• Выплаты купона: 12 раз в год;
• Срок до погашения: 2,5 года;
• Рейтинг: АА (развивающийся) от АКРА;
• Дата сбора книги заявок: 21 августа;
• Дата размещения: 26 августа;
• Амортизация: нет;
• Оферта: нет;
• Доступ для неквалифицированных инвесторов: есть.

Подробнее о выпуске. Для клиентов «Финама» есть возможность принять участие в первичном размещении выпуска.

Наиболее близким по дюрации флоатером ПГК является выпуск «ПГК3Р05» с купонной ставкой, рассчитываемой по формуле КС + 250 б.п., и сроком до погашения около 2,2 года. Выпуск торгуется примерно на уровне 101,0% от номинала.

На этом фоне новое размещение с аналогичной формулой купона выглядит интересно: инвестор получает премию к доходности, а более продолжительный срок обращения позволяет зафиксировать спред к ключевой ставке на более длительный период. При сохранении премии в ходе букбилдинга новый выпуск может представлять умеренный спекулятивный интерес за счет потенциального сближения доходностей с бумагой «ПГК3Р05».

Отдельным преимуществом флоатера является ограниченный процентный риск. В отличие от облигаций с фиксированным купоном, доходность которых снижается при снижении ключевой ставки, купон флоатера привязан к ключевой ставке и регулярно пересматривается. Поэтому при сохранении высокой ключевой ставки инвестор продолжает получать повышенную доходность, а при снижении ставки стоимость облигации, как правило, менее чувствительна к изменению рыночных ставок, чем у длинных фиксированных выпусков.

Для инвестора, ожидающего постепенного снижения ключевой ставки, флоатер может выполнять роль инструмента снижения процентного риска портфеля. При этом важно учитывать обратную сторону: при снижении КС купон также будет уменьшаться, поэтому потенциальный доход по флоатеру в дальнейшем может оказаться ниже первоначально ожидаемого.