Пересмотр формулы расчета не окажет значительного влияния на финансовые результаты "РУСАЛа"
"РУСАЛ" планирует перейти на новую формулу ценообразования на первичный алюминий и сплавы с 1 октября. Руководство компании считает, что это позволит снизить цены для российских потребителей на $40–100 за тонну. Вместо текущей схемы, которая базируется почти исключительно на ценах Лондонской биржи металлов (LME) и премиях за доставку в Европу, новая формула будет учитывать более широкую картину, в том числе цены на Шанхайской бирже металлов и экспортные продажи по четырем основным направлениям поставок.
Федеральная антимонопольная служба (ФАС) пока новую формулу не согласовала. В ФАС отметили, что продолжают прорабатывать с Русалом и потребителями алюминия формулу, которая учитывала бы интересы всех участников рынка. Спор длится с весны: в марте служба выдала компании предупреждение о необходимости изменить условия договоров поставки из-за завышения цен внутри РФ, а в июле возбудила дело из-за того, что компания не исполнила его в установленный срок.
Влияние. Нейтральная новость. Пересмотр формулы расчета, по нашим оценкам, не окажет значительного влияния на финансовые результаты РУСАЛа. В 2025 г. компания продала около 4,5 млн тонн металла. Из них в Россию и страны СНГ уходит примерно 1–1,2 млн тонн, то есть почти четверть всех продаж. Если исходить из того, что на российский рынок приходится около 1,1 млн тонн алюминиевых продаж, даже при снижении цен на внутреннем рынке выручка всей группы упадет менее чем на 0,5%, по нашей оценке, в спотовых ценах. EBITDA может снизиться примерно на 2%, а влияние на рентабельность составит менее 0,5 п.п.
Оценка. Сохраняем «Нейтральный» взгляд на горизонте 12 месяцев. Акции РУСАЛа торгуются с оценкой 2,2х по спотовому мультипликатору Р/Е против исторических 5х. Целевой Р/Е на 2027 г. на базе нашего прогноза прибыли на 12 месяцев составляет 3,7х, что также соответствует «Нейтральному» взгляду. Считаем, что с текущей скидкой в мультипликаторах бумага выглядит интересно при благоприятной рыночной конъюнктуре. Однако остаются риски нормализации цен на алюминий, что может привести к переоценке компании.
| RUAL | Нейтральный взгляд | ||
| Целевая цена, руб. | 33 | Потенциал к цене | 32% |
| Цена, руб. | 25 | Избыточная доходность * | 1% |
| В свободном обращении | 18% | Рыночная капитализация, млрд руб. | 381 |
| Средний объем торгов за 3 месяца, млн руб. | 1 528 | Стоимость компании (EV), млрд руб. | 571 |
* потенциал роста минус стоимость акционерного капитала
| Прогноз | 2026 г. | 2027 г. |
| P/E скорректированный | 2,8 | 2,8 |
| EV/EBITDA | 2,6 | 2,6 |
Источник: БКС Мир инвестиций
Комментарии