Pfizer отчиталась за 4 квартал 2023 года хуже ожиданий инвесторов

Pfizer (PFE) отчиталась за последний квартал 2023 года хуже ожиданий инвесторов по выручке, но лучше по скорректированной прибыли. Показатель в расчете на акцию составил $0,1, хотя в консенсус закладывался убыток. Ориентиры менеджмента предполагают замедление роста выручки от основного продуктового портфеля в текущем году, однако в приоритете остается обновление линейки, которое уже приносит результаты. Ожидаем нормализации валовой рентабельности в ближайшие кварталы. Гайденс по выручке не преподнес сюрпризов. Компания продолжает работать над сокращением расходов. Сохраняем целевую цену по акции PFE на уровне $40 при рекомендации «покупать».

Совокупная выручка Pfizer за четвертый оказалась ниже ожиданий преимущественно из-за непредсказуемого и волатильного компонента — возвращенных партий противоковидного препарата Paxlovid. Без учета дохода от этого сегмента показатель увеличился на 8,1% г/г в октябре-декабре и 5,5% г/г за весь 2023 год. Мы позитивно оцениваем отсутствие значительного замедления роста доходов от основного бизнеса. Внутри продуктового портфеля динамика выручки оказалась разнонаправленной. Ее ключевыми позитивными драйверами в направлении, не связанном с лечением и профилактикой COVID-19, остаются крупнейшие продукты в сегментах Primary Care и Specialty Care: это Eliquis (+9% г/г) и Vyndaqel (+41% г/г). Также поддержку продажам продолжает оказывать реализация одобренной в мае вакцины Abrysvo против РСВ после расширения возрастных ограничений летом 2023 года. За неполные три квартала продажи этого препарата принесли компании $890 млн. Давление на выручку оказывает реализация Ibrance (-13% г/г), проигрывающего конкуренцию более новым аналогам, и вакцины Prevnar (-8% г/г) из-за тайминга заказов за рубежом.

Значительный разовый негативный эффект возврата и списания противоковидных продуктов близок к исчерпанию. Гайденс в отношении выручки от Paxlovid и Comirnaty на текущий год достаточно осторожен, несмотря на лидирующие позиции этих препаратов на рынке средств от COVID-19. Возврат партий Paxlovid отражен в виде отрицательной выручки в размере $3,14 млрд. Сумма возврата составила $3,5 млрд. В соответствии с ранее данным прогнозом компания приняла на возврат от правительства США 6,5 млн партий препарата, одобренного по EUA. По итогам года выручка от Paxlovid с учетом возвратов сократилась на 93% г/г, до $1,28 млрд. Возвращенные партии были списаны кварталом ранее. По итогам минувшего года эта процедура привела к росту COGS на $5 млрд от Paxlovid и на $1,2 млрд от Comirnaty. Доход от противоковидной вакцины Comirnaty за октябрь-январь сократился на 53% г/г, до $5,36 млрд, а по итогам года упал на 70% г/г, до $11,2 млрд. Собственный ориентир Pfizer на текущий год предполагает выручку $5 млрд от Comirnaty и $3 млрд от Paxlovid. На консервативность гайденса влияет преимущественно неопределенность относительно объемов коммерческого спроса на ревакцинацию и лечение от COVID-19.

Закрытие сделки по приобретению Seagen позволило удвоить размер онкологического пайплайна Pfizer за счет препаратов перспективного класса ADCs, создав фундамент для существенного укрепления позиций компании в этом высококонкурентном сегменте рынка. По итогам четвертого квартала Pfizer удалось получить несколько важных регуляторных решений в отношении препаратов онкологического направления, ранее принадлежавших Seagen. В декабре FDA одобрило комбинацию PADCEV (enfortumab vedotin) и KEYTRUDA (pembrolizumab) в качестве терапии первой линии у пациентов с метастатическим раком мочевыводящих путей. Заявка на маркетинговую авторизацию комбинации PADCEV и KEYTRUDA по этому показанию, поданная Pfizer и Astellas Pharma в ЕMA месяц спустя, будет рассмотрена европейским регулятором до конца текущего года. Кроме того, Pfizer и Genmab A/S не позднее 9 мая рассчитывают получить решение PDUFA о получении препаратом TIVDAK (tisotumab vedotin) статуса полного одобрения. В основу sBLA заявки были включены убедительные результаты опорного (подтверждающего) исследования innovaTV 301 (фаза III) у пациенток с метастатическим раком шейки матки, не достигшим ответа на терапии первой линии.

Ожидаемыми драйверами роста сегмента собственных противоопухолевых лекарств заявлены препараты для лечения множественной миеломы и рака простаты. Несмотря на беспрецедентную конкуренцию со стороны J&J, компания Pfizer делает ставку на препарат ELREXFIO (elranatamab) – иммунотерапию для лечения рецидивирующей/рефрактерной множественной миеломы (relapsed or refractory multiple myeloma, RRMM) у пациентов, которые уже получили не менее четырех линий терапий. В августе препарат был одобрен FDА по ускоренной процедуре, в конце года ELREXFIO был разрешен к применению в странах Европы. Как и в случае с американским регулятором, EC выдал условное маркетинговое разрешение на основании данных исследования MagnetisMM-3 (фаза II, NCT04649359). Дальнейшая стратегия клинической разработки препарата будет определяться результатами большого опорного (подтверждающего) исследования MagnetisMM-5 (фаза III, NCT05020236) c участием более 850 пациентов.

Другим перспективным фактором роста выручки онкологического подразделения Pfizer является укрепление позиций в сегменте средств для лечения рака простаты с помощью препаратов Talzenna (talazoparib) и Xtandi (enzalutamide). В январе данная комбинация получила одобрение EC для применения у пациентов с метастатическим кастарационно-резистентным раком предстательной железы (metastatic castration-resistant prostate cancer, mCRPC) в случае невозможности назначения химиотерапии. Ранее целевая группа для препарата Xtandi (enzalutamide) в США была расширена за счет одобрения по показанию неметастатический кастрационно-чувствительный рак простаты (nonmetastatic castration- sensitive prostate cancer (nmCSPC).

Крайне низкие шансы выхода Pfizer на рынок средств для лечения ожирения частично компенсируются перспективами роста доходов от препаратов против язвенного колита. Неоднократные попытки Pfizer составить конкуренцию Eli Lilly (LLY) и Novo Nordisk (NVO), по всей видимости, бесперспективны. Представленные в декабре данные исследования фазы II единственного кандидата danuglipron продемонстрировали высокую частоту побочных эффектов от препарата, ставших причиной прекращения терапии у более 50% пациентов, принимавших это лекарство дважды в сутки. Несмотря на заявления компании о продолжении разработки danuglipron с уменьшением частоты приема до одного раза в сутки, реальные шансы на перевод препарата на следующий этап испытаний минимальны.

Несмотря на это, терапевтический сегмент портфолио Pfizer сохраняет потенциал роста. В октябре 2023 года доступ на рынок CША получил пероральный препарат VELSIPITY (etrasimod) для лечения пациентов с тяжелым язвенным колитом, у которых не был достигнут терапевтический успех после применения стандартного лечения или назначения биологических препаратов, требующих внутривенного или подкожного введения. Потенциальный охват рынка VELSIPITY в текущем году может быть расширен за счет стран Европы. Полученное в декабре положительное заключение Комитета CHMP создает уверенные предпосылки для одобрения этого продукта в EC до конца июня.

Рентабельность Pfizer остается под давлением разовых факторов, поэтому мы ожидаем ее нормализации в ближайшие кварталы. Валовая рентабельность по итогам октября-декабря составила 46,9% из-за упомянутого эффекта от возврата партий Paxlovid с учетом его доли в структуре выручки. Мы ожидаем возвращения этого показателя к более привычному уровню 70% в ближайшие кварталы, учитывая снижающуюся долю противоковидных продуктов в выручке и изменение условий их коммерциализации. В соответствии с программой реприоритизации расходов R&D издержки по этой статье были сокращены на 22% г/г за счет снижения компенсаций, а также расходов на некоторые программы разработки вакцин и поглощенных ранее активов. Расходы SI&A были уменьшены на 1% г/г. В то же время маркетинговые затраты, связанные с запуском новых продуктов, повышались.

Собственный гайденс менеджмента Pfizer на 2024 год не преподнес больших сюрпризов. Ориентир компании в отношении выручки сохранился в диапазоне $58,5–61,5 млрд (+0–5% г/г). Рост показателя без учета продаж продуктов против COVID-19 прогнозируется на уровне 13% г/г, однако значительный вклад в его динамику вносят поглощение Seagen и реклассификация доходов от роялти. За исключением этих факторов прогноз в отношении выручки на текущий год предполагает ее увеличение на 4% г/г. Это достаточно скромный рост, уступающий результатам нековидного портфеля 2023 года, что подтверждает необходимость его обновления. При этом, на наш взгляд, данный таргет уже отражен в цене акций PFE, поскольку в анонсе гайденса в декабре компания назвала долгосрочную цель по CAGR выручки на уровне 6% агрессивной. Собственный прогноз SI&A Non-GAAP не предполагает изменений, R&D планируется увеличить на 8,5% г/г. Эти ориентиры уже учитывают сокращение операционных расходов на $4 млрд, которое, по всей видимости, выражается в реализации программы оптимизации затрат. EPS (Non-GAAP) планируется в диапазоне $2,05–2,25 (+16,8% по сравнению с достаточно щедрым на инвестиции и разовые расходы 2023 годом). В ходе конференс-колла представители руководства фармгиганта намекнули на возможность продолжения активности на рынке M&A при сохранении приоритета в виде дивидендов и повышения объема их выплат.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.