Перекупленность в привилегированных акциях «Сургутнефтегаза» снята, но покупать их пока рано

Мы повышаем рейтинг по привилегированным акциям «Сургутнефтегаза» с «Продавать» до «Держать» и сохраняем целевую цену на уровне 51,1 руб. Апсайд составляет 6,8%. С момента присвоения нами рейтинга «Продавать» для привилегированных акций «Сургутнефтегаза» 15 мая они упали на 19% (без учета дивидендного гэпа), оправдав наш негативный взгляд на акции. Причинами для такого снижения стали укрепление рубля, общий негатив на российском рынке и аномально сильный рост «префов» с начала года, который не подкреплялся фундаментальными факторами. В то же время высокие процентные доходы и рекордный размер кубышки, на наш взгляд, ограничивают потенциал для дальнейшего падения «префов». Кроме того, дивиденды за 2024 год хотя и снизятся г/г, но все еще подразумевают неплохую доходность в сценарии ожидаемого нами ослабления рубля до конца года.

Кроме того, мы сохраняем рейтинг «Покупать» для обыкновенных акций «Сургутнефтегаза» с целевой ценой 37,2 руб. Апсайд — 32,8%. Обыкновенные акции сохраняют аномально высокий размер дисконта к размеру кубышки и к цене «префов». Кроме того, они, на наш взгляд, еще не до конца отыграли позитив от роста процентных доходов. Около 40% кубышки компании, по нашим оценкам, находится в рублях, что позволяет «Сургутнефтегазу» выигрывать от жесткой ДКП.

«Сургутнефтегаз» — четвертая по объему добычи нефтяная компания в Российской Федерации. Основные направления деятельности — нефтегазодобыча, нефтепереработка и розничная реализация.

Традиционно интерес инвесторов вызывает многомиллиардная кубышка «Сургутнефтегаза». По состоянию на первый квартал 2024 года объем денежных средств на счетах компании составлял 5,9 трлн руб. при капитализации около 1,4 трлн руб. Все еще нет ясности, будет ли компания более активно использовать накопленные денежные средства, однако отметим, что на фоне роста кубышки дисконт обыкновенных акций к ее размеру является практически рекордным.

По итогам 2024 года дивиденды на «префы» снизятся, но неопределенность в размере выплат остается высокой. В нашем базовом сценарии роста курса доллара до 96 руб. до конца года дивиденд на привилегированную акцию может составить 7,9 руб., что соответствует доходности 16,3%. В то же время, если курс останется у текущих значений (88 руб.), то дивиденд может составить лишь 4,7 руб. на акцию (10% доходности). Также отметим, что дивиденд на обыкновенную акцию, вероятно, останется на отметке 0,85 руб. (3,0% доходности).

Для расчета целевой цены привилегированных акций «Сургутнефтегаза» мы использовали модель дисконтированных дивидендов (DDM). Для обыкновенных акций мы применяли оценку по мультипликатору EV/EBITDA 2024E относительно российских аналогов, однако не учитывали наличие у нефтяника многомиллиардной кубышки из-за неопределенных перспектив по ее употреблению.

Ключевыми рисками для акций «Сургутнефтегаза» является возможность существенного укрепления рубля, снижения цен на нефть и нового роста налоговой нагрузки.