Pfizer обеспечила себе стабильный рост до конца десятилетия

Pfizer (PFE) опубликовала корректировки к договору с правительством о поставках препаратов для лечения и профилактики COVID-19, обусловившие значительное понижение гайденса на 2023 год. На наш взгляд, это может быть кульминацией «ковидоцентричного» подхода инвесторов к компании. В дальнейшем их внимание переключится на долгосрочные перспективы ее бизнеса. На наш взгляд, Pfizer за последние два года сделала необходимое количество стратегических инвестиций, чтобы  обеспечить себе стабильный рост до конца десятилетия.

Коммерческий спрос на Paxlovid и Comirnaty остается неопределенным 
Компания вернет и спишет неиспользованные курсы лечения Paxlovid, одобренные по EUA 
Анонсирована программа сокращения расходов на $3,5 млрд до конца 2024 года

Мы понижаем целевую цену PFE до $43, но сохраняем рекомендацию «покупать» ввиду привлекательных оценок и сильного нековидного бизнеса.

Коммерческий запуск Paxlovid откладывается, соглашение о закупках с правительством США пересмотрено. К концу года оно вернет компании неиспользованные запасы Paxlovid, поставленные после получения маркировки Emergency Use Authorized (EUA). Pfizer ожидает, что будет возвращено 7,9 млн курсов оценочной стоимостью в $4,2 млрд. При этом объем отозванных курсов образует кредит, в рамках которого Pfizer сможет поставлять государству этот продукт по старым некоммерческим ценам для распространения вакцин по некоммерческим каналам. «Отмененная» выручка может постепенно вернуться компании в течение 2024–2028 годов по мере использования объемов кредита правительством США.

С начала ноября начнется переход с использования Paxlovid, одобренного по EUA, на применение этого препарата, получившего разрешение по стандартному процессу NDA. До конца 2023 года препараты, одобренные по EUA, будут бесплатными для пациентов. В дальнейшем Paxlovid будет реализовываться только на коммерческих условиях, в рамках частных страховых программ. Новая цена препарата, по словам менеджмента, станет известна в ближайшие пару месяцев. Во втором полугодии ожидается скромная выручка от Paxlovid.

Pfizer запускает программу сокращения расходов на $3,5 млрд. В текущем году они будут урезаны на $1 млрд, а в 2024-м – на $2,5 млрд. Единовременные затраты на реализацию этой программы составят $3 млрд и придутся преимущественно на выходные пособия и внедрение оптимизационных мер. В ходе звонка отмечалось, что $3,5 млрд – это чистое сокращение по сравнению с предыдущими ожиданиями, по всей видимости, учитывающее затраты на реализацию этой стратегии.

Компания не уточняет, какие именно статьи расходов подпадают под оптимизацию. Однако в ходе конференц-звонка стало известно, что эти меры затронут все операционные затраты (R&D и SG&A), за исключением финансирования онкологических программ, остающихся приоритетным направлением бизнеса Pfizer. Как правило, подобные стратегии предполагают реприоритизацию исследовательских программ, сокращение персонала и консолидацию бизнес-процессов. На звонке менеджмент воздержался от детального комментария, отметив лишь, что программа дорабатывается и будет иметь влияние на расходы и после 2024 года.

Отдельно в компании подтвердили и сохранение планов по поглощению Seagen. Сделку планируется закрыть до конца текущего года.

Прогноз выручки за 2023 год понижен на $9 млрд, до $58–61 млрд, из-за пересмотра ориентиров в отношении дохода от продуктов для профилактики и лечения COVID-19. Выручка от ковидных продуктов по итогам года ожидается на уровне $12,5 млрд. На $7 млрд этот показатель сократится из-за переноса коммерческого запуска Paxlovid на 2024 год и ожидаемого неденежного возврата $4,2 млрд к концу 2023-го. Менеджмент отмечает, что текущие объемы применения Paxlovid ниже плановых. Сокращение прогноза выручки Comirnaty на $2 млрд обусловлено уменьшением масштабов противоковидной вакцинации. Изначальный прогноз в отношении продаж Paxlovid, предполагал объем $8 млрд, пересмотренный – $1 млрд. Обновленный гайденс в отношении Comirnaty по итогам первого полугодия был реализован только на 41%.

Мы считаем, что ориентиры в отношении доходов от Comirnaty могут быть вновь снижены. Темпы госпитализации пациентов с COVID-19 в США в октябре пошли на спад, сезонная вакцинация придется на середину квартала. Менеджмент Pfizer отмечает, что темпы вакцинации на коммерческой основе остаются зоной неопределенности. Некоторую уверенность гайденсу придает сохранение поставок Comirnaty в страны ЕС в рамках государственных закупок, но эти объемы могут составлять меньшую часть гайденса на второе полугодие. Мы пересмотрели ориентиры в отношении продаж ковидных продуктов во втором полугодии на более консервативные (ниже собственных ожиданий компании) и считаем возможным пересмотр прогнозов менеджмента до конца года. Планы в отношении выручки от продажи не связанных с профилактикой и лечением коронавирусной инфекции по-прежнему предполагают рост на 6–8% г/г.

В отчете за третий квартал будет отражено списание запасов Paxlovid и Comirnaty на $4,6 млрд и $0,9 млрд соответственно. Эффективная налоговая ставка ожидается на 3 п.п. ниже, чем ранее, то есть на отметке 12%. Собственный прогноз в отношении скорректированной EPS снижен на $1,8 до диапазона $1,45–1,65, на $1,48 этот пересмотр обусловлен возвратом и списанием, связанными с противоковидными продуктами.