Перспектива дальнейших понижений ключевой ставки оценивается как высоко вероятная
Ключевая новость: Банк России понизил ключевую ставку на 300 бп до 17.0% годовых на внеочередном заседании Совета Директоров. Решение обосновано достижением первичных целей финансовой стабильности и замедлением инфляции на фоне стабилизации валютного курса рубля. Несмотря на сохраняющиеся риски дальнейшего роста цен, по мнению регулятора, экономические факторы вышли на первый план, что требует более гибкого подхода к денежно-кредитной политике наравне со стимулирующими программами Правительства.
На наш взгляд, это оправданное решение, хотя мы ожидали первое снижение на 200 бп на заседании 29 апреля. Перспектива дальнейших понижений ключевой ставки на предстоящих заседаниях оценивается нами как высоко вероятная, однако темпы действий в течение 2к'22 будем уточнять в ближайшие дни по мере получения оперативных статданных по инфляции и деловой активности.
Валютный рынок: Рубль торгуется на уровнях середины февраля. После стремительного укрепления на открытии торгов 7 апреля пара доллар-рубль перешла в диапазон 74.6-76.3, а евро-рубль – в диапазон 81.4-82.5. Эти уровни соответствуют (а по евро - даже превосходят) диапазонам торгов на Московской Бирже в период с 7 по 10 февраля и впоследствии 16 февраля. На фоне стремительного движения мы видим актуальными несколько вопросов, которые стоит пояснить.
Какие факторы способствуют укреплению рубля? Во-первых, это микроструктура рынка – регулятивные требования в отношении продажи экспортной выручки остаются жесткими, несмотря на недавние шаги в сторону их смягчения для импортеров (в части авансирования контрактов на поставку услуг) и физлиц (в части повышения порога ежемесячных переводов средств на зарубежные счета). Таким образом, рынок остается движим исключительно факторами ликвидности, в числе которых доминирует предложение валюты от экспортеров. Оценить "разрыв" спроса и предложения непросто, учитывая ценовые дисконты на российские товары за рубежом, а также нелинейную коррекцию импортных поставок. Тем не менее, отталкиваясь от показателей торгового баланса за март-апрель 2021 года, можно предположить, что даже в случае падения доходов от экспорта на 10% и коррекции импорта на 40% сезонный профицит валютной ликвидности составляет не менее $0.9 млрд/день (при условии 20 дней работы Биржи).
Во-вторых, не стоит недооценивать "эмоциональный" фактор. Рубль укрепился против доллара на 59.9% (и на 61.6% против евро) от минимальных уровней, что негативно сказывается на результирующей позиции тех, кто его активно покупал на пике коррекции. В подобных условиях возможно естественное снижение спроса на доллары и евро в качестве "хеджирующего" инструмента. Уверенности покупателям, вероятно, также не добавляют ограничения Банка России на снятие наличной иностранной валюты (действуют до 9 сентября) и интенсивность введения ограничительных мер западными странами.
Как ведет себя рубль относительно альтернативных валют? Наиболее ликвидной альтернативной валютой остается китайский юань. Несмотря на временные нарушения условий арбитража между парами доллар-рубль, юань-рубль и стоимости пары юань-доллар на мировом рынке, укрепление рубля относительно юаня развивается так же устойчиво, как и в паре доллар-рубль. В частности, последние котировки сигнализируют укрепление рубля до 12.1 на Московской Бирже – напомним, на пиковых уровнях пара достигала 23.0 в середине марта. Покупка альтернативных валют, как, впрочем, долларов и евро, остается индивидуальным решением, принимая которое, стоит исходить из целого набора аргументов (целей покупки, доступных способов хранения и расходования, ликвидности валют на локальном и мировом рынках).
До каких уровней может укрепиться рубль? Мы полагаем, что рубль уже переоценен ввиду низкой гибкости ценообразования, а также негативного эффекта для бюджетных поступлений на фоне расширения ценовых дисконтов за экспортируемые российские товары. Мы ожидаем, что до конца апреля на валютном рынке будет преобладать консолидация в интервалах 75-80 в паре доллар рубль и 80-85 в паре евро-рубль под воздействием сезонных факторов торгового баланса. Тем не менее, средне- и долгосрочные перспективы будут зависеть от условий внешней торгов в последующие месяцы и скорости смягчения Банком России ограничений на движение капитала.