Перспективы «Аренадаты» остаются неплохими
Группа Arenadatа — ведущий российский разработчик программного обеспечения на рынке систем управления и инструментов обработки данных, опубликовала отчет по МСФО за первое полугодие 2025 года. Выручка компании снизилась на 42% г/г, скорректированная EBITDA ушла в отрицательную зону. Как следствие, чистый убыток составил 920 млн руб. против чистой прибыли в размере 608 млн руб. годом ранее. При этом у компании нет долга, сохраняется чистая денежная позиция в размере 497 млн руб., при этом менеджмент не исключает привлечения краткосрочных облигаций во втором полугодии.
Отчет, безусловно, слабый, и рынок отреагировал соответствующе. Здесь мы выделим два момента: во-первых, у компании ярко выраженная сезонность: около 80% годовой выручки приходится на второе полугодие, с большей концентрацией на IV квартал. Прошлый год стал исключением из этой концепции: лишь 60% выручки пришлось на второе полугодие и около 40% — на первое. Во-вторых, как мы видели уже в отчетах других IT-компаний, высокая ключевая ставка вынуждает клиентов компаний «резать» бюджеты и переносить покупки на следующие периоды, что создает отложенный спрос. Таким образом, это эффект жесткой ДКП, а не падения качества продуктов Arenadata или ухода клиентов.
Основной негатив — это пересмотр прогноза по темпам роста выручки с 40% до 20-30%. Для инвесторов в компании роста это всегда является раздражающим фактором, потому что в цену акции уже закладываются будущие темпы роста. Мы пересмотрели нашу финансовую модель, понизив темпы роста выручки до 25% на 2025 год и ожидая, что 82% в годовом выражении придется на второе полугодие. Опираясь на данные из презентации компании по прогнозным значениям расходов на маркетинг и персонал, ожидаем скорректированную EBITDA на уровне 2,08 млрд руб. Маржинальность по EBITDA в таком случае снизится до 27,6%, что значительно ниже привычного диапазона для компании в 36-40%. Темпы роста и рентабельность будущих периодов мы сохраняем без изменений и ожидаем высвобождения отложенного спроса на фоне снижения ключевой ставки. Форвардный мультипликатор EV/EBITDA на конец года ожидается на уровне 10,7.
Таким образом мы понижаем справедливую цену для акций Arenadata до 167 руб., потенциал роста составляет 46% от текущей цены (114 руб.). При этом сохраняем рекомендацию "Покупать" и на данный момент считаем, что будущий рост просто сдвигается вправо, но именно III и IV кварталы будут показательными для дальнейших оценок.