Пауза вместо снижения

Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 14%, что соответствовало ожиданиям консенсуса и разошлось с нашим базовым сценарием, предполагавшим снижение ключевой ставки на 0,25 п.п. Сигнал при этом ожидаемо остался нейтральным: на ближайших заседаниях регулятор будет принимать решения, основываясь на поступающих данных, и может как снизить ключевую ставку, так и оставить неизменной. При принятии решений Банк России, как и раньше, будет уделять повышенное внимание динамике инфляции, инфляционных ожиданий, рискам со стороны внутренних и внешних условий.

Регулятор продолжает ориентироваться на факторы, обозначенные на последнем опорном заседании, – временное сокращение производственных и логистических мощностей, а также более стимулирующую бюджетную политику в среднесрочной перспективе.

Тональность пресс-релиза, как представляется, ужесточилась.

Основным препятствием для снижения ключевой ставки стало ускорение текущего роста цен, а также увеличение устойчивой инфляции с 4-5% до 5-6%.

Также Банк России подчеркнул рост проинфляционных рисков, связанных с возможным усилением дисбаланса спроса и предложения из-за временного выбытия производственных мощностей.

Сохранению ключевой ставки также могла способствовать статистика по денежным агрегатам и кредитованию. Рост кредита экономике в июле ускорился (до +1,7% после +0,4% в июне), при этом темпы роста денежных агрегатов в августе остались повышенными. Кроме того, сохраняется высокий уровень неопределенности из-за ситуации на топливном рынке, состояния логистической инфраструктуры, бюджетной политики и геополитики.

В базовом сценарии предполагаем, что в дальнейшем Банк России будет плавно снижать ключевую ставку, при этом вероятность пауз на отдельных заседаниях остается высокой. Регулятор может принимать тактические решения о сохранении ключевой ставки в зависимости от выходящих данных, внешних и внутренних условий. Исход октябрьского заседания во многом будет определяться параметрами бюджета, публикация которых ожидается в конце сентября, а также влиянием повышения тарифов на инфляцию и инфляционные ожидания. Предварительно ожидаем сохранение ключевой ставки на октябрьском заседании, но снижение не исключено, если проинфляционные риски будут снижаться.