Petrobras: Впереди разрушение ценностей

Резюме

Petrobras движется в опасном для миноритарных акционеров направлении, чреватом рисками разрушения стоимости.

Дни высоких дивидендных выплат Petrobras закончились.

Более низкие цены ниже по потоку приведут к снижению маржи.

Разбавляющие доходность капитальные затраты приведут к сокращению свободного денежного потока.

Прошлый год для Petrobras стал возможностью для быстрой реализации акционерной стоимости. Сейчас компания попала в ловушку, поскольку превратилась в долгосрочное акционерное предприятие с разводняющими капитальные затраты доходностями, действующее в наилучших интересах правительства.

Вступление

Девять самых страшных слов в английском языке таковы: я из правительства, и я здесь, чтобы помочь".

- Рональд Рейган; 12 августа 1986

Когда я смотрю на Petrobras (NYSE:PBR), мне вспоминается эта цитата Рональда Рейгана. Я считаю, что Petrobras движется в опасном для миноритарных акционеров направлении, чреватом рисками разрушения стоимости. Мой тезис прост:

Дни высоких дивидендных выплат Petrobras закончились

Более низкие цены на нисходящий поток приведут к снижению маржи

Доходность - размывающие капитальные затраты приведут к сокращению свободного денежного потока

Я считаю, что ставка на Petrobras сегодня - это в высшей степени спекулятивная ставка на долгосрочное будущее предприятия, управляемого в соответствии с интересами правительства, а не миноритарных акционеров. Я бы вышел из этой акции, если бы был акционером.

В совокупности за 19 кварталов, охватывающих 1 квартал 18-го по 3 квартал 22-го финансового года, Petrobras распределила дивиденды на сумму 308 683 млн. реалов, что соответствует совокупному коэффициенту выплаты дивидендов 97,9%. Почти 91% из этих распределенных дивидендов были получены за последние 6 кварталов, охватывающих 2 квартал 21-го по 3 квартал 22-го финансового года. Это было вызвано письмом правительства Болсонару к Petrobras с просьбой увеличить дивиденды и профинансировать бюджетные расходы перед ключевыми выборами, которые в конечном итоге были проиграны в прошлом году.

Однако эта эпоха почти 100%-ной выплаты дивидендов подходит к концу. Новый назначенный генеральный директор Petrobras Жан Поль Пратс сам заявил 12 мая 2022 года, что необходимо снизить дивиденды, выплачиваемые Petrobras.

Более низкие цены на нисходящий поток приведут к снижению маржи

Petrobras контролирует ~83% мощностей бразильских нефтеперерабатывающих заводов, что дает ей значительную возможность устанавливать цены. Недавно Пратс направил инвесторам четкое предупреждение, предполагая, что с этой великой державой приходит большая ответственность за смягчение роста цен на топливо в стране путем продажи ниже международных стандартов:

Я, по крайней мере, заранее предупреждаю вас о чем-то предсказуемом. Цена начала расти, вы уже начинаете готовиться к тому, что часть дивидендов будет направлена на смягчение цены в

Источник seekingalpha.com, автоматический перевод