Пенсионная реформа – новый импульс для экономического роста.

На днях в Москве, в гостинице Марриотт Гранд прошла третья международная конференция "ПЕНСИОННАЯ РЕФОРМА И КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ В РОССИИ". Актуальность данной тематики подтверждается присутствием представителей Пенсионного фонда, МинФина, ФКЦБ. Реформа началась полтора года назад и, судя по количеству информационных сообщений, появляющихся в СМИ последнее время, пенсионная система в России действительно реформируется. Адекватно ли говорить о том, что реформа идёт быстрыми темпами? Скорее нет – споры и конфликты, возникающие на стадии решения многих околореформенных вопросов, свидетельствуют о типичной для многих российских преобразований суматохе. Спешка, в которой принимаются решения на высоком уровне власти, может быть оправдана лишь остротой проблемы: драконовских 28-ми% никак не хватает на 37 млн. пенсионеров. Повышение планки единого социального налога опасно – могут уйти в тень те предприятия, которые ещё платят; снижение пенсий – при том что последнее повышение было демонстративно возвращено Касьянову с трансляцией на всю страну – ещё опасней.

Переход к распределительно-накопительной системе вряд ли сильно улучшит состояние сегодняшних пенсионеров и показатели компаний-работодателей. В краткосрочной перспективе эффект от новой системы смогут оценить лишь сами работники, чьи сбережения попадут в руки управляющих. Возрастные рамки участвующих в этой программе 50-ти млн. работающих россиян определены 57 и 52 годами для мужчин и женщин соответственно. Очевидно, что чем меньше остаётся времени до пенсии, тем меньше будет объём управляемых средств и тем безразличнее будут доверители при выборе управляющих. Тем, кто так и не сможет определиться с одной из 15 компаний, придётся доверить свои средства Внешэкономбанку.

Вне зависимости от того, в каком русле будет дальше реализовываться пенсионная реформа, часть последствий от её инициации можно оценить уже сейчас. Экономика России сегодня внушает оптимизм – ВВП за первый квартал вырос больше, чем на 6% (к апрелю 2002г. на 4,3%); золотовалютные резервы уже дважды за последний месяц превышали $60 млрд.; национальная валюта с начала года укрепилась на 4%, а инфляция находится в пределах прогнозных значений. Позитивные тенденции господствовали и на фондовом рынке – с начала года индекс РТС вырос на 28%, но считать этот рост абсолютно положительным ошибочно. Участившиеся в последнее время случаи стремительного подъёма котировок некоторых голубых фишек (Таблица) заставили многих аналитиков всерьёз заговорить об ограниченности российского рынка. Массовая скупка наиболее ликвидных бумаг в период закрытия реестров и проведения годовых собраний акционеров оставляет всё меньше и меньше акций в свободном обращении. Дневной оборот по сделкам с корпоративными ценными бумагами на двух ведущих торговых площадках России составляет в среднем $300 млн., но реальная покупательная способность рынка намного ниже. Поэтому даже небольшой приток новых средств может сильно повлиять на динамику котировок. До конца 2003 года в накопительной пенсионной системе может оказаться до $2,3 млрд. а к 2005 году эта сумма может вырасти в 3,5 раза. Все эти деньги в том или ином виде выйдут на финансовый рынок. Это может стать хорошим драйвером для уже существующих инвесторов (паевых инвестиционных и негосударственных пенсионных фондов), но может привести и к необоснованному завышению капитализации многих компаний.

Подготовка рынка капитала к новым деньгам в России велась на инфраструктурном уровне, начиная с 2001 года. За это время был разработан целый законодательный пакет, так или иначе отражающий появление новых стратегических инвесторов: был принят закон «Об инвестиционных фондах», отредактирован закон «О рынке ценных бумаг», обсуждались проекты законов «Об инсайдерской информации», «Об ипотечных эмиссионных ценных бумагах», «О валютном регулировании и валютном контроле», подготовлены поправки в закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на РЦБ». Однако качество этих приготовлений остаётся не на самом высоком уровне: Внешэкономбанк будет монополистом на рынке услуг управления первые несколько лет реализации реформы. Одна из причин, которая будет этому способствовать, состоит в низкой активности работающих россиян. По оценкам экспертов в первое время доля самостоятельно выбравших управляющую компанию не превысит 10-20%. С другой стороны, эта часть людей будет состоять из наиболее ориентированных и состоятельных работников, поэтому в денежном выражении их накопления будут иметь больший вес. Гораздо важнее то, что и эти 10-20% столкнутся с трудностями при оформлении всех документов из-за возможного торможения реформы. Первый замминистра экономического развития и торговли Михаил Дмитриев обещал уже в июле назвать список управляющих компаний, однако по его словам конкурс по спецдепозитариям вряд ли удастся провести до конца 2003 года.

Рассматривая эту проблему с позиций инвестора, всё-таки можно выделить несколько положительных моментов. У всех будет шанс отдать свои деньги государственному управляющему и на своём кошельке оценить силу госгарантий и эффективность консервативных вложений. Если отталкиваться от дальнейшей ревальвации рубля (Минфин уже снизил свой прогноз на 2003 год с 33,7 руб./долл. до 31.1 руб./долл.) и невысокого роста цен, вложения в госбумаги смогут приносить положительную реальную доходность. В сочетании с банковскими депозитами может получиться довольно интересный инвестиционный портфель. Однако большинство работающих россиян, храня на своей памяти события прошлых лет, не разделяют между собой перспективы отдать свои деньги государству или коммерческому банку. Вполне вероятно, что за таких людей решение о выборе управляющего зачастую будет приниматься работодателем. Стимулом к переводу своих накоплений в частную компанию может послужить лишь история доходности управляющих, поэтому частные УК имеют все шансы в будущем переманить к себе львиную долю «молчунов».

Реализация пенсионной реформы может принести не только количественные плоды (размеры пенсии, доход управляющих компаний, рост капитализации эмитентов), но и трудно оцениваемые качественные бонусы. Приход стратегических инвесторов повысит эффективность рынка ценных бумаг. Что выразится не только в росте ликвидности, но и в появлении длинных инвестиций, сильно необходимых реальному сектору. За апрель инвестиции в основной капитал составили 1,2% ВВП или 130 млрд. рублей. Пенсионные накопления смогут добавить к этой сумме 5% ежемесячно. Это создаст хорошие предпосылки для появления и развития новых финансовых инструментов (ипотечные бумаги), росту капитализации рынка корпоративных облигаций (сейчас меньше $5 млрд.). Такие изменения вкупе с грядущими президентскими выборами в 2004 году могут стимулировать повышение кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня, что откроет дверь многим иностранным институциональным инвесторам. Хотелось бы верить, что такой сценарий ближайшего развития экономики России реален; ради него можно было бы закрыть глаза на многие недостатки в исполнении пенсионной реформы.

Косых Илья

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий

Событие	Рейтинг	Прогноз влияния на российский рынок
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	B (B)
Макроэкономическая ситуация в США	C (C)
Макроэкономическая ситуация в России	C (C)
ПОЛИТИКА
Ситуация на Ближнем Востоке	B (B)
Конфликт США и Северной Кореи	C (C)
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B (B)
Темп роста добычи нефти и газа в России	A
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
Финансовые результаты ЛУКОЙЛа по US GAAP за 2002 г.	B
Основные результаты Мосэнерго по МСБУ за 2002 г.	C
Финансовые результаты СИБУРа за 2002 г.	C
ТНК-BP планирует справедливые условия консолидации для миноритарных акционеров	C
Возможная продажа Правительством 75% акций Связьинвеста	C
Ожидаемое падение чистой прибыли Транснефти по итогам 2003 г.	B

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - положительный